煤炭开采行业月报：25年产量微增、进口减、需求弱，26年关注美国、印尼煤炭市场机会

证券研究报告 | 行业月报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采 25 年产量微增、进口减、需求弱，26 年关注美国、印尼煤炭市场机会 事件：国家统计局公布 2025 年 12 月份能源生产情况。 12 月原煤产量同比下降 1%。据国家统计局数据，12 月份，规上工业原煤产量 4.4 亿吨，同比下降 1%，月环比增长 2.33%；日均产量 1410 万吨。1—12 月份，规上工业原煤产量 48.3 亿吨，同比增长 1.2%。展望 2026，我们预计 2026 年相关政策力度有望延续甚至更趋严格。国内煤炭现有生产矿井难以提供额外增量；煤炭产量的增长预计将几乎完全依赖于“新投产矿井”。此外，部分“核增手续不齐全”的矿井亦有面临整改或退出的风险。综上，根据新建矿井投产进度并结合部分地区因资源枯竭等原因造成的产量下滑综合考虑，我们预计 2026 年国内动力煤产量仅增加 2000~3000 万吨至 38.5 亿吨，同比增长 0.6%左右。 12 月煤炭进口量同比增长 11.94%。2025 年 12 月份，我国进口煤炭 5859.7万吨，较去年同期增加 625.1 万吨，同比增长 11.94%；较 11 月增长 1454.4万吨，月环比增长 33.01%。2025 年 1-12 月，我国共进口煤炭 49027 万吨，同比下降 9.6%。展望 2026 年，我们预计中国动力煤进口量总体保持稳定，全球主要出口国增减互现，尤其需关注美国以及印尼带来的超预期变化。 12 月火电发电量同比-3.2%。12 月份，规上工业发电量 8586 亿千瓦时，同比增长 0.1%；日均发电 277 亿千瓦时。1—12 月份，规上工业发电量 97159亿千瓦时，同比增长 2.2%。分品种看，12 月份，规上工业火电发电量降幅收窄，水电、核电、太阳能、风电发电量增速放缓。其中，规上工业火电发电量同比下降 3.2%，降幅比 11 月份收窄 1.0 百分点；规上工业水电发电量增长4.1%，增速比 11 月份放缓 13.0 个百分点；规上工业核电发电量增长 3.1%，增速比 11 月份放缓 1.6 个百分点；规上工业风电发电量增长 8.9%，增速比11 月份放缓 13.1 百分点；规上工业太阳能发电量增长 18.2%，增速比 11 月份放缓 5.2 个百分点。 12 月粗钢产量同比-10.3%。根据国家统计局数据，2025 年 12 月粗钢产量6818 万吨，同比-10.3%，降幅环比 11 月减少 0.6pct。2025 年 1-12 月，我国粗钢产量合计为 96081 万吨，同比下降 4.4%。根据 Mysteel，截至 2025 年12 月 31 日当周，247 家样本钢厂日均铁水产量 227.43 万吨，同比增加 2.23万吨。 投资策略： 截至 2026 年 1 月 17 日，美股 BTU 一度涨至 37.88 美元/股，创下 2019 年以来新高。在 25 年 12 月初我们发布的《美国：AI 重塑美国煤炭市场，底部反转，黑金重燃》中指出“重视 AI 重塑美国煤炭市场，底部反转的投资机会”： ➢ 算力爆发推升用电激增，清洁能源不稳定性凸显煤电重要性；新增需求将根据当前能源消费路径中石油、天然气和煤炭在总终端能源消费中的相对占比进行分配。美国煤炭需求以电力用煤为核心，占 90%以上，2025 年美国电煤需求受算力拉动预计明显增长（据 Peabody 能源 25 年 9 月资料，2025 年上半年美国煤电发电量同比增长 15%）。 ➢ 美国煤炭行业投资长期底部，在建产能少，约束供给长期刚性（根据 IEA 数据，美国在建煤矿产能（焦煤+动力煤）仅 590 万吨/年，在建动力煤产能仅约 105 万吨/年）。与此同时，美国电厂存煤能力进一步下滑，2025 年底美国燃煤电厂煤炭库存预计将下降至 1.07 亿短吨水平。 ➢ 低库存叠加爆发性需求增速，以及持续产量下降的供给刚性，有望带动美国煤炭市场及煤价迎来历史性反转机会。 在《伺机而动》报告中，我们指出今年国内的煤炭市场，若依据目前基本面情况静态线性外推，煤炭市场缺乏想象空间。但市场若出现“黑天鹅”事件，煤价想象增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师 高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师 鲁昊 执业证书编号：S0680525080006 邮箱：luhao@gszq.com 分析师 张卓然 执业证书编号：S0680525080005 邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：2025 全球海运煤炭：贸易量减分化，欧盟进口持续收缩》 2026-01-18 2、《煤炭开采：BTU 创 19 年以来新高，今年的煤炭市场到底该关注什么？》 2026-01-18 3、《煤炭开采：IEA 2025-2030:美国部分梳理》 2026-01-11 -10%-2%6%14%22%30%2025-012025-052025-092026-01煤炭开采沪深3002026 01 20年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 空间有望彻底打开，而上述“黑天鹅”事件除了国内的政策变化之外，我们认为或更多源于美国需求增加&印尼产量/出口下滑的共振，尤其值得重点关注。 ➢ 美国：AI 拉动煤炭需求高增→出口下滑→影响国际煤贸易市场； ➢ 印尼：收紧 RKAB，有意压减产量&提高国内 DMO→达到减少出口、支撑煤价。 年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。此外，重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。 风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。安检力度不及 预期。统计数据风险。 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 601088.SH 中国神华 买入 2.95 2.56 2.71 2.86 13.70 15.90 15.00 14.25 601898.SH 中煤能源 买入 1.46 1.21 1.29 1.39 9.40 10.83 10.15 9.39 00866.HK 中国秦发 买入 0.20 0.06 0.27 0.47 14.60 45.30 10.76 6.22 6