联想集团(00992.HK)PC恢复增长，服务器扭亏尚需时间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024 年 02 月 24 日 联想集团（00992.HK） PC 恢复增长，服务器扭亏尚需时间 23/24FYQ3 营收同比增速转正、环比增长 9%，净利润率环比进一步改善。Q3财季，联想集团收入 157 亿美元，同比/环比增长 3%/9%。智能业务业务集团（IDG）/基础设施方案业务集团（ISG）/方案服务业务集团（SSG）各实现收入124/25/20 亿美元，同比 7%/-13%/+10%，环比+7%/+24%/+5%。公司 Q3 财季的经营利润率录得 3.9%，环比提升 0.3pct，主要受 ISG 经营亏损率收窄影响。Q3 财季归母净利润 3.4 亿美元，同比下降 23%、降幅大幅收窄，环比增长 35%，归母净利润率 2.1%，环比再次改善 0.4pct，主要是由于公司积极控制费用，例如财务费用同比/环比节约 1000/1600 万美元。但公司仍将持续投入研发，预计全财年研发投入占收入比重将创历史记录，为公司的长期发展奠定技术基础。 IDG：同比增速转正、盈利能力接近历史峰值，预计 Q4 财季承压。Q3 财季，IDG收入 124 亿美元，同比增速转正，YoY 6.7%。我们测算，Q3 财季 PC/非 PC 分别占 IDG 集团的 74%/26%，占总收入 58%/21%。公司在全球 PC 出货量市占率进一步提升 0.5pct 至 24%、智能手机和平板电脑出货量同比增速均超市场 20pct 以上。产品高端化带动 IDG 业务集团经营利润率达到 7.4%，几乎超越 21/22Q3 的历史高点。展望 23/24Q4 财季，受 AI PC 产品推出后、B 端用户产品测试需要时间的影响，我们预计 23/24Q4 财季 IDG 收入暂时承压。24/25 下半财年，公司陆续推出更多面向全球的 AI PC 产品后，有望看到需求爆发。公司预计随着 AI PC上搭载更丰富的配置，ASP 有望小幅提升、利润率领先行业。 ISG：连续两个季度收入环比增长，扭亏仍需时间。训练服务器虽需求爆发但受限于 AI 显卡供应短缺，叠加通用服务器发展有些停滞，ISG 在 23/24Q1 财季收入下降到低点。Q2-3 财季收入连续两个季度环比改善，Q3 收入录得 25 亿美金，我们预计 Q4 财季有望同比小幅增长。除了服务器，Q3 财季公司存储、软件和服务总收入达到创纪录的 10 亿美元，稳居全球存储和 AI 基础设施第三。盈利方面，ISG OP Margin 连续 3 个季度亏损，Q3 财季录得-1.5%，主要系经营杠杆降低和研发投入增加。我们预计随着英伟达 GPU 供应逐渐充足、更多 GPU 采用，公司ISG 望在 24/25FY H2 实现较好业绩、OP Margin 有望扭亏。 SSG：收入稳健增长，利润率小幅提升。公司 Q3 财季 SSG 收入同比增长 10%至20 亿美元，创历史新高，经营利润率同比/环比提升 0.2/0.4pct 至 20.4%，远超其他业务集团，盈利新引擎的地位日益凸显。1）支持服务：渗透率提升以及 Premier Support 和 Premier Support Plus 的服务订单量创新高，收入同比增长 7%。2）运维服务：收入同比增长 26%，主要是由于装置即服务、IaaS 解决方案需求强劲。公司于 Q3 财季赢得迄今为止最大的 TruScale 基础设施即服务订单和 Q3 最大的资产恢复服务订单，运维服务收入望持续增长。3）项目与解决方案服务：收入同比增长 5%，主要是由于垂直领域对集成解决方案需求稳健。Q3 财季，运维服务、项目与解决方案服务业务营业额占 SSG 的 55%，连续 11 个季度同比提升。 投资建议：考虑到 AI PC 放量、ISG 业务扭亏仍需时间，我们下调了盈利预测。我们预计公司 23/24FY、24/25FY、25/26FY 的营业收入为 560/597/650 亿美元，同 比 -9.6%/+6.6%/+8.8% ； 归 母 净 利 润 为 9.1/12.1/15.5 亿 美 元 ， 同 比 -43.2%/+32.1%/+28.8%。考虑公司行业地位、未来的成长性、盈利能力改善等估值因素，我们认为公司合理市值为 1226 亿港元（9.88 港元/股，以 2 月 23 日收盘汇率计），对应 13 倍 23/24 财年 P/E，维持“买入”评级。 风险提示：全球宏观经济增长不及预期；全球 PC 市场恢复速度不及预期；服务器行业增长不及预期；公司服务器市场份额提升幅度不及预期；上游原材料供应风险；新业务发展不及预期；汇率波动风险；测算假设不确定性风险。 财务指标 21/22FY 22/23FY 23/24FY E 24/25FY E 25/26FY E 营业收入(百万美元) 71,618 61,947 56,014 59,716 64,964 增长率 YoY(%) 17.9 -13.5 -9.6 6.6 8.8 净利润(百万美元) 2,030 1,608 913 1,206 1,554 增长率 YoY(%) 72.3 -20.8 -43.2 32.1 28.8 EPS(美元) 0.17 0.13 0.08 0.10 0.13 净资产收益率(%) 47.5 30.4 15.1 16.7 17.8 P/E(倍) 6.7 8.4 14.9 11.2 8.7 P/B(倍) 2.7 2.4 2.1 1.8 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 2 月 23 日收盘价（以 2 月 23 日收盘汇率计） 买入（维持） 股票信息 行业 海外 2 月 23 日收盘价(港元) 8.55 总市值(百万港元) 106,059.84 总股本(百万股) 12,404.66 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 76.08 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理 刘玲 执业证书编号：S0680122080029 邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《联想集团（00992.HK）：利润率环比改善，望受益于 AI PC》2023-11-24 2、《联想集团（00992.HK）：PC 降幅望收窄，服务器及SSG 拉动成长》2023-09-28 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2023-022023-062023-102024-02联想集团恒生指数 2024 年 02 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元） 会计年度 21/22FY 22/23FY 23/24FY E 24/25FY E 25/26FY E 会计年度 21/22FY 22/23FY 23/24FY