东岳集团(0189.HK)含氟高分子材料空间广阔，受益于制冷剂价格上涨

东岳集团（189 HK)：含氟高分子材料空间广阔，受益于制冷剂价格上涨Dongyue Group: Fluorinated olymer materials have vast space and benefit from the rising prices of third-generation refrigerants庄怀超 Huaichao Zhuang hc.zhuang@htisec.com2024年2月23日本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Equity – Asia Research2目录1. 公司为中国氟化工龙头2. 受益于制冷剂价格上涨3. 含氟高分子材料空间广阔4. 附属公司东岳硅材为我国有机硅龙头5. 二氯甲烷、PVC及烧碱分部与制冷剂分部互相协同6. 东岳未来氢能冲刺IPO7. 盈利预测8. 风险提示For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com3For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com资料来源：公司官网，海通国际整理公司是国内氟化工龙头企业。东岳集团是国内氟化工龙头企业。公司创建于1987年，2007年在香港主板上市。公司成立以来已成长为氟硅材料高新技术企业，主要从事制造、分销及销售制冷剂、高分子材料、有机硅及二氯甲烷、聚氯乙烯及烧碱、其他以及物业开发。公司成长为亚洲规模大的氟硅材料生产基地、中国氟硅行业的龙头企业，是大金、三菱、海尔、海信、格力、美的、长虹等国内外著名企业的优秀供应商。公司坚持科技创新，在新环保、新材料、新能源等领域掌控了大量自主知识产权，在新型环保制冷剂、氟硅材料、氯碱离子膜等方面打破了多项国外技术垄断，实现了国产化替代。公司是国内氟化工龙头企业图：东岳集团4For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com公司新华联国际投资有限公司16.46%Dongyue Team Limited11.49%Macrolink Overseas Development Limited6.66%图：公司股权结构图（截至2023年中报）张建宏0.32%新华联实业投资有限公司100%新华联控股有限公司100%长石投资有限公司93.4%傅军2.83%傅军59.76%33.46%肖文慧实控人新华联国际投资有限公司100%100%杨云华2.11%吴向东1.33%实控人公司实控人为傅军资料来源：wind，同花顺，公司22年年报，海通国际整理截至2023年6月，公司实控人为傅军，持股占总股本比为16.46%。5For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com公司2019-22年归母净利润复合增速为38%公司23H1实现营业收入72.07亿元，同比减少28.76%；实现归母净利润2.84亿元，同比减少83.23%；实现扣非净利润2.50亿元，同比下降85.44%。2022年公司实现营收200.36亿元，同比增长26.43%；实现归母净利润38.55亿元，同比增长85.82%；实现扣非净利润26.25亿元，同比增加32.70%。2019-2022年公司收入复合增速为16%，归母净利润复合增速为38%。资料来源：公司年报，wind，海通国际整理图：2019-2023H1营业收入及增长率图：2019-2023H1净利润及增长率(40)(20)02040608005010015020025020192020202120222023H1营业总收入（亿元）同比(%，右轴)(100)(50)0501001502000102030405020192020202120222023H1净利润（亿元）同比(%，右轴)6For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com2023H1有机硅占总营收的35%，高分子材料占总营收的32%2023H1公司营业收入中，高分子材料、有机硅、制冷剂、二氯甲烷、PVC及烧碱收入分别为22.75、25.02、14.53和6.01亿元，占比分别为32%、35%、20%和8%。资料来源：wind，海通国际整理图：2023H1收入划分高分子材料32%有机硅35%制冷剂20%二氯甲烷、PVC及烧硷8%其他业务5%7For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at equities.htisec.com拟溢价32.92%回购主要股东新华联控股持有的5.21亿股公司股份公司拟溢价32.92%回购主要股东新华联控股持有的5.21亿股公司股份。2023年10月23日，公司与卖方（新华联控股的全资附属公司）订立《股份回购协议》；根据协议，卖方拟出售公司合计5.21亿股股份（约占公