圣泉集团(605589)合成树脂领导者，PPO及生物质蓬勃发展

，公司研究丨深度报告丨圣泉集团（605589.SH） [Table_Title] 合成树脂领导者，PPO 及生物质蓬勃发展 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 41 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]公司主要产品为酚醛树脂、铸造树脂、电子材料、生物质化工品等。酚醛树脂、铸造树脂方面，行业较为成熟，竞争比较充分，公司产销规模全球领先，产品附加值较高，配套完善，具备产业优势。电子化学品方面，公司聚苯醚 PPE/PPO 树脂应用于 5G、AI 等领域，产品供不应求，新产能投放在即。生物质化工方面，公司大庆生物质精炼一体化项目于 2023 年 5 月投产，预计伴随项目逐渐达产，有望带来可观的经济效益。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 王明 SAC：S0490516100002 SAC：S0490521030001 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 圣泉集团（605589.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 合成树脂领导者，PPO 及生物质蓬勃发展 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 合成树脂龙头，核心业务持续发力 公司产业覆盖高性能树脂及复合材料、电子化学品、生物质化工等领域。合成树脂是公司支柱产业，主导产品酚醛树脂和呋喃树脂产销规模均位列全球首位；电子材料领域，公司特种电子树脂 PPO 过验并量产，产品供不应求，新产能扩产在即，光刻胶用线性酚醛树脂实现国产替代；生物质化工领域，公司大庆项目成功投产，有望复制。 酚醛树脂：产业较为成熟，公司竞争力领先 酚醛树脂是酚、醛缩聚制得，广泛用于摩擦材料、电子、橡胶、耐火保温等领域，终端分散，需求随经济而发展，全球消费达 300 万吨左右。酚醛树脂炭素阳极产品质优，高效节能，在电解铝工业中有望替代煤沥青，或提供百万吨级的需求增量。国内酚醛树脂竞争较充分，行业规划产能较多，但当前低盈利下预计落地困难。公司在酚醛树脂竞争优势明显，产能达为 65 万吨/年，规模遥遥领先，且产品牌号齐全，高附加值领域占比高；此外公司自产原料甲醛、部分糠醛由生物质项目配套，且自产蒸汽、电力，毛利率显著高于同行，综合竞争力领先。 铸造材料树脂：风电刺激需求，供应格局稳定 铸造用树脂是铸造工业的基础材料，起粘附作用，质量高低直接影响铸件精度、光洁度、废品率及稳定性，呋喃树脂是铸造用树脂的主要品类。我国是铸件大国，汽车、农机、工程机械等领域铸件需求平稳，全球风电装机量有望逐步增加，风电铸件有望贡献铸造树脂显著增量。铸造用树脂同样竞争充分，主要玩家有花王、欧区爱、圣泉、兴业等，但不同铸件对应的耗材体系不同，供应商更换困难，客户粘性强。公司深耕行业多年，呋喃树脂产销率国内领先，具备规模、技术、客户优势，且开展生物质化工，具备原料糠醛部分配套，具有较强的成本竞争力。 电子化学品：聚苯醚 PPE/PPO、光刻胶树脂等百花齐放 公司自 2005 年开始进入电子化学品领域，经过多年的精耕细作，实现电子酚醛树脂、特种环氧树脂国产替代，市场份额逐年增加。聚苯醚树脂、光刻胶树脂是公司电子化学品板块的优势发力产品。聚苯醚树脂：公司聚苯醚 PPE/PPO 树脂实现量产，率先获得客户认证，该产品面向新一代高频高速覆铜板，受益 5G、AI 快速发展，公司现有 300 万吨/年产能，另有 1000 吨/年项目预计 2024 年 3-4 月建成试生产。光刻胶材料：公司光刻胶用线性酚醛树脂产品打破国外垄断，并以自产树脂为基体，公司成功研发出显示、封装、GPP 用光刻胶系列产品。 生物质化工：公司自主研发“圣泉法”技术，秸秆高值利用前景广阔 生物质化工是以生物质资源为原材料发展起来的化学工业，指利用秸秆、柴草、玉米芯等农林废弃物所生产出的环境友好型化工产品。圣泉集团是国内标杆生物质化工企业，研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术入选国家发改委《绿色技术推广目录》。该技术绿色环保、高效节能，系统性解决了秸秆中纤维素、半纤维素、木质素三大组分难以高效分离的全球性难题，实现高值化利用。2023 年 5 月，公司大庆生物质项目迎来里程碑式正式投产，预计伴随项目逐渐达产，或将为公司带来可观的经济效益，生物质化工有望成为公司未来的重要增长点。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 公司是合成树脂领导者，产品贡献稳健利润，电子化学品、生物质化工看点丰富，有望打开成长空间，预计 2023-2025 年业绩为 8.0、10.6、13.4 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、项目建设进度不及预期风险； 2、产品竞争加剧风险； 3、宏观经济不及预期的风险； 4、盈利预测不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 20.62 总股本(万股) 78,430 流通A股/B股(万股) 61,521/0 每股净资产(元) 11.27 近12月最高/最低价(元) 28.07/15.48 注：股价为 2024 年 2 月 21 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] -44%-22%-1%21%2023/22023/62023/102024/2圣泉集团化工沪深300指数2024-02-23%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 41 公司研究 | 深度报告 目录 合成树脂龙头，多项业务持续发力 ............................................................................................... 7 深耕合成树脂，四大业务板块特色分明 ......................................................................................................... 7 股权结构清晰，股权激励增进信心 ............................................................................................................... 10 多项业务持续发力，业绩稳健增长 ............................................................................................................... 11 酚醛树脂：产业较为成熟，公司成本优势显著 ...................................................................