美股市场基础研究：道琼斯，历史悠久的大盘蓝筹指数

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月20日中 性美股市场基础研究道琼斯：历史悠久的大盘蓝筹指数核心观点行业研究·海外市场专题美股中性·维持评级证券分析师：王学恒证券分析师：张熙，CFA010-880053820755-81982090wangxueh@guosen.com.cnzhangxi4@guosen.com.cnS0980514030002S0980522040001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《美股市场速览-通胀压力再现，降息或将推迟》 ——2024-02-18《美股市场速览-美联储货币政策进一步转向乐观》 ——2024-02-04《美股市场基础研究-罗素指数：风格策略投研好帮手》 ——2024-02-04《美股市场速览-风格反转至小盘价值，大盘上行动能趋弱》 ——2024-01-28《美股市场速览-大盘成长占优，指数创新高》 ——2024-01-21道琼斯：历史悠久的大盘蓝筹指数道琼斯工业平均指数（后称“道指”）是美股三大股指中成分股最少，历史最悠久的指数。它的不可替代性在于能够帮助研究者追溯美国股票市场整个20 世纪的走势，是不可多得的素材。对于投资者来说，道指成分构成简单，追踪难度低，且聚焦于美国市场中声誉卓著、治理水平优异的行业领先公司。是美股大盘蓝筹的重要投资标的。目前，道指除了我们平时应用的价格加权指数之外，还有等权指数和股息率加权指数，给投资者提供了富含差异化的选择。成分与行业构成：从工业到各行各业1885 年道琼斯平均指数成立之初，基本上是一个铁路股指数；1896 年，道琼斯工业平均指数脱胎而生，开始以制造业公司为主，包含 12 只成分股；1916 年，道指迎来首次扩容，将成分股数量扩大到 20 家公司；1928 年，道指再次扩容至 30 只成分股，正如我们今天所看到的道指；20 世纪 80 年代，道指开始拥抱服务业（如金融）和高科技行业（如半导体）。但目前为止，道琼斯尚未纳入传媒/零售类的互联网科技巨头。道指的成分股比较稳定。1896 年正式成立至今，道指成分股平均在指数中留存 25 年。近年来，平均留存时间还在持续上升。现有的 30 只成分股中，留存时间最长的宝洁公司已经在道指中连续留存了 92 年。总体上，30 只成分股的平均留存时间是 28 年。目前，道指的行业结构与大盘（以标普 500 指代）有一定差异。道指中金融、医疗、工业的权重明显高于大盘；而 TMT 的权重明显低于大盘。收益与基本面分析：高股息、高杠杆、高 ROE成立以来，道指平均年收益率为 7.7%，历史复合年化回报为 5.5%；1987 年全收益指数成立以来，年均价格回报率为 9.6%，年均股息回报率为 2.7%，复合年化全收益率为 10.4%。估值方面，从 PE 的角度看，2000 年末至今，道指的 PE 在 10-20 倍之间波动，目前正处在 18 倍 EPS，尚未达到历史估值极限。从 PB 的角度看，道指2000-2016 年的波动区间是 2-3 倍，随后持续上升，现在已经达到接近 5 倍。部分原因是道指的 ROE 持续上升。我们利用杜邦拆解来分析道指的 ROE 变化情况，发现道指的 ROE 提升一方是是基于利润率的长期提升，另一方面是依靠增加财务杠杆实现的。总资产周转率下降则对道指的 ROE 起到了一定拖累，这很大程度上是成分股行业结构的变化带来的。与其他大盘指数（标普 500 和罗素 1000）相比，道指的总资产周转率略低，利润率与对标相当，杠杆明显偏高。上述的特征相结合，最终赋予道指高于对标的 ROE。这些指标的差异主要归因于行业结构的差异。风险提示：美国宏观经济基本面的不确定性；美联储货币政策的不确定性；国际局势和地缘政治的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录一、历史悠久的大盘蓝筹指数 .................................................... 51.1 基本介绍 .......................................................................... 51.2 指数体系介绍 ...................................................................... 5二、道指成分调整回溯 .......................................................... 62.1 1896 年之前：股票指数初步探索 ..................................................... 62.2 1896-1915 年：工业平均指数正式诞生 ................................................ 62.3 1916-1928 年：两次扩容，道指成型 .................................................. 72.4 1929 年-40 年代：从激进调整到长期沉寂 .............................................. 92.5 50-70 年代：集中调整，长期稳定 ................................................... 102.6 80-90 年代：进一步拥抱服务与科技 ................................................. 112.7 21 世纪：结构趋于稳定 ............................................................ 112.8 道指成分稳定性分析 ...............................................................132.9 行业结构 ......................................................................... 13附：道琼斯工业平均指数历史成分调整总表 ...............................................16三、道指历史表现回溯 ......................................................... 193.1 历史走势 ......................................................................... 193.2 收益归因 ......................................................................... 203.3 基本面表现 ...............................................