宏观点评：进入风险应对时刻，关注化债对商品的压力——央行5年期LPR降息点评

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 宏观事件 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024 年 2 月 20 日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为 3.45%，5年期以上LPR为 3.95%。前者较上一期保持不变，后者较上一期下降 25 个基点。1 核心观点 ◼ 超预期降息或预示着宏观政策进入到风险应对时刻 LPR降息幅度超预期。自 2021年 12月以来，国内货币政策虽然处在宽松周期，但是短期的宽松幅度都较为谨慎，LPR 利率单次变动均维持在 5-15BP 之间。2 月 20 日 5 年期LPR 利率 25 个基点的调降方向上符合市场预期，幅度上显著高于本轮宽松周期内的政策变动，显示出宽松的货币政策从此前的“谨慎”进入到发力阶段。 先立后破，降息或进一步缓解债务展期压力。从 2023 年 12 月政治局会议提出“先立后破”，到 2024 年 1 月集体学习时提出“新质生产力”，中国经济结构转型的新旧动能转换到了关键时期。债务高压之下，1 月城投资金仍以借新还旧为主，2 月 31 省市投资增速和经济发展目标相比较 2023 年有所下调。本次超预期降息预示着“化债”到了关键时期，通过缓解化债的压力为“高质量发展”腾出政策空间，我们预计进一步降息的概率上升。 ◼ 关注高实际利率滞后影响，商品需求预期近弱远强 高实际利率环境下，市场对降息后宽信用的效果存疑。2 月 20 日央行宣布非对称调降 5年期 LPR 利率后，从权益市场到信用债市场甚至工业金属市场的反馈均不甚积极，宏观政策对高利率的滞后应对，但高利率形成的债务压力却不会迟到。现代经济运行构筑于“预期”，为逆转市场的悲观预期（极致权益估值和股债比价），滞后的政策应对需要配合超预期的政策力度，2024 年名义增长率的回升仍将是大概率。短期内，预计化债对于实体经济的需求仍将带来压力，关注相关高基差商品（碳酸锂等）的调整压力。 ◼ 风险 经济数据短期波动风险，流动性快速收紧风险 1 参见：https://www.chinamoney.com.cn/chinese/rdgz/20240220/2806938.html#cp=rdgz 进入风险应对时刻，关注化债对商品的压力 ——央行 5 年期 LPR 降息点评 研究院 徐闻宇  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观点评丨 2024/2/21 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 8 目录 宏观事件 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 ◼ 超预期降息或预示着宏观政策进入到风险应对时刻 .................................................................................................... 1 ◼ 关注高实际利率滞后影响，商品需求预期近弱远强 .................................................................................................... 1 ◼ 风险 .................................................................................................................................................................................... 1 宏观政策：货币宽松的正式开启 ..................................................................................................................................................... 3 债务重构：降息是风险释放信号 ..................................................................................................................................................... 4 防范风险：利率对需求影响显现 ..................................................................................................................................................... 5 商品新局：关注商品需求的逆风 ..................................................................................................................................................... 6 图表 图 1：LPR 利率非对称降息丨单位：% .......................................................................................................................................... 3 图 2：存款准备金率和货币信贷差丨单位：% ............................................................................................................................... 3 图 3：PSL 于 2023 年底重启丨单位：% .................................................................