科技行业专题研究-海外功率半导体4Q追踪：市场关心全球SiC过剩风险和周期复苏放缓

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 海外功率半导体 4Q 追踪：市场关心全球 SiC 过剩风险和周期复苏放缓 华泰研究 电子 增持 (维持) 半导体 增持 (维持) 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 张宇 SAC No. S0570523090002 SFC No. BSF274 zhangyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 郭春杏 SAC No. S0570524010002 SFC No. BTP481 guochunxing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 2 月 26 日│中国内地 专题研究 海外功率市场关心全球 SiC 过剩风险和周期复苏放缓 通过对英飞凌、安森美，Wolfspeed 等 10 家海外功率半导体企业 4Q23 业绩的分析，我们看到全球仍然处在收入及毛利率环比下滑，存货上升的下行周期，彭博一致预期 10 家海外企业 24 年资本开支下滑 2.1%到 194.7 亿美金。此次各家业绩会，市场关注：1）英飞凌、安森美等预计全球功率周期或将长于此前预期，4Q23 海外功率库存环比提高 8 天至 162 天；2）特斯拉增速放缓后，市场开始担心全球 SiC 产能过剩，Wolfspeed 年初至今跌45.4%。我们认为：1）全球纯电放缓对功率的冲击效应：海外>国内。2）国内 SiC 车型密集发布、器件国产化率低，仍有较大增长与替代空间。 趋势#1：全球功率半导体周期或将长于此前预期 4Q23 海外功率半导体厂商库存周转天数环比提高 8 天至 162 天，其中英飞凌/安森美/罗姆库环比上升 32/17/15 天，工业/能源/消费/电动车等终端需求增速放缓使得功率去库存周期或将长于此前预期。乐观指引可参考英飞凌预计 2H24 或有复苏（此前指引：1H24），悲观指引可参考罗姆、安森美等预计 FY25 下行周期或结束。此次业绩期后，彭博一致预期下修 24 年功率板块收入 5.6%。年初至今，海外功率板块跌 8.8%，反映预期下修。我们认为，国内功率亦受此轮终端需求增速放缓、竞争加剧的冲击，但凭借价格、本土化服务能力、技术等优势，有望取得市占率提升。 趋势#2：特斯拉增速放缓后，市场开始担心全球 SiC 产能过剩 4Q23 业绩会上，特斯拉预计 24 年销量增速继续放缓，且未给出销量目标，叠加后续意法半导体、安森美等对电动车业务增速的下修，引发市场对纯电增速以及 SiC 产能过剩的担忧。我们看到全球纯电放缓，混动提速。根据marklines 对 62 个国家及地区的统计，纯电销量增速由 22 年的 70%放缓至23 年的 30%，混动则从 22 年的 13%提升到 23 年的 30%。我们测算 2023年特斯拉在全球/中国 SiC 车型销量占比分别为 70/45%，因此我们认为：1）海外市场受特斯拉增速放缓的冲击更深；2）国内市场 SiC 车型密集发布、器件国产化率低，仍有较大的增长与替代空间。 趋势#3：AI 及汽车智能化需求相对稳健 公司维度看，安森美、瑞萨、恩智浦业绩超预期；英飞凌、意法半导体、Wolfspeed、罗姆等企业不及预期，一季度整体指引偏弱。具体来看，1）恩智浦（YTD：+4.0%）、瑞萨（-0.04%）、安森美受益于 AI 相关板块、日系混动车需求较强、较为坚挺的汽车智能化芯片（CIS、MCU 等）占比高等因素，业绩超预期。2）英飞凌（-12.4%）、意法半导体（-10.7%）、罗姆等公司因传统工业、消费、能源等领域需求平淡，去库存周期长于预期等因素的影响，业绩表现不及预期。3）SiC 龙头 Wolfspeed（-45.4%）指引较弱，受电动车需求增速放缓与全球 SiC 产能过剩担忧的影响较大。 风险提示：行业处于下行周期，需求增速可能不及预期，本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 正文目录 市场回顾：板块持续承压 .............................................................................................................................................. 3 业绩回顾：4Q23 业绩承压，1Q24 指引偏弱 ............................................................................................................... 4 安森美（ON US）：混动量价齐升+汽车智能化带动业绩超预期 ........................................................................... 5 瑞萨（6723 JP）：汽车芯片、AI 相关需求稳健带动公司业绩超预期 .................................................................... 6 恩智浦（NXPI US）：消费电子库存消纳带动公司业绩超预期 .............................................................................. 6 英飞凌（IFX US）：去库存阶段的持续或将长于此前预期 .................................................................................... 6 意法半导体（STM US）：下调 24 年汽车业务预期 ............................................................................................... 6 Wolfspeed（WOLF US）：工业/能源市场疲软拖累指引，电车订单较强 .............................................................. 6 罗姆（6963 JP）：因库存调整下修 FY24 收入预期 .............................................................................................. 7 德州仪器（TXN US）：模拟下游工业、汽车需求偏弱 .....................