杰瑞股份(002353)油服龙头海外增长亮眼，第二增长极落地可期

证券研究报告·公司深度研究·专用设备 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 杰瑞股份（002353） 油服龙头海外增长亮眼，第二增长极落地可期 2024 年 02 月 20 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 28.55 一年最低/最高价 23.04/33.36 市净率(倍) 1.59 流通A股市值(百万元) 19,797.58 总市值(百万元) 29,231.08 基础数据 每股净资产(元,LF) 17.96 资产负债率(%,LF) 37.21 总股本(百万股) 1,023.86 流通 A 股(百万股) 693.44 相关研究 《杰瑞股份(002353)：2023 年三季报点评：利润端受汇兑短期扰动，关注海外市场拓展》 2023-10-29 《杰瑞股份(002353)：2023 年中报点评：业绩符合预期，海外市场拓展提速》 2023-08-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2,025E 营业总收入（百万元） 8,776 11,409 13,908 16,089 18,435 同比 5.80% 30.00% 21.90% 15.68% 14.58% 归母净利润（百万元） 1,586 2,245 2,462 2,972 3,461 同比 -6.17% 41.54% 9.69% 20.70% 16.44% EPS-最新摊薄（元/股） 1.55 2.19 2.41 2.90 3.38 P/E（现价&最新摊薄） 18.43 13.02 11.87 9.83 8.45 [Table_Tag] 关键词：#出口导向 #第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 杰瑞股份：民营油气设备及服务龙头，订单及业绩趋势回暖 杰瑞股份为国内民营油气设备及服务龙头，以压裂设备为核心的装备制造为公司利润的主要来源。从财务表现看，2023 年前三季度公司收入/归母净利润 87.6/15.6 亿元，同比+23.1%/+4.6%，毛利率 34%、净利率 18%，2023H1 公司新增订单/存量订单 60/90 亿元，同比-16%/+6%。海外业务增长亮眼，2023H1 公司海外收入占比 46%，同比增长 78%，主要出口地区包括中东及北美。公司业绩核心跟踪变量为宏观油价、中观行业资本开支及微观订单情况，结合公司国内外拓展情况，我们判断公司订单及业绩趋势回暖。 ◼ 基本盘：主业稳健向上，受益一带一路合作、国内非常规油气开发 公司基本盘主要分为国内及中东市场，主业稳健向上，具体来看：①国内市场：受益国内非常规油气开采+压裂设备电动化趋势，2023 年国内压裂设备市场 83 亿元，预计 2023-2025 年国内电驱压裂设备市场为 15/20/23元，复合增速 24%。公司国内柴驱压裂份额约 35%，而电驱压裂份额达80%-90%以上，电动化趋势下公司市场地位强化、销售结构改善。②中东地区：受益“一带一路”油气合作深化。2022 年 12 月习近平主席出席首届中阿国家峰会，就扩大原油、天然气领域合达成共识。公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司、科威特国家石油公司等大客户长期合作，装备及油服市占率逐年提升。 ◼ 增长极：北美市场电驱压裂拓展加速，第二增长极落地可期 北美为全球最大压裂设备市场，2023 年底北美压裂设备保有量为 1750 万HHP，存量压裂设备占全球 70%以上，十年寿命替换下迎来更新替换浪潮，以电驱、涡轮压裂等新技术替代传统柴驱成为一大方向。2023-2025 年北美压裂设备市场规模 216/298/286 亿元，其中电驱+涡轮压裂设备市场分别为 10/25/37 亿元，远期市场规模达到 127 亿元。公司电驱、涡轮压裂设备全球竞争力远高于柴驱，核心零部件柱塞泵单机单泵 7000HHP（水马力），领先竞争对手 3-5 年。2023 年底公司落地首套北美电驱压裂设备订单，北美拓展迎来收获期。整体来看，我们认为北美业务可视为公司看涨期权，第二增长极落地可期。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司主业稳健向上，第二增长极北美市场落地加速，看好公司业绩兑现带来的估值弹性。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 25/30/35 亿元，对应估值为 11.9/9.9/8.5 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原油价格下行风险；下游资本开支不及预期；市场竞争加险；国内页岩油气拓展进程缓慢；北美市场拓展不及预期；汇率变动风险。 -26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%2023/2/202023/6/212023/10/202024/2/18杰瑞股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 27 内容目录 1. 杰瑞股份：民营油气设备及服务龙头，订单及业绩趋势回暖 ...................................................... 5 1.1. 民营油服设备龙头，压裂设备行业领军者............................................................................. 5 1.2. 订单及业绩趋势回暖，海外业务步入收获期......................................................................... 6 2. 基本盘：主业向上，受益一带一路合作、国内非常规油气开发 .................................................. 9 2.1. 国内市场：受益非常规油气开发+电动化趋势，增长稳健 .................................................. 9 2.2. 海外市场：受益“一带一路”合作深化，高速拓展 ............................................................... 15 3. 增长极：北美市场电驱压裂拓展加速，第二增长极落地可期 .................................................... 17 3.1. 全球最大压裂设备市场迎更新潮，电动化进程加速........................................................... 17 3.2. 北美业务可视为公司看涨期权，第二增长极落地可期........................