康耐特光学(02276.HK)产品远销全球，镜片定制化发展领先者

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 02 月 25 日 康耐特光学（02276.HK） 产品远销全球，镜片定制化发展领先者 深耕镜片行业 28 年，从上海迈向全球。康耐特光学前身成立于 1996 年，2020 年公司国内市场份额约为 8.5%，同业制造商中排名第一，产品远销全球 90 个国家，2020 年公司出口值占国内/全球树脂镜片出口市场份额7.3%/0.4%，排名全国第一、世界第九。 眼镜行业空间广阔，需求稳健增长。2023 年全球眼镜市场总规模超 1400亿美元，其中镜片作为眼镜功能的核心载体，在眼镜市场中规模占比超40%。2015-2021 年中国眼镜市场规模及镜片市场规模 CAGR 分别为4.3%/3.4%，增速高于全球，而 2019 年我国镜片人均支出仅为 3.14 美元/人，远低于发达国家水平，国内销量及人均支出均有较大提升空间。当前眼镜功能化需求及更换频率不断提升，伴随青少年近视人口不断增多、人口老龄化趋势及消费升级，离焦镜等近视防控产品及老花镜产品需求不断提升。 定制化生产能力极强，自有品牌持续放量。定制化方面，2018-2022 年公司定制化收入从 1.4 亿提升至 3.03 亿（CAGR 为 21.3%），2018-2023H1定制化占比从 16.4%提升至 20.6%。公司采用国际先进的进口全自动设备，配合远程控制技术与 C2M 闭环系统，实现镜片定制化智能生产，加工精度&交付速度大幅提升，定制订单交付周期短至 72 小时。依托强大的研发&定制化能力，公司有望在眼镜行业产品迭代&升级整合中实现产品持续推陈出新，在 AR/VR/MR 领域有望实现 0-1 突破。自有品牌方面，2018-2020 年自有品牌收入从 4.06 亿增长至 5.31 亿元（CAGR 为 14.5%），2018-2021 年 5 月自有品牌占比从 47.5%提升至 51.8%。 盈利预测与投资评级：公司深耕镜片行业，全球地位稳健，客户粘性较强，自有品牌竞争力逐步加强，定制化能力持续深化，自有品牌&定制化产品销售占比稳步提升，驱动单价&盈利能力持续向上。我们预测 2023-2025年公司总营收同比增长 11.7%/12.9%/13.0%至 17.43/19.68/22.23 亿元，归母净利润同比增长 33.2%/19.4%/21.4%至 3.31/3.95/4.80 亿元，对应 PE 为 8.5X/7.1X/5.9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期、定制化销售不及预期、VR/AR/MR 推进不及预期。 财务指标 FY2021 FY2022 FY2023 FY2024 FY2025 营业收入（百万元） 1,356 1,561 1,743 1,968 2,223 增长率 yoy（%） 24.1 15.1 11.7 12.9 13.0 归母净利润（百万元） 184 249 331 395 480 增长率 yoy（%） 42.9 35.4 33.2 19.4 21.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.43 0.58 0.78 0.93 1.12 净资产收益率（%） 19.6 21.7 22.4 21.1 20.4 P/E（倍） 16.9 12.5 8.5 7.1 5.9 P/B（倍） 3.3 2.7 2.1 1.7 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 2 月 23 日收盘价。 买入（首次） 股票信息 行业 工业零件及器材 2 月 23 日收盘价(港元) 7.26 总市值(百万港元) 3,097.12 总股本(百万股) 426.60 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 1.60 股价走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2023-022023-062023-102024-02康耐特光学恒生指数 2024 年 02 月 25 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 FY2021 FY2022 FY2023 FY2024 FY2025 会计年度 FY2021 FY2022 FY2023 FY2024 FY2025 流动资产 1398 1263 1779 2104 2381 营业收入 1356 1561 1743 1968 2223 现金 590 336 876 989 1268 营业成本 896 1023 1090 1211 1346 应收票据及应收账款 213 251 267 318 342 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 41 27 49 37 60 营业费用 76 70 78 89 100 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 98 89 105 118 133 存货 409 533 471 644 595 研发费用 48 66 70 79 89 其他流动资产 146 117 117 117 117 财务费用 35 26 16 12 2 非流动资产 413 525 527 533 548 资产减值损失 5 7 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 17 1 9 5 7 固定资产 333 403 400 403 418 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1 0 0 0 0 投资净收益 -1 0 0 0 0 其他非流动资产 79 122 126 129 130 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1811 1789 2306 2637 2930 营业利润 215 282 393 464 560 流动负债 526 422 644 616 459 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 79 94 281 252 94 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 0 0 0 0 0 利润总额 215 282 393 464 560 其他流动负债 447 327 363 363 365 所得税 32 33 62 69 80 非流动负债 348 221 185 149 119 净利润 184 249 331 395 480 长期借款 312 180 144 108 78 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 36 41 41 41 41 归属母公司净利润 184 249 331 395 480 负债合计 874 643 830 765 578 EBITDA 223 289 432 501 589 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.43 0.58 0.78 0.93 1.12 股本 427 427 427 427 427 资本公积 287 287 287 287 287 主要财务比