一月可转债量化月报：转债市场估值位于历史极值水平

证券研究报告 | 金融工程 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 量化点评报告 转债市场估值位于历史极值水平——一月可转债量化月报 转债市场估值位于历史极值水平。截至 2026 年 1 月 16 号，转债市场定价偏离度指标为 12.83%，分别占 2018 年和 2021 年以来 99.9%、99.9%的分位数水平，可转债整体估值已进入历史罕见高位。当前转债估值抬升的短期动力主要来自两方面：一是今年以来权益市场表现强势，带动转债价格上涨与溢价率被动拉升；二是对含权资产的需求带来增量资金的进场，从供需关系上推动估值上行。但估值本身处于历史极高位，系统性脆弱性显著提升。建议投资者保持审慎，主动规避价格与溢价均处高位的品种，重点关注正股基本面的可持续性和估值的合理安全边际。 转债相对于股债组合的配置价值同样较低。由于转债本身弹性低于权益，转债理论上更加接近于股债组合，且转债正股风格更加接近于小盘股，因此我们取 50%7-10Y 国债+50%中证 1000 全收益指数作为股债组合。我们可以基于市场定价偏离度构建转债&股债组合的轮动策略，该策略在转债市场低估时超配转债，反之超配股债组合。基于转债估值的转债&股债组合的择时策略能够实现稳定的超额收益。当前转债相对于其合理水平溢价 12.83%，相对来说配置股债组合性价比更高。 市场复盘：各类转债近一个月表现强势。1）中证转债指数表现：中证转债指数最近一个月涨幅 6.83%，其中正股拉动的收益为 2.64%，转债估值收益为 3.92%。2）转债分域表现：今年以来权益市场表现强势，各类转债尤其是偏股转债，股票拉动和转债估值均贡献了可观的收益（其中偏股转债包含 8.34%的正股拉动收益和 8.08%的转债估值收益）。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 沈芷琦 执业证书编号：S0680521120005 邮箱：shenzhiqi@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理 诸格慧明 执业证书编号：S0680125100009 邮箱：zhugehuiming@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周拥挤度指标弱化》 2025-12-20 2、《量化周报：市场的震荡调整态势不改》 2025-12-14 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周技术面好转，拥挤度弱化，综合打分不变》 2025-12-13 2026 01 22年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、转债市场估值位于历史极值水平 ................................................................................................................. 3 二、市场复盘：各类转债近一个月表现强势 ....................................................................................................... 6 三、可转债策略跟踪 .......................................................................................................................................... 7 附录：最新选券结果 ........................................................................................................................................ 13 风险提示 ......................................................................................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 中证转债指数与市场 CCBA 定价偏离度 ............................................................................................... 3 图表 2： 当前转债市场估值高位震荡 ................................................................................................................ 4 图表 3： 中证转债与股债组合走势（归一化净值）接近 .................................................................................... 4 图表 4： 基于转债估值的轮动策略可以产生稳定超额 ........................................................................................ 5 图表 5： 中证转债累计收益分解（2018/1/1-2026/1/16） ................................................................................. 6 图表 6： 中证转债累计收益分解（2025/12/19-2026/1/16） ............................................................................. 6 图表 7： 近一个月转债累计收益分解（2025/12/19-2026/1/16，其中等权指数为 3 亿以上且 AA-及以上转债等权） ......................................................................................................................................................................... 6 图表 8： 低估值策略净值（2026/1/16） ...............................................................