海运行业2026年度投资策略：平芜尽处是春山

行业研究丨深度报告丨海运 [Table_Title] 平芜尽处是春山 ——海运行业 2026 年度投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]海运行业天然以服务国际贸易运输为主，全球贸易格局的变化通常会影响海运周转量需求。中国入世之后，一般贸易主导出口；2018 年中美贸易摩擦加剧，中国加快产业出海。当前，出海出现新变化——“资本出海”，中资企业加快对于海外上游采矿、油气等资源型行业布局。海外资源产能释放将重塑全球贸易格局，结合海运子板块未来供需情况及周期位置，优先推荐：1）供需拐点将至的干散货海运；2）景气高兑现期的油轮板块；3）供需结构较好的区域内集运。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 SAC：S0490512020001 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 海运 cjzqdt11111 [Table_Title2] 平芜尽处是春山 ——海运行业 2026 年度投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 引言：出海由产品、产业走向资本 回顾中国入世以来，我国出海经历了从“商品出海”向“产业出海”的转变。入世之初，国内产业链逐步完善，一般贸易开始主导出口，“商品出海”加速；2018 年，中美贸易摩擦升级，中国企业主动突围，我国产业开始加速出海。当前，中国在全球经济中的角色正逐步从“产业出海”向“资本出海”转变，在海外采矿、油气等资源型行业布局有所加快。商流的变化也会带动物流的变化。复盘日本，上世纪 90 年代“广场协议”签署后，日本企业加快海外布局，其商船船队规模一度超过全球份额 15%。展望未来，随着中资海外资源品项目投产，贸易格局的重塑将直接利好海运。结合海运子板块未来两年供需情况及周期位置，优先推荐：1）供需拐点将至的干散货海运；2）景气进入强兑现期的油轮板块；3）供需结构较好的区域内集运。 干散货：行业底部，拐点将至 铁矿石是干散货海运量最大的单一货种（2024 年占比 27%），因此对行业影响较大。回应出海主题，西非几内亚西芒杜铁矿是中资出海的典型项目：1）是首个中资深度参与的全球大型铁矿石项目；2）2028 年达产后年产能达 1.2 亿吨，相当于当前铁矿石海运量 7.5%，将成为全球第五大矿山；3）深度改变中国铁矿石进口格局。中性假设下，达产后累计拉动全球干散货海运需求 2.2%。此外，美联储降息以及潜在的乌克兰战后重建也将驱动干散货海运需求。综上，我们预计 2026-2027 年行业需求增速分别为 3.5%、3.8%。供给侧，干散货海运船队增长温和，行业并没有出现扩张迹象，且老龄化加剧对有效运力进一步收紧，预计 2026-2027 年运力增速分别为 3.4%、2.4%。需求驱动行业供需拐点将至，推荐海通发展、招商轮船。 油轮：贸易重塑，供给受限，景气强兑现 回顾 2023 年至今，油轮行业经历了两年蛰伏，2025 年迎来强兑现。周期性行业，需求决定方向，供给决定弹性。今年以来，压制油运需求的“三座大山”逐步解除：1）国内需求波折复苏；2）OPEC 减产；3）俄罗斯“影子船队”对于市场的侵蚀。展望未来，老龄化加剧对于效率的折损意味着供给不必过于担忧，经测算 2026 年 VLCC 油轮船队增速仅 0.5%，供给持续紧张。需求方面，1）南美增产下长航距油运增加对于 VLCC 需求拉动显著，加之 OPEC 对于份额的要求，原油增产持续提振需求；2）欧美对于俄罗斯等制裁趋严，将通过降低“影子船队”效率和增加合规市场需求两条路径利好市场；3）原油增产周期，油价下跌为潜在补库提供向上期权。油轮景气进入强兑现期，投资标的上推荐 VLCC 油运龙头招商轮船、中远海能。 集运：压力测试期，关注结构性机会 展望 2026 年，集运行业将迎来压力测试期。一方面，贸易摩擦带来的抢出口效应结束；另一方面，巴以冲突缓解再次升温，随着新船交付周期持续，行业迎来压力测试期。不过，顺应中国企业出海趋势，亚洲区域内和拉美、非洲等新兴市场将仍具有增长潜力。投资上，推荐关注供需结构较好的区域内集运市场，核心标的中谷物流、海丰国际。 风险提示 1、全球宏观经济出现较大幅下滑；2、地缘政治出现大幅波动； 3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消；4、海运业相关环保政策推进、落实等方面不足。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《浮天沧海，帆悬待发——干散货海运行业历史复盘与未来展望》2025-10-30 •《潮起潮落，浪涌千帆——干散货海运行业研究框架》2025-07-31 •《供给为锚，结构掘金——海运行业 2025 年度中期投资策略》2025-07-07 -20%-3%13%30%2024/122025/42025/82025/12海运沪深3002025-12-23%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 22 行业研究 | 深度报告 目录 报告逻辑框架 ............................................................................................................................... 6 引言：出海由产品、产业走向资本 ............................................................................................... 6 干散货：行业底部，拐点将至 ...................................................................................................... 9 油轮：贸易重塑，供给受限，景气强兑现 ................................................................................... 13 集运：压力测试期，关注结构性机会 .......................................................................................... 18 风险提示 ..................................................................................................................................... 20 图表目录 图 1