银行：LPR下调、政策空间及对银行的影响

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 02 月 20 日 银行 行业快报 LPR 下调、政策空间及对银行的影响 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.9 11.4 25.0 绝对收益 7.0 6.8 9.3 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 相关报告 信贷趋势、利率变化与银行股观点 2024-02-17 对当前银行板块的看法 2024-01-28 居民中长期信贷增长仍在低位——11 月金融数据点评 2023-12-13 银行策略：2024 年，是否会有转机？ 2023-12-06 信贷需求复苏曲折——2023年 10 月金融数据点评 2023-11-13 事件： 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1 年期贷款市场报价利率（LPR）报 3.45%，上月为 3.45%，保持不变；5 年期以上 LPR 报 3.95%，上月为 4.2%，下调 25bps，超出预期，我们点评如下： LPR 非对称下调，意在防空转、稳地产、降负担。此次 LPR 调整前并未下调 MLF 利率以及 OMO 利率，而是通过去年 12 月存款挂牌利率下调、今年 2 月份降准，缓解银行负债成本压力，进而驱动银行“自主”下调 LPR 报价，一方面避免中美政策利率利差的压力过大，缓解汇率压力；另一方面，可支持实体经济降低融资成本，达到货币政策坚持“以我为主，兼顾内外均衡”的目的。 本次 1 年期 LPR 报价保持不变、5 年期 LPR 超预期下调 25bps。其政策意图可能体现在以下三方面：一是避免利率过低，资金空转，年初的新闻发布会上，央行表示将“加强贷款利率监测与自律管理，防范企业部门资金空转和套利”，目前新发放企业贷款利率不断创历史新低，有些经营贷、大企业贷款利率降低至 3%以下，为防止企业通过银行信贷获取低成本资金，再投向高收益理财产品套利，央行需要保持政策力度适度。 二是稳定房地产市场，刺激商品房销售。降低 5 年期 LPR 有助于降低居民按揭买房的资金成本，驱动商品房销售改善，适当缓解当前房地产市场下行的压力。但居民对收入、房价的谨慎预期，也制约了中长期房地产信心的修复，这也需要宏观政策持续发力。 三是降低居民部门利息负担，刺激消费。类似于去年 8 月底，央行出台的降低存量首套房利率的政策，此次 5 年期 LPR 下调，有助于缓解存量有房一族的月供支出，缓解居民部门现金流压力，进而可以达到刺激消费的目的。但考虑到大多数按揭贷款仍集中在每年的 1 月 1 日重定价，因此对大多数居民今年按揭月供支出影响不大，待明年完成贷款重定价后即可享受利率下调的优惠。 中期视角，我们认为 5 年期 LPR 仍有下行空间。历史数据显示，个人住房贷款利率一直明显低于企业贷款利率，但 2017 年至今，按揭贷款与企业贷款的利差水平持续上升，特别是 2020 年以来，在期限利差（按揭贷款利率-30 年期国债收益率）回落、并接近历史较低值的情况下，按揭贷款与企业贷款利差水平仍处于历史较高水平，这表明在企业融资成本下行的环境下，居民融资成本是“变相”走高的。现如今，居民部门收入预期下降，降低其融资成本的必要性明显上升，站在中期视角，我们预计 5 年期 LPR 仍有下调空间进而引导按揭利率下行，缓解居民部门的现金流压力。 -23%-13%-3%7%17%27%37%2023-022023-062023-102024-02银行沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563312 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业快报/银行 但站在金融系统稳定的角度，LPR 下调必然会导致净息差承压，部分中小银行的经营会愈发困难，也会影响银行支持实体经济以及金融安全。我们认为在下调 5 年期 LPR 改善居民部门利息负担的同时，配合下调存款利率是非常必要的，尽量做到商业银行净息差平稳或缓解其下行压力。并且考虑到当前存款定期化的趋势依然存在，存款结构的变化减弱了存款利率下调的正面影响，因此，存款利率下调的力度或许应更大。 本次 LPR 下调对 2024 年银行基本面影响有限，而 2025 年压力或许将上升。今年 LPR 下调主要通过以下途径影响银行的净息差：一是新发放贷款利率会下行；二是存量贷款到期之后再投放的利率会低于此前的利率；三是存量贷款重定价，存量贷款重新定价主要是影响 2025 年。我们测算，此次 5 年期 LPR 下调 25bps，将拖累 2024 年上市银行净息差 2.17bps，拖累营收增速 1.04 个百分点，拖累税前利润增速 2.41 个百分点；拖累 ROE0.22 个百分点。但考虑到 2023 年 12 月存款挂牌利率下调、2024 年 2 月份降准，综合来看，提振 2024 年上市银行净息差 0.65bps，提振营收增速 0.55 个百分点，提振税前利润增速 0.72 个百分点，提振ROE0.07 个百分点。总体来看，本次 LPR 下调对 2024 年银行基本面影响并不大，兼顾支持实体经济、为居民减负、银行的稳健发展。 展望 2025 年，存量贷款重定价的影响会逐步释放，我们测算，拖累上市银行 2025 年净息差 7.35bps，拖累营收增速 3.51 个百分点；拖累税前利润增速 8.15 个百分点，对 ROE 的拖累为 0.73 个百分点。 本次 LPR 下调对银行股的影响偏中性。毫无疑问，5 年期 LPR 下调进一步延后了净息差企稳的拐点，投资者对银行业绩增速的担忧也会上升，但“看得见的利空”、“能测算清楚的负面影响”往往在股票定价中反映会更迅速，并且影响银行股的因素除了基本面之外，还有估值、流动性、宏观政策预期等，当前银行板块的定价逻辑中更多是反映“高股息避险属性”以及“政策预期的交易属性”。而从基本面的视角出发，5 年期 LPR 下调以及前期监管层对房地产的一系列支持举措，边际上也缓解了房企流动性风险大幅蔓延的担忧，进而改善对资产质量的悲观预期。 因此，我们倾向认为本次 LPR 下调对银行板块的影响偏中性，特别是银行板块的稳定可起到整个资本市场平稳的作用，所以银行板块仍有不错的投资机会。 重点推荐：一是业绩稳健增长的标的，推荐成都银行、常熟银行；二是受益于经济预期修复、此前明显超跌的标的，推荐招商银行、宁波银行；三是高股息标的，国有大行具备配置价值。 风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。行业快报/银行 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项