宏观专题研究：节后复工速度如何？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 节后复工速度如何？ 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 2 月 26 日│中国内地 专题研究 今年节后返工比例略低于往年，货运回升偏慢但外贸需求有望保持韧性，而节后地产基建复工速度明显滞后于汽车、轻工等制造业。 1.人流：返工就业或慢于去年 春运整体出行活动较强、但节前人流同比高增，节后人流增速明显放缓、隐含人员返工比例或不及去年。根据交通部数据，可比口径下，节前春运日均人流量（腊月十六至三十）较 23 年/19 年（腊月十六至廿九）同比回升10.9%/4.5%、而在年后（大年初八至十五）日均人流量分别较 23 年/19 年同比仅录得 0.1%/-0.8%的增长。粗略估计正月十五的返工比例可能为 23年的 9 成。值得注意的是，今年节前学生/务工/探亲流错开、而节后相对集中，叠加春节较长，均可能对上述数据有影响。 市内交通活跃度方面，节后一周出行活跃度约为 1 月均值 6 成，今年高校开学和法定返工日较接近，学生和探亲流回程较集中，但务工流可能相对偏弱。截至 2 月 22 日，18 城周均地铁客运量较去年农历同期（下同）回升13.7%，较节前一周 43.6%的增速有所回落，节后一周内环比回升 9.2%、不及 2023 年的 18.9%；此外，百度“招工信息”的搜索量节后一周内环比回升幅度为 10.6%、不及 2023 年的 16.2%。 2.物流：或受外贸需求季节性回落影响、货物运输回升偏弱 节后物流指标同比较去年回落约 6%、较同样春节较晚的 2021 年回落超 1成。全国整车货运流量在大年初七至正月十四期间较 2023 年/2021 年同比分别回落约 6%/14%，对比节前正增长。货运需求复苏偏弱或受外贸需求节前集中释放的影响、对节后出口回升有所压制。 春节因素调整后的外贸相关指标有望保持韧性。华泰出口需求日度指数(HDET)显示 1 月出口同比回升至约 5%、2 月至今出口或小幅回落至 1.1%。考虑到全球制造业周期呈弱复苏态势，且中国出口竞争力进一步上升，出口有望保持韧性（参见《1 月全球制造业 PMI 回升至荣枯线》，2024/2/16）。 3.调研数据：节后首周复工偏弱、地产成交同比回落，制造业结构性偏强 调研数据显示节后首周全国施工项目复工率较 23 年略有改善，但低于2021/22 年。百年建筑网第一轮施工项目复工调研显示，全国施工企业节后首周复工率和劳务到位率分别为 13%/15.5%，较去年提升 2.5 /0.8 个百分点。但对比 2022 年，开工率和人员复工率分别回落 14/10.5 个百分点。 节后地产企业房产成交偏弱，春节对齐后同比降幅较节前走阔，水泥、玻璃等地产开工实物量亦呈现弱复苏态势。春节后两周（大年初八至十五），60 城新房/26 城二手房成交面积同比回落 56.2%/37.2%。此外，节后首周水泥出货率/磨机开工率同比分别回落 2.7/1.4 个百分点。 制造业企业生产受自身行业特点及外贸周期影响较大，复工进程分化：汽车、轻工复工相对较快，重工业滞后。汽车、服装鞋帽行业复工速度明显加快，开年首周半钢胎/江南下游涤纶织机开工率较 2023 年同期上行 29.3/11.3个百分点，而螺纹钢钢厂开工率开年一周后较 2023/2019 年分别下行6.6/27.6 个百分点。 风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 1. 人流：返工就业或慢于去年 春运整体出行活动较强、但节前人流同比高增，节后人流增速明显放缓、隐含人员返工比例或不及去年。根据交通部数据，可比口径下，节前春运日均人流量（腊月十六至三十）较 23 年/19 年（腊月十六至腊月廿九）同比回升 10.9%/4.5%、而在年后（大年初八至十五）日均人流量分别较 23 年/19 年同比仅录得 0.1%/-0.8%的增长。粗略估计正月十五的返工比例可能为 2023 年的 9 成。值得注意的是，今年春节前学生/务工/探亲流错开、而节后相对集中，叠加春节较长，均可能对上述数据有影响。 ➢ 根据交通运输部公布的客运数据，节后（大年初八至十五）铁路、公路、水路及民航日均客运量较 2023 年（大年初七至十五）基本持平，而较 2019 年略回落 0.8%； 其中铁路/公路/水路/民航节后较 2023 年同比分别为 30.1%/-2%/10.7%/39%；而高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量于大年初八达峰后迅速下降、节后日均人流量较 2023 回落 5.4%（图 1-2）。 ➢ 百度迁徙指数同样显示大年初八后日均活动量开始回落，节前（腊月十六至腊月三十）日均迁徙指数均值较 2023/2019 年（腊月十六至腊月二十九）分别上行 2.4%/15.4%，（正月初八至正月十四）日均迁徙指数均值较 2023/2019 年（正月初七至正月十四）分别变化-9.1%/10.5%、均较节前增速回落，可能显示复工返程活动或有所降温。 市内交通活跃度方面，节后一周出行活跃度约为 1 月均值 6 成，今年高校开学和法定返工日较为接近，学生和探亲流回程较集中，但务工流可能相对偏弱。截至 2024 年 2 月 22 日，18 城周均地铁客运量较去年农历同期（下同）回升 13.7%，较节前一周 43.6%的增速有所回落，节后一周内环比回升 9.2%、不及 2023 年的 18.9%。 ➢ 地铁出行方面，截至 2024 年 2 月 22 日，18 城地铁客运量指数回升斜率不及 2023 年，周度整体客运量较 2023 年上行 13.7%；百城拥堵指数较 2 月 12 至 2 月 18 日同比上行 0.2%、部分可能体现较长春节出行活动较强，节后的市内拥堵指数回升仍待观察。 ➢ 从百度搜索指数来看，春节后与企业招工需求的“招工信息”的搜索量较 2023 年有所滞后、且回升幅度略低，截至 2024 年 2 月 22 日，当周“招工信息”周均搜索量较2023/2019 年分别下行 20.4%/95.3%；而与劳动力市场供给相关的“招聘”的搜索量同比回落约 2 成，环比回升速度亦低于 22/23 年同期。“失业金领取条件”的搜索量较2023 年稍有滞后、且回升幅度更高，较 2023/2022 年同比增长 13.3%/13.6%。 图表1： 春节假期后、全社会跨区域人员流动量同比增速放缓 资料来源：交通运输部，华泰研究 100001500020000250003000035000腊月十六腊月十七腊月十八腊月十九腊月二十腊月廿一腊月廿二腊月廿三腊月廿四腊月廿五腊月廿六腊月廿七