农产品行业生猪养殖系列专题135：复盘2021-2023年生猪养殖产能去化节奏

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨农产品 [Table_Title] 生猪养殖系列专题 135：复盘 2021-2023 年生猪养殖产能去化节奏 报告要点 [Table_Summary]复盘来看，2021-2023 年养殖产能去化呈现“中小场出清、集团场扩张”的结构特征，本轮周期政策面和基本面双重驱动产能去化，整体去化幅度或高于 2021 和 2023 年；2021-2023 年养殖板块均在能繁去化累计达到 3%时开始启动上涨行情，截至 12 月行业已经历约 3 个月的深度亏损，养殖产能去化或进一步加速。建议重视本轮产能去化投资机会，真正有成本优势和现金流的企业未来也将迎来更长的盈利周期，推荐牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈佳 顾熀乾 刘文一 SAC：S0490513080003 SAC：S0490519060003 SFC：BQT624 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 农产品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 生猪养殖系列专题 135：复盘 2021-2023 年生猪养殖产能去化节奏 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 复盘来看，2021-2023 年养殖产能去化呈现“中小场出清、集团场扩张”的结构特征，本轮周期政策面和基本面双重驱动产能去化，整体去化幅度或高于 2021 和 2023 年；2021-2023 年养殖板块均在能繁去化累计达到 3%时开始启动上涨行情，截至 12 月行业已经历约 3 个月的深度亏损，养殖产能去化或进一步加速。建议重视本轮产能去化投资机会，真正有成本优势和现金流的企业未来也将迎来更长的盈利周期，推荐牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团。 2021-2023 年产能去化呈现“中小场出清、集团场扩张”的结构特征 从结构上看，2021-2023 年两轮周期的产能去化由中小主体的市场化出清主导，而规模化集团场凭借资金及运营优势实现逆势扩张。2021-2024 年生猪养殖行业经历了两轮产能去化，每轮去化幅度均在 9%左右，分别对应 125%和 42%的价格上涨。2019-2021 年非瘟疫情催生的高盈利驱动了猪企激进扩产，使得头部集团场在近几年贡献了主要增量，即便处于行业整体去产能阶段，规模集团场仅呈现小幅去化，部分甚至延续扩张态势。2021Q3-2022Q1，行业整体能繁母猪去化 8.3%，而上市公司仅累计去化 1.8%，推算其他主体累计去化 9.1%。2023Q1-2024Q1，行业整体能繁母猪去化 9.1%，而上市公司能繁母猪存栏不降反增，同期累计增加3.5%，推算其他主体累计去化 11.4%，中小主体去化力度持续大于行业整体及上市公司水平。 能繁完成阶段性去化释放信号，养殖板块行情随即启动 预期反转和猪价上涨主升浪都是养殖板块上涨的催化因素，而猪价预期反转的核心驱动逻辑在于能繁母猪完成阶段性去化，2021-2023 年养殖板块均在能繁去化累计达到 3%时开始启动上涨行情。2021Q2 猪价出现超预期下跌，7 月能繁母猪存栏开始去化，8 月和 9 月去化持续加速，能繁母猪存栏环比分别减少 0.9%和 1.8%，累计减少了 3.2%，市场对于后期猪周期反转预期增强，养殖板块配置情绪提升，9 月的畜牧养殖（长江）环比大幅上涨 18%。2022 年 12月，猪价重新转跌，能繁母猪存栏也自 2023 年 1 月开始步入去化阶段，与上一轮有所差别的是，本轮产能并未立即出现加速去化，2023 年 1 月至 10 月的月度能繁母猪存栏环比去化幅度均在 1%以内，直至能繁母猪持续去化半年、累计幅度达到 2.9%时，板块行情才迎来反弹。 能繁存栏累计去化幅度同样引领畜禽养殖板块公募持仓比例提升 2021-2023 年两轮周期经历了持续两至三个季度的深度去化，累计去化幅度分别达到 5.2%和3.4%后，畜禽养殖板块公募持仓比例迎来显著提升。2021Q3-2021Q4，能繁母猪存栏累计去化幅度为 5.2%，畜禽养殖板块公募持仓比例由 2021Q2 底部位置的 0.96%逐渐提升至 2021Q4的 1.16%，2022Q1 能繁母猪存栏继续大幅去化 3.3%，累计已达到 8.5%，公募持仓比例也在该季度达到阶段峰值 2.03%。2023 年由于去化进程相对平缓，公募持仓比例显著提升的时点相应延后，2023Q1-2023Q3 能繁母猪存栏累计去化幅度为 3.4%，同期畜禽养殖板块公募持仓比例低位震荡，2023Q4 能繁母猪存栏加速去化 2.3%，该季度公募持仓比例环比提升 0.77pct至 1.87%。综合两轮周期演化特征来看，公募持仓显著提升的核心驱动因素更多指向行业累计去化幅度，而非单纯的去化持续时长，若行业进入快速深度去化阶段，公募持仓往往快速抬升；若去化节奏相对平缓，则需更长时间积累去化效果，持仓显著增加的时点亦会相应后移。 风险提示 1、突发动物疾病的影响导致企业出栏规模不达预期；2、额外的政策及资金支持导致生猪养殖行业去产能不达预期；3、猪肉需求短期显著下滑；4、玉米及豆粕等原材料价格大幅上涨。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《迎接产业变革新时代——农林牧渔行业 2026年度投资策略》2025-12-12 •《生猪养殖专题系列 134：猪价下行与政策限产共振，重视产能去化投资机会》2025-11-16 •《农林牧渔行业 2025 年三季报综述：养殖行业盈利分化，优质龙头企业竞争力凸显》2025-11-13 -20%-3%13%30%2024/122025/42025/82025/12农产品沪深3002025-12-23%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 12 行业研究 | 专题报告 目录 生猪养殖系列专题 135：复盘 2021-2023 年生猪养殖产能去化节奏 ............................................. 4 2021-2023 年产能去化呈现“中小场出清、集团场扩张”的结构特征 .......................................... 4 能繁完成阶段性去化释放信号，养殖板块行情随即启动 ............................................................... 6 能繁存栏累计去化幅度同样引领畜禽养殖板块公募持仓比例提升 ................................................. 7 政策面和基本面双重驱动，重视本轮产能去化投资机会 .....................................................