携程集团S(09961.HK)2023年盈利逐季验证，2024年出境游有望贡献重要增量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月23日买 入携程集团-S（09961.HK）2023 年盈利逐季验证，2024 年出境游有望贡献重要增量核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价355.60 港元总市值/流通市值243062/243062 百万港元52 周最高价/最低价357.80/240.60 港元近 3 个月日均成交额399.03 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《携程集团-S（09961.HK）-旺季盈利强势释放，出境恢复及国际平台增长可期》 ——2023-11-22《携程集团-S（09961.HK）-二季度盈利能力创新高，出境业务期待未来全面复苏》 ——2023-09-06《携程集团-S（09961.HK）-一季度国内业务强势复苏，全年恢复展望积极》 ——2023-06-09《携程集团-S（09961.HK）-全面复苏启航，一站式在线旅游龙头迎新成长》 ——2023-03-17《携程集团-S（09961.HK）-海外复苏推动四季度逆势增长，期待出境游复苏弹性》 ——2023-03-082023 年 Non-GAAP 净利润较 2019 年翻倍，四季度盈利能力仍表现突出。2023年公司收入 445 亿元、归母净利润 99 亿元、Non-GAAP 净利润 131 亿元，较2019 年分别增长 25%、41%、100%。全年 Non-GAAP 净利率 29%，较 2019 年增加11pct，创新高。其中单Q4 公司收入103 亿元、归母净利润13 亿元、Non-GAA净利润 27 亿元，较 2019Q4 分别+24%、-35%、+126%（调整前利润负增长主要系公允价值变化扰动）。2023 年补偿性出行需求释放，国内在线旅游加速渗透，公司核心平台 GMV 突破 1.1 万亿元，较 2019 年增长 30%；同时公司经营效能显著改善，在出境游尚未完全复苏下，经营利润较 2019 年翻倍增长。四季度国内增长接近二季度，出境游恢复继续领先，国际业务基本盈亏平衡。2023 年及单 Q4 公司住宿/交通/度假/商旅收入较 2019 年同期分别+28%/+32%/-31%/+80%、+32%/+18%/-12%/+70%。其中 1）国内游 Q4 淡季行业有所回落，公司增长接近 Q2，国内酒店预定量较 2019Q4 增长 60%，交通与跟团游预定继续超疫前。2）出境游持续领先行业，Q1/Q2/Q3/Q4 出境机票和酒店预定量分别恢复至约 40%/60%/80%/80%+（行业为 15%/37%/50%/60%），其中机票价格伴随运力提升预计合理回落，呈现量的增长快于收入；出境团队游恢复渐进。过去几年在线化渗透提升，自由行出行成绝对主导。3）国际平台贡献提升，Q4 Trip.com 总预订同比增长超 70%，预计基本盈亏平衡。2024 年春节数据提振国内出行预期，出境游复苏贡献重要增量。展望 2024年：收入端，整体看国内游业务基数整体前低后高，龙年春节假期公司国内酒店和机票预订量同比增长分别超 60%和 50%，背后依然反映居民潜在消费意愿和旅游预算良好，同时平台用户群体年龄层与城市层的不断渗透拓展有望补充增长；出境游业务在低基数下有望迎来全面复苏，春节期间机酒预定量已超 2019 年水平。利润端，后续营销投放力度不排除有所增加，但近两年公司经营效能持续提升预计营销效率仍显著优于疫前，且出境游恢复有望有所平衡。长线看，国际平台 Trip.com 有望构筑公司第二增长极，公司预计其未来 3-5 年占总收入比重有望提升至 15-20%。公司新追加 3 亿美元资本市场回报额度，目前累计 5.8 亿美元（含分红与回购），有望丰富股东回报。投资建议：考虑公司良好增长态势，上调 24-25 年 Non-GAAP 归母业绩为142/167 亿元（此前为 125/140 亿元），新增 2026 年预测为 192 亿元，对应 24-26 年 EPS 为 21/25/28 元，PE 为 15/13/11x。公司立足国内外一站式出行布局，中高端流量与供应链护城河坚实，龙头地位稳固，疫后企业经营效能亦显著提升，2024 年增长动能依然明显，维持“买入”。风险提示：消费力恢复不及预期，出境游恢复，海外拓展不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)20,03944,51052,86161,37370,146(+/-%)0.1%122.1%18.8%16.1%14.3%净利润(百万元)14039918112261348715838(+/-%)-355.1%606.9%13.2%20.1%17.4%每股收益（元）2.0514.5116.4219.7323.17EBITMargin-9.8%45.6%23.8%25.6%26.5%净资产收益率（ROE）1.2%8.1%8.4%9.2%9.7%市盈率（PE）157.322.319.716.413.9EV/EBITDA-480.915.725.921.919.2市净率（PB）1.971.811.651.501.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算；此处净利润未经调整请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年 Non-GAAP 净利润较 2019 年翻倍，四季度盈利能力仍表现突出。2023 年公司收入 445 亿元、归母净利润 99 亿元、Non-GAAP 净利润 131 亿元，较 2019 年分别增长 25%、41%、100%。全年 Non-GAAP 净利率 29%，较 2019 年增加 11pct，创新高。其中单 Q4 公司收入 103 亿元、归母净利润 13 亿元、Non-GAA 净利润 27亿元，较 2019Q4 分别+24%、-35%、+126%（调整前利润负增长主要系公允价值变化扰动）。2023 年补偿性出行需求释放，国内在线旅游加速渗透，公司核心平台GMV 突破 1.1 万亿元，较 2019 年增长 30%；同时公司经营效能显著改善，在出境游尚未完全复苏下，经营利润较 2019 年翻倍增长。图1：携程集团 2021Q1-2023Q4 收入及 Non-GAAP 业绩变化图2：携程集团 2019-2023 年收入及 Non-GAAP 业绩变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理四季度国内增长接近二季度，出境游恢复继续领先，国际业务基本盈亏平衡