携程集团S(9961.HK)2023年4季度净利超预期；2024年收入／利润指引均更乐观

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 2 月 22 日 携程集团 (9961 HK)2023 年 4 季度净利超预期； 2024 年收入/利润指引均更乐观2023 年 4 季度收入略高于我们/彭博一致预期，调整后净利润超我们/彭博一致预期 71%/70%。总收入 103 亿元（人民币，下同），同比/较 2019 年同期增 105%/24%，其中住宿/交通/旅游度假/商旅为 2019 年同期的132%/118%/88%/170%。调整后净利润 27 亿元，净利率 26%，对比 2019/去年同期 14%/10%，得益于交叉销售、经营效率提升及有效控费。调整后研发/行政费用占收比同比下降 13/7 个百分点，市场恢复下营销活动保持投入，营销费用占收比稳定在 22%。4 季度业绩亮点：1）内地酒店预订同比/较 2019 年增 130%+/60%+。用户圈层扩大，50 岁以上用户较 2019 年增 90%。2）出境机酒预订恢复至 2019年同期的 80%+，领先整体国际航空客运量 60%的恢复速度，得益于供应链恢复及签证政策优化。3）国际 OTA 平台预订同比/较 2019 年增70%+/100%+。展望：受益于春节出行数据好于预期，以及行业进入淡季后数据表现仍呈现韧性，我们上调 2024 年 1 季度收入预测约 5 个百分点，预计 1 季度收入同比增 26%，预计调整后净利润 31 亿元，对应利润率 26%，同比提升 4个百分点。上调 2024 年收入预测 3%（预计总收入增 18%，其中内地/出境/纯海外收入同比增 7%/70%/30%）。看好运营效率提升以及出境增长对利润的支撑，上调2024年净利润预测16%，预计2024年调整后净利润率26%（此前为 24%）。估值：基于 20 倍 2024 年市盈率不变，我们将目标价从 365 港元/47 美元（TCOM US）上调至 440 港元/57 美元。我们对 2024 年旅游行业出行需求继续释放持乐观态度：1）消费需求从实物向出游转移；2）银发、亲子、年轻人出游需求强劲；3）出游距离/时间拉长，看好携程供应链及中高端用户消费心智优势，维持买入评级。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 355.60港元 440.00↑+23.7%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)20,05544,56252,78857,97663,238同比增长 (%)0.1122.218.59.89.1净利润 (百万人民币)1,29413,07113,96315,76717,965每股盈利 (人民币)1.9719.4818.2320.0623.03同比增长 (%)-6.9889.1-6.410.014.8前EPS预测值 (人民币)15.6517.74调整幅度 (%)16.513.1市盈率 (倍)166.016.817.916.314.2每股账面净值 (人民币)170.88182.08180.15195.63220.17市账率 (倍)1.911.801.811.671.48个股评级买入2/236/2310/232/24-30%-20%-10%0%10%20%30%9961 HKMSCI中国指数股份资料52周高位 (港元)355.6052周低位 (港元)241.60市值 (百万港元)234,731.56日均成交量 (百万)4.87年初至今变化 (%)28.10200天平均价 (港元)283.59孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 2 月 22 日携程集团 (9961 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2023 年 4 季度业绩概览 (百万人民币)4Q223Q234Q23环比 (%)同比(%)交银国际预测差异(%)点评收入　 酒店住宿 1,689 5,589 3,903 -30 131 3,900 0 内地酒店预订同比/较 2019 年增 130%+/60%+ 交通票务 2,204 5,367 4,106 -23 86 4,100 0 旅游度假 164 1,328 704 -47 329 660 7 内地业务超 2019 年同期，出境团队游仍在恢复 公司商旅 277 591 634 7 129 554 14 商旅机票/酒店预订较 2019 年同期增双位数/200%+ 其他 697 876 991 13 42 950 4 　总收入5,031 13,751 10,338 -25 105 10,164 2 市场预期10,207净收入5,027 13,740 10,325 -25 105 10,156 2 收入成本(1,199)(2,467)(2,010)-19 68 (2,155)-7 毛利润3,828 11,273 8,315 -26 117 8,001 4 毛利润率(%) 76.1 82.0 80.4 78.7 　 运营费用　 产品开发(2,104)(3,577)(2,916)-18 39 (2,969)-2 营销推广(1,148)(2,759)(2,333)-15 103 (2,787)-16 行政开支(816)(1,028)(869)-15 6 (965)-10 　运营利润(240)3,909 2,197 -44 -1,015 1,281 72 调整后运营利润70 4,418 2,647 -40 3,681 1,820 45 调整后运营利润率(%)1.4 32.1 25.6 17.9 　调整后运营费用占收比(%)　产品开发39242626营销推广22202227市场恢复下营销活动保持投入，占收比稳定行政开支14678　归母净利润2,057 4,615 1,297 -72 -37 1,024 27 调整后净利润498 4,897 2,675 -45 437 1,564 71 同比增长得益于交叉销售和经营效率提升及有效控费市场预期1,577调整后净利润率(%)9.9 35.6 25.9 15.4 调整后每股盈利(元)0.8 7.3 4.0 -45 429 2.1 88 市场预期　　2.3　　　　资料来源: 公司资料，彭博，交银国际预测2024 年 2 月 22 日携程集团 (99