美亚光电(002690)高股息CBCT龙头，移动CT获注册

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 美亚光电 (002690 CH) 高股息 CBCT 龙头，移动 CT 获注册 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 21.00 2024 年 2 月 22 日│中国内地 专用设备 移动 CT 产品获批，高端医疗影像产品线进一步丰富 2 月 22 日盘后公司公告，近日"X 射线计算机体层摄影设备"通过了国家药品监督管理局的审批注册，该产品由扫描架、移动工作站和附件组成，适用于成人患者头部的常规临床 CT 检查。"X 射线计算机体层摄影设备"是公司在高端医疗影像领域推出的最新系列产品。该产品是公司识别核心技术在高端医疗影像领域的又一突破性应用，进一步充实丰富了公司医疗产品线，提升了公司在高端医疗器械市场的竞争力，增强了公司的可持续发展能力，对公司未来经营发展将产生积极影响。谨慎原则下暂不考虑新品的未来销售，维持此前盈利预测，预计公司 2023~25 年归母净利润分别为 8.1/9.2/10.2 亿元，同比增长 12%/13%/11%，对应 PE 分别为 20/17/16 倍。口腔医疗服务及 X 光设备可比公司 WIND 一致预期 24 年 PE 均值 32 倍，考虑到色选机业务成长性相对较弱，给予公司 20x 24 年 PE，目标价 21.00 元（前值 23.00元），维持“增持”评级。 移动 CT 契合床旁诊疗概念，潜在市场容量达百亿级别 我们在 2023 年 9 月 20 日发布的深度报告《CBCT 业务有望迎来景气度拐点》中对于移动 CT 产品进行了详细的介绍，指出：移动 CT 是一种特殊的螺旋 CT，与公司用于齿科的 CBCT 产品存在一定的区别。移动 CT 产品来源于 POCT 床旁诊断的概念。与一般的螺旋 CT 相比，移动 CT 主要面向非影像科医生，用于重症监护室、神经外科等科室，切合“院前治”概念，是一款救命的治疗设备。与螺旋 CT 相比，移动 CT 还处于渗透率较低、国产化率低的早期阶段。如果未来移动 CT 在我国 3000 多家三级医院中达到全覆盖，按照 400 万的潜在国产价格测算，潜在市场保有量将达 120 亿元。 齿科设备业务运行平稳，潜在股息率近 5% 齿科设备方面，据天眼查数据，23Q4 国内新增口腔诊所数与 23Q3 环比持平，同比增长 57%，主要系 22Q4 低基数影响，全年新增诊所数同比增长29%，未来有望持续受益消费的逐步复苏。公司盈利质量佳、近三年平均股利支付率 105%，23 年实现 8 亿归母净利润以及 100%利润分红的假设下，潜在股息率接近 5%。 风险提示：1）CBCT 行业竞争格局超预期恶化；2）齿科诊疗需求恢复不及预期；3）汇率波动风险。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨任重 SAC No. S0570522110003 SFC No. BUM664 yangrenzhong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 21.00 收盘价 (人民币 截至 2 月 22 日) 18.24 市值 (人民币百万) 16,094 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 72.54 52 周价格范围 (人民币) 15.50-32.69 BVPS (人民币) 2.93 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,813 2,117 2,398 2,684 2,979 +/-% 21.18 16.79 13.26 11.93 10.99 归属母公司净利润 (人民币百万) 511.09 730.11 814.56 923.65 1,024 +/-% 16.64 42.85 11.57 13.39 10.91 EPS (人民币，最新摊薄) 0.58 0.83 0.92 1.05 1.16 ROE (%) 21.29 28.33 29.65 31.12 31.74 PE (倍) 31.49 22.04 19.76 17.42 15.71 PB (倍) 6.42 6.07 5.65 5.21 4.78 EV EBITDA (倍) 24.21 17.09 15.44 13.71 11.90 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (43)(27)(11)521Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)美亚光电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 美亚光电 (002690 CH) 图表1： 可比公司估值表（2024/2/22） 市值 股价 归母净利润(百万元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (亿元) (元) 2022A 2023E 2024E 2025E CAGR 3 2022A 2023E 2024E 2025E 600763 CH 通策医疗 208 64.8 548 605 754 935 19% 38 34 28 22 300285 CH 国瓷材料 194 19.3 497 628 841 1,067 29% 39 31 23 18 300653 CH 正海生物 42 23.2 185 190 232 290 16% 22 22 18 14 6699 HK 时代天使 105 62.3 214 61 205 320 14% 49 173 51 33 688271 CH 联影医疗 1,156 140.3 1,656 1,976 2,463 3,033 22% 70 59 47 38 688301 CH 奕瑞科技 249 244.2 641 675 968 1,231 24% 39 37 26 20 平均值 59 32 24 002690 CH 美亚光电 161 18.2 730 815 924 1,024 12% 22 20 17 16 注：除美亚光电外可比公司归母净利润均来自于 Wind 一致预期均值； 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 美亚光电 PE-Bands 图表3： 美亚光电 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 013274054Feb-21 Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24(人民币)━━━━━ 美亚光电60x50x40x30x20x013274054Feb-21 Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24(人民币)━━━━━ 美亚光电16.2x13.4x10.7x8.0x5.3x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 美亚光电 (002690 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表