嘉友国际(603871)与MMC签署煤炭长协，稳定蒙古焦煤长期增量

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 02 月 22 日 强烈推荐（维持） 与 MMC 签署煤炭长协，稳定蒙古焦煤长期增量 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：23.14 元 公司公告拟将以自有资金 8881 万美元收购 MMC 全资下属公司 BNS 所持有的KEX 20%股权，同时公司将与 MMC 签署煤炭长期合作协议，约定十年内将向其采购煤炭共计 1750 万吨。 ❑ 公司与 MMC 签署煤炭长协合同，扩大蒙古物贸一体化业务规模。公司拟以自有资金 8881 万美金收购 MMC 全资下属公司 BNS 所持有的 KEX 20%股权，同时公司与 MMC 签署煤炭长期合作协议，预计十年内向其采购煤炭共计 1750 万吨，其中前五年公司向 MMC 采购至少 150 万吨的煤炭产品，后五年采购至少 200 万吨的煤炭产品，自股权款支付日起开始。MMC 是蒙古最大的高品质洗精主焦煤生产商和出口商，拥有并经营乌哈胡达格（UK）和巴荣娜仁（BN）露天焦煤煤矿，均位于蒙古南戈壁省；KEX 持有巴荣娜仁（BN）矿床的两张开采许可证，两张开采许可证总计煤炭资源合计约为4.5 亿吨。预计交易完成后公司物贸一体化业务规模将持续扩大，能够在获取股东分红收益的同时保证蒙古优质煤炭货源的稳定供应，持续深化蒙古物贸一体化运营模式，充分利用甘其毛都口岸核心物流资产，为公司业务增长提供广阔空间。 ❑ 非洲大物流布局持续完善，中亚业务步入快车道。非洲业务方面，以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，公司在非业务逐步形成规模，前期卡萨项目已全面投运，预计通车量将持续增长，此外公司先后投资刚果（金）迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目，打通萨卡尼亚口岸与恩多拉运输通道，同时收购非洲本土跨境运输企业，提升干线运输能力，预计公司在非围绕铜钴矿带的物流网络布局将持续完善，跨境物流业务增长潜力较大。中亚业务方面，公司依托霍尔果斯口岸区位优势进行布局，与乌兹别克斯坦国家铁路集装箱运输公司签订合作备忘录，有望在国际联运和海外仓等方面展开多领域合作。 ❑ 投资建议。我们持续看好公司稳健经营能力和三大市场潜力，依托卡位陆锁国核心物流节点的模式，夯实中蒙业务基本盘，新签长协合同保障长期业务量，同时非洲、中亚市场持续贡献成长，尤其在非洲区域，依托在铜钴矿带重要节点的前瞻性布局和运力资源的扩张，公司有望承接更多跨境矿产品物流业务。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 10.5 亿元、13.1 亿元、15.5 亿元，同比增长 55%、24%、19%，对应 24 年 PE 为 12.4x，PB 为2.7x，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：股权收购事项不确定风险、煤炭长协履约不及预期风险等。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3888 4829 7040 8616 9991 同比增长 18% 24% 46% 22% 16% 营业利润(百万元) 408 801 1239 1534 1821 同比增长 -2% 96% 55% 24% 19% 归母净利润(百万元) 343 681 1054 1306 1550 同比增长 -5% 99% 55% 24% 19% 每股收益(元) 0.49 0.97 1.51 1.87 2.22 PE 47.2 23.8 15.3 12.4 10.4 PB 5.7 3.9 3.3 2.7 2.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 699 已上市流通股（百万股） 699 总市值（十亿元） 16.2 流通市值（十亿元） 16.2 每股净资产（MRQ） 6.6 ROE（TTM） 21.0 资产负债率 26.4% 主要股东 嘉信益(天津)资产管理合伙企业(有限合伙) 主要股东持股比例 24.88% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 23 26 41 相对表现 17 34 58 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《嘉友国际（603871）—Q4 业绩超预期，看好跨境大物流潜力持续释放》2024-01-31 2、《嘉友国际（603871）—跨境物流基础设施夯实壁垒，新市场聚焦成长》2023-12-29 3、《嘉友国际（603871）—Q3 业绩超出预告上限，看好跨境物流长期潜力》2023-10-27 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 研究助理 liuruocong@cmschina.com.cn -40-2002040Feb/23Jun/23Oct/23Jan/24(%)嘉友国际沪深300嘉友国际（603871.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 1、事件 ............................................................................................................... 3 2、点评 ............................................................................................................... 3 3、投资建议 ....................................................................................................... 4 4、风险提示 ....................................................................................................... 4 图表目录 图 1：MMC 集团 UHG 及 BN 矿场半年度原煤产量情况 .................................... 3 图 2：嘉友国际历史 PE Band ............................................................................ 4 图 3：嘉友国际历史 PB Band ............................................................................ 4 附：财务预测表 .................................................................................................. 5 敬请阅读末页的重要说明