造船景气传导至上游，柴油机板块量价齐升

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 02 月 19 日 证 券研究报告•公司研究报告 当前价： 21.92 元 中国动力（600482） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 造船景气传导至上游，柴油机板块量价齐升 投资要点 西 南证券研究发展中心 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 21.87 流通 A 股(亿股) 21.87 52 周内股价区间(元) 15.96-24.34 总市值(亿元) 479.33 总资产(亿元) 967.28 每股净资产(元) 16.62 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1、全球造船周期景气上行，传导至船舶配套产业。2023年上半年，公司新签低速机订单 69.9 亿元，同比增长 30.6%。2、船舶发动机是产业链中的核心环节，公司柴油机业务能够充分享受本次造船周期的景气，预计 2023年公司归母净利润将同比增加 95.4%-146.5%。3、随着海运排放要求日益严格，LNG、甲醇燃料动力船舶比重明显提高，氨燃料、氢燃料动力船舶技术研发呈加速趋势。公司已取得甲醇燃料主机取得批量订单实现零的突破，预计未来相关订单释放加速。  随着航运市场的复苏，船东经营情况大大改善，出于老旧船、非环保船的更新需求，开始下新造船订单。集运市场的超景气使得集运船东盈利增加，资产负债表进一步优化，而集运船舶老化情况严重，因此 21年爆发大量的集装箱船订单。22年，集装箱船新签订单开始回落，但仍处于历史高位水平，同时 LNG船舶订单增加。23 年底散货船订单开始出现增长。不同细分板块景气度不同，新船市场船型轮动趋势明显。  全球航运产业链从上游原材料供应开始，由中游船厂制造，延伸到下游航运公司应用。船厂新承接订单爆发，景气同样有望传导至上游船舶配套企业。同时随着环保政策趋严，全球造船市场将向绿色船舶加速变革，为相关船舶配套产业高质量发展提供了契机。2023年上半年，公司新签低速机订单 69.9亿元，同比增长 30.6%，其中双燃料主机 43.3亿元，同比增长 32.8%；并取得甲醇燃料主机取得批量订单实现零的突破。  柴油机板块规模扩大，订单量价齐升，公司盈利提升明显。公司 2015年启动重大重组，2022年进一步完成柴油机动力业务重组，柴油机业务体量提升。2023H1营收占比达到 41.4%，贡献公司毛利占比为 46.3%。作为产业链中核心环节，有望享受本轮上行周期，公司预计 2023年实现归属于母公司所有者的净利润为6.5亿元-8.2亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加 3.2亿元-4.9亿元，同比增加 95.4%-146.5%。  盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年营业收入分别为 474.3亿元、539.3亿元和 626.1 亿元，归母净利润分别为 7.9 亿元、12.9 亿元、22.3 亿元，EPS分别为 0.36元、0.59元、1.02元。综合考虑公司主营业务柴油动力与造船行业高度相关，选取了造船行业 3 家上市公司作为估值参考，我们认为公司持续打造核心竞争力，盈利能力有望进一步提升，首次覆盖，建议持续关注。  风险提示：汇率波动、造船需求不及预期、原材料价格人工成本波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 38298.04 47432.63 53925.15 62608.04 增长率 35.77% 23.85% 13.69% 16.10% 归属母公司净利润（百万元） 332.69 790.79 1287.42 2225.22 增长率 -45.73% 137.70% 62.80% 72.84% 每股收益 EPS（元） 0.15 0.36 0.59 1.02 净资产收益率 ROE 0.94% 2.19% 3.48% 5.77% PE 144 61 37 22 PB 1.35 1.33 1.30 1.25 数据来源：Wind，西南证券 -21%-7%8%22%36%51%23/223/423/623/823/1023/1224/2中国动力 沪深300 公 司研究报告 / 中 国 动力（600482） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 兴装强军为首责，海陆并进固主业 ........................................................................................................................................................ 1 2 造船景气传导至上游，低速柴油机迎新发展 ...................................................................................................................................... 4 3 柴油机板块量价齐升，毛利率得到改善 ............................................................................................................................................... 8 4 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 9 5 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................10 公 司研究报告 / 中 国 动力（600482） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：中国动力发展历程 ..................................................