中交设计(600720)央企设计龙头，内生+外延驱动发展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中交设计 (600720 CH) 央企设计龙头，内生+外延驱动发展 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 12.53 2024 年 2 月 23 日│中国内地 建筑设计及服务 央企设计平台分拆上市，内生与外延发展双线并行，给予“买入”评级 中交设计是中交集团旗下设计平台，于 23 年 12 月初完成分拆上市，与国内其他设计上市公司相比，公司经营稳健性强，规模化与高端化趋势明显，利润率、费用率和现金流等经营数据表现亮眼。尽管国内设计市场总量增速放缓，但公司有望凭借龙头优势实现领域扩充、市占率提升，海外优先战略提供增量发展市场，未来将通过内生和外延两条路径实现发展战略落地，远期有望对标海外设计龙头 AECOM 成长路径。预计公司 23-25 年归母净利润为 17.22/18.46/19.82 亿元，可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 为 12x，考虑到公司作为行业龙头，拥有全球性布局，规模化与高端化优势明显，给予公司 24 年 14xPE，目标价 12.53 元，首次覆盖给予“买入”评级。 基建设计领域国家队经营质量优于同业，业务出海潜力可期 公司具备优秀的股东背景、品牌资质和人才储备等行业稀缺要素，将长期支持公司发展：1）中交集团有望在战略、客户、技术等多维度为公司赋能；2）公司整体具备多元的项目经验以及齐全的资质；3）公司重视人才储备，人均创收和创新能力均优于同业。上述优势帮助公司实现全国性布局，规模化与高端化趋势明显，财务指标表现亮眼。未来国内设计市场规模增速趋缓，公司有望凭借龙头优势实现市占率提升；海外提供增量发展市场，22 年六大设计院境外收入平均占比仅为 3.5%，相比中国交建境外收入占比 13.7%仍有较大提升空间，未来在海外优先战略和集团协同支持下，出海潜力可期。 他山之石：海外设计巨头 AECOM 发展路径的启示 AECOM 是全球工程设计巨头，营收规模超百亿美元。公司发展历程包括并购和转型两大阶段：1）在 2017 年前，公司通过持续的并购战略，使得业务体量快速提升；2）2018 年至今，公司进行业务转型，逐步剥离低毛利业务，并注重设计主业的数字化赋能。AECOM 的发展战略亦获得了资本市场的认可，公司股价在进行成功的并购后通常阶段性跑赢纽交所综指；而在实施转型后，股价持续上涨并在近期创历史新高。 内生与外延双轮驱动，巩固综合性设计龙头地位 根据公司规划，上市后将通过融合发展提升现有业务协同能力、利用“传统业务赋能支持+弱基础业务孵化和收并购”的方式扩大业务领域、优化市场布局拓展海外等战略实现发展，实现路径包括内生和外延：1）内生发展：聚焦设计主业发展，积极实施数字化转型，提升公司在设计领域的竞争力以及盈利能力；2）资产注入+外延并购：未来或将通过资产重组、业务整合、并购等多种方式，扩充公司设计行业领域，持续扩大市场份额和品牌影响力。 风险提示：交易完成后的业务整合风险，宏观经济周期波动带来的风险，应收账款回收风险。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 12.53 收盘价 (人民币 截至 2 月 22 日) 9.54 市值 (人民币百万) 19,669 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 67.70 52 周价格范围 (人民币) 8.14-12.88 BVPS (人民币) 4.48 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 7,673 7,974 12,428 12,086 12,319 +/-% (1.78) 3.93 55.86 (2.76) 1.93 归属母公司净利润 (人民币百万) 947.52 758.42 1,722 1,846 1,982 +/-% (34.07) (19.96) 127.01 7.21 7.38 EPS (人民币，最新摊薄) 0.46 0.37 0.84 0.90 0.96 ROE (%) 11.80 8.97 18.08 16.70 15.95 PE (倍) 20.76 25.93 11.42 10.66 9.92 PB (倍) 2.39 2.27 1.89 1.68 1.50 EV EBITDA (倍) 11.20 12.51 6.09 6.07 5.36 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (33)(23)(13)(2)8Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)中交设计沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中交设计 (600720 CH) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 4 核心逻辑................................................................................................................................................................ 4 区别于市场的观点 ................................................................................................................................................. 4 中交设计：设计龙头完成重组上市 ............................................................................................................................... 5 基建设计领域国家队，经营质量优于同业 ......................................................................