天目湖(603136)公司深度研究：时在中春，阳和方起

公司研究丨深度报告丨天目湖（603136.SH） [Table_Title] 天目湖公司深度研究：时在中春，阳和方起 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]2023 年以来节假日国内游客出游半径与目的地游憩半径大幅增长，在此影响下节假日旅游人次及收入均已恢复至 2019 年水平，从国内旅游总人次来看，未来仍有进一步恢复空间。从长期看，近十年旅游消费需求从“观光游”、“景点游”向高附加值的“休闲游”转变，而长三角地区休闲游供需两旺，公司作为长三角地区休闲景区龙头企业，叠加 2023 年二季度国资进驻完成实现深度合作，未来有望充分承接休闲游复苏需求。预计 2023~2025 年公司实现归母净利润 1.50/2.01/2.31 亿元，对应股价 PE 分别为 22X/16X/14X，维持“买入”评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵刚 杨会强 SAC：S0490517020001 SAC：S0490520080013 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 天目湖（603136.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 天目湖公司深度研究：时在中春，阳和方起 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 天目湖：扎根长三角的一站式休闲旅游运营商 江苏天目湖旅游股份有限公司位于江苏溧阳天目湖旅游度假区中心位置，自 1992 年成立，仅以 2 艘 6 人座快艇起家，现已成为一家集文旅项目策划与运营、营销策划、管理咨询等业务于一体的综合型旅游服务商。上市公司体内资产主要包含三个国家级 5A 级景区（山水园、南山竹海、御水温泉）、一个主题乐园（天目湖水世界）以及两个酒店（“御水温泉”系列酒店、“遇”系列特色酒店），天目湖目前已形成旅游目的地集聚区效应，逐步成为以两日游、三日游为主的休闲度假型旅游目的地。2023 年公司抓住国内消费及旅游市场复苏机遇，积极开展营销策划活动，充分发挥一站式旅游模式的优势，通过丰富的产品内容吸引游客，拉动多项业务板块的业绩，整体经营管理成效明显。 旅游市场复苏，长三角引领“休闲游” 2023 年出行人次持续修复背景下，2023 年以来节假日国内游客出游半径与目的地游憩半径大幅增长，在此影响下节假日旅游人次及收入均已恢复至 2019 年水平，从国内旅游总人次来看，除一季度出行受身体条件影响外，二、三季度旅游人次均恢复至 2019 年 80%以上，未来仍有进一步恢复空间。另外，随着居民人均可支配收入提升，近十年旅游消费需求从“观光游”、“景点游”向高附加值的“休闲游”转变，而长三角地区休闲游供需两旺，已形成了较为成熟的旅游休闲目的地集群，体验项目多样、消费场景多元，人均收入与 GDP 均显著超出国家平均水平，公司作为长三角地区休闲景区龙头企业，有望充分承接休闲游复苏需求。 国资赋能，新老项目齐头并进 公司较早定位了一站式旅游的战略发展模式，产品之间相辅相成，协同发展，2023 年公司在原有产品上不断推陈出新，提振公司业绩。与此同时，溧阳城发于今年二季度正式成为公司第一大股东，国资进驻下，政府大力宣传天目湖品牌并推动各类活动，有效助力于公司经营与发展，帮助公司进一步整合资源，提升了市场竞争力；公司与溧阳市国资主体合力打造的相关文旅项目积极推进，公司“动物王国”、“南山小寨二期”等项目被选入 2023 年江苏省重点文化和旅游产业项目名录，有望对公司业绩形成新助力；另外在国资背景加持下，公司积极对外沟通洽谈并购项目标的。 盈利预测及投资建议 短期来看，旅游消费市场复苏以及休闲游需求增长有望提振公司业绩；远期来看，公司仍为景区板块中组织治理最优、成长逻辑最顺公司。我们看好公司与溧阳城发协作发展的前景。新项目维度，未来三年溧阳“根据地”将以“零星增量完善功能+动物王国重磅项目落地”为主线，同时异地扩张上有望取得突破，在地方国资扶持下成长为全国性休闲旅游龙头。预计2023~2025 年公司实现归母净利润 1.50/2.01/2.31 亿元，对应股价 PE 分别为 22X/16X/14X，维持“买入”评级。 风险提示 1、消费复苏不及预期；2、行业竞争加剧； 3、项目落地不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 17.70 总股本(万股) 18,629 流通A股/B股(万股) 18,629/0 每股净资产(元) 7.02 近12月最高/最低价(元) 33.49/14.00 注：股价为 2024 年 2 月 21 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《天目湖 2023 年业绩预告点评：旅游消费复苏，休闲游潜力可期》2024-01-29 •《2023Q3 业绩点评：收入创新高，关注新项目进展》2023-11-05 •《天目湖 2023 年中报点评：量价齐升成长稳健，稀缺供给赢得夏日》2023-09-03 -46%-25%-4%17%2023/22023/62023/102024/2天目湖沪深300指数上证综合指数2024-02-23%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 23 公司研究 | 深度报告 目录 天目湖：扎根长三角的一站式休闲旅游运营商 ............................................................................. 6 从快艇运营商到地方国有企业 ........................................................................................................................ 6 扎根长三角，聚焦“一站式”度假体验 .............................................................................................................. 9 收入显著增长，费用管控释放利润 ............................................................................................................... 11 旅游市场复苏，长三角引领“休闲游” ........................................................................................... 12 恢复趋势向上，出行半