华恒生物(688639)全年净利高增，项目增量持续兑现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华恒生物 (688639 CH) 全年净利高增，项目增量持续兑现 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 155.40 2024 年 2 月 23 日│中国内地 化学原料 23 年归母净利润同比增 41%，维持“买入”评级 华恒生物 2 月 23 日发布 23 年业绩快报，公司全年实现营收 19.4 亿元，同比+37%，归母净利润 4.5亿元（扣非 4.4亿元），同比+41%（扣非同比+45%）；其中 23Q4 营收 5.8 亿元，同比+33%/环比+13%，归母净利润 1.3 亿元，同比+26%/环比+1%，扣非归母净利润 1.25 亿元，同比+24%/环比基本持平。我们预计公司 23-25 年归母净利 4.5/6.6/8.4 亿元，对应 EPS 为2.86/4.20/5.33 元，结合可比公司 24 年 Wind 一致预期平均 28xPE，考虑公司新项目成长性及小品种氨基酸领域领先优势，给予 24 年 37xPE，目标价 155.4 元，维持“买入”评级。 新产能放量叠加持续降本增效，全年盈利同比高增长 公司募投项目自 2022 年投产后持续放量，缬氨酸等产品下游市场和客户不断拓展，氨基酸产销规模持续增长，据博亚和讯，23 年缬氨酸市场均价 2.27万元/吨，同比-2%，其中 23Q4 均价 1.85 万吨，同比-24%/环比-11%，虽缬氨酸价格端有所走弱，但公司依托合成生物平台持续降本增效，据公司公告，23 年公司毛利率仍有所提升，同时肌醇等新产品放量亦有贡献，助力公司 23Q4 及全年净利同比均实现高增长。 研发驱动成长，新技术、新项目巩固未来成长性 据博亚和讯，2 月 23 日缬氨酸市场价格 14.95 元/kg，由于行业新产能释放等因素，价格已回落至近五年低位，但考虑需求端持续受益于豆粕替代需求增长，且低价下供给格局有望得到优化，我们预计未来价格有望触底回升。据公司 23 年半年报，赤峰 5 万吨/年生物基丁二酸及生物基产品原料项目和秦皇岛年产 5 万吨生物基苹果酸项目，以及赤峰 5 万吨/年生物法 PDO 项目均稳步推进，同时公司 23 年 10 月公告拟拓展高丝族氨基酸相关产品，我们认为公司依托成熟的合成生物制造平台，产品线延伸至基础化工品、营养品、化妆品等领域，未来有望持续成长。 风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 155.40 收盘价 (人民币 截至 2 月 23 日) 108.57 市值 (人民币百万) 17,104 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 73.38 52 周价格范围 (人民币) 84.08-184.36 BVPS (人民币) 10.80 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 954.10 1,419 1,939 2,930 3,478 +/-% 95.81 48.69 36.67 51.12 18.71 归属母公司净利润 (人民币百万) 168.24 320.03 450.75 661.19 839.70 +/-% 38.92 90.23 40.85 46.69 27.00 EPS (人民币，最新摊薄) 1.07 2.03 2.86 4.20 5.33 ROE (%) 14.22 21.55 24.57 27.35 26.42 PE (倍) 101.67 53.45 37.95 25.87 20.37 PB (倍) 14.46 11.55 9.33 7.08 5.38 EV EBITDA (倍) 70.55 42.32 29.55 20.22 15.99 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (51)(36)(21)(6)9Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)华恒生物沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华恒生物 (688639 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 2024/2/23 2024/2/23 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 凯赛生物 688065 CH 49.00 286 0.75 1.24 1.87 65 39 26 嘉必优 688089 CH 13.03 22 0.60 0.83 1.10 22 16 12 华熙生物 688363 CH 61.09 294 1.78 2.21 2.70 34 28 23 平均 40 28 20 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 华恒生物 PE-Bands 图表3： 华恒生物 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 063127190254Apr-21 Oct-21 Apr-22 Sep-22 Mar-23 Aug-23 Feb-24(人民币)━━━━━ 华恒生物90x75x60x45x30x04183124166Apr-21 Oct-21 Apr-22 Sep-22 Mar-23 Aug-23 Feb-24(人民币)━━━━━ 华恒生物14.6x12.3x10.0x7.7x5.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 华恒生物 (688639 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 852.50 863.06 1,406 2,180 2,631 营业收入 954.10 1,419 1,939 2,930 3,478 现金 121.79 147.46 540.46 895.51 1,444 营业成本 645.64 870.21 1,169 1,778 2,060 应收账款 175.80 260.39 295.01 553.98 469.61 营业税金及附加 6.58 7.97 11.63 17.58 20.87 其他应收账款 6.