宏观专题报告：货币数据的春节扰动

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观专题报告 货币数据的春节扰动  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏 S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 5 年期 LPR 超预期下调，未来降息仍有可能—2024 年 2 月 LPR 降息点评 2024-02-20 春节假期折射出的居民消费倾向的三个变化—中观景气月报（2024 年 2 月） 2024-02-17 核心服务价格韧性仍存———1月美国通胀点评 2024-02-14 CPI 受春节错位扰动，全年走势或前低后高—1 月通胀数据点评 2024-02-08 中国制造出海的“双路线转移”：五次国际产业转移的比较和启示—中观景气月报（2024年 1 月） 2024-02-04 今年春节偏晚，并且和上年春节错位天数较多，给 1 月份货币金融统计数据造成扰动。2024 年春节 2 月 10 日，并非最晚的春节，但是比上年春节（1月 22 日）晚 19 天，偏差较大。春节时间的前后移动打乱了 1、2 月经济变量的季节性。今年春节和去年春节错位天数较多，对同比增速的扰动比前两年扩大。央行公布的 1 月份货币金融统计数据是观察年初宏观经济运行情况的重要窗口，但是因为受到春节移动假期的扰动，需要谨慎看待。 今年春节假期晚，对 1 月贷款和社融增长有偏正面的影响。今年 1 月新增贷款 4.9 万亿元，新增社融 6.5 万亿元，都创下历史单月新高。但是增量新高并不意味着增长动能强。首先，1 月贷款和社融季节性较强，1 月往往是一年中信贷增幅最大的月份。其次，随着贷款和社融存量规模的逐年扩大，增量规模存在长期上升趋势，存量环比增速更具跨期可比性。1 月贷款和社融环比增速均低于去年同期，和历史比并不算高。考虑今年春节偏晚有利于 1月环比增速，1 月贷款和社融增长动能并不强。 春节对不同部门存款影响方向不同。今年春节偏晚，有利于 1 月财政存款增速，不利于 1 月居民存款增速。由于临近春节时财政支出往往增加，春节早1 月财政存款投放增加，春节晚 1 月财政存款投放减少。今年春节晚于去年，抬高 1 月财政存款同比增速。居民存款则相反。春节前一些单位集中发放薪酬，春节早增加 1 月居民存款，春节晚降低 1 月居民存款。今年春节晚于去年，压低 1 月居民存款同比增速。 春节对 M1 和 M2 不同组成部分影响方向不同。总体而言，今年春节偏晚有利于 1 月 M1 增速，不利于 1 月 M2 增速。M1 由 M0 和单位活期存款组成。春节偏晚不利于 1 月 M0，但是有利于 1 月单位活期存款。由于 M1 中单位活期存款规模远高于 M0，春节偏晚对 1 月 M1 整体有正面影响。M2 由 M1、单位定期存款、居民存款和其他存款构成，其中居民存款占比最大。今年春节偏晚，对 1 月 M2 整体而言有负面影响，和居民存款相似。 央行公布的数据中，社融是最重要的数量指标。今年春节偏晚不利于 2 月社融增速，但财政政策力度加大支持政府融资，全年社融增速可能保持总体平稳。去年底中央经济工作会议将社融提到货币供应量之前，货币政策更加关注社融增速。和 M2 相比，社融增速更加平稳，春节对 1 月社融增速扰动小于对 M2 增速的扰动。最新发布的 4 季度货币政策执行报告提出，“要减少对月度信贷高频数据的过度关注”，“要多看涵盖直接融资的社会融资规模”。往前看，春节偏晚可能给 2 月社融增速带来拖累，但财政政策力度加大，支持政府融资增长，全年社融增速有望保持平稳。 风险提示：春节影响存在不确定性，货币政策宽松不及预期。 证券研究报告 2024 年 02 月 23 日 宏观专题报告 西部证券 2024 年 02 月 23 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 春节因素扰动金融数据 ................................................................................................... 3 1．春节对信贷和社融影响 ................................................................................................. 4 2．春节对存款影响 ............................................................................................................ 5 3．春节对 M1 影响 ............................................................................................................. 6 3．春节对 M2 影响 ............................................................................................................. 7 二、 重点关注社融增速 ........................................................................................................... 8 三、 风险提示 ......................................................................................................................... 9 图表目录 图表 1：每年农历春节日期发生变化 ....................................................................................... 3 图表 2：2024 年春节日期和上年偏差大 .................................................................................. 3 图表 3：1 月新增贷款创历史单月新高..................................................................................... 4 图表 4：1 月贷款环比增速可能受到春节时间早晚的影响 ........................................................ 4 图表 5：1 月新增社融创历史单月