首次覆盖报告：乘“一带一路”东风，水务新秀扬帆起航

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 联合水务（603291.SH）首次覆盖报告 乘“一带一路”东风，水务新秀扬帆起航 2024 年 02 月 13 日 ➢ 中西合璧，打造水务新秀：公司是一家综合性的水务公司，业务范围包括自来水生产与供应、污水处理与污水资源化中水回用、市政工程业务，同时公司拓展河湖流域水治理和水生态修复等水环境治理业务。截至 2023 年 6 月，公司拥有自来水生产供应、污水处理与中水回用运营项目的协议和规划处理能力约为270 万立方米/日，项目分布于国内 9 个省 16 个城市，拥有 26 个运营公司，以及孟加拉国首都达卡市 1 个供水公司。 ➢ 国家水网建设宏图打开水务成长空间：我国水资源区域和年际间分布不均，水资源总量丰富但人均偏低，被联合国列为 13 个贫水国家之一，对水旱灾害防控能力、水资源集约及再生利用能力、河湖生态环境防治提出更高的要求。关于供水，降低管道漏损率是水务运营提质增效的重要突破点，到 2025 年，全国城市公共供水管网漏损率力争控制在 9%以内；“准许成本+合理收益”保障供水企业长期稳定收益，未来具备提价空间。我国经济已转向高质量发展阶段，相关水务基础设施短板有望补齐，《国家水网建设规划纲要》在国家水网布局、水资源和供水保障、河湖生态系统保护、智慧水网方面等提出建设目标，相关水务及水处理公司有望受益。 ➢ 稳中求进，拓展海外市场：截至 2023 年 2 月，公司在全国 7 个城市以及孟加拉达卡市提供供水服务，业务范围主要包括市政供水和工业园区供水两个部分，共有 9 个供水项目；共有污水处理在运营项目 13 个，服务全国 10 座城市。公司以发展潜力较大的城市为切入点，进行全国布局，同时积极开拓国际市场，在孟加拉国达卡市投资拥有一个供水运营公司，设计水处理能力 34 万立方米/日。借助外资基因，追随“一带一路”倡议，公司有序布局南亚及东南亚市场，有望实现项目异地复制。 ➢ 投资建议：作为水务行业新星，公司实现自来水生产与供应、污水处理与污水资源化中水回用、市政工程业务全产业链覆盖；我国经济已转向高质量发展阶段，《规划纲要》有望推动相关水务基础设施短板补齐；借助外资基因，追随“一带一路”倡议，公司有序布局南亚及东南亚市场，有望实现项目异地复制。预计公司 23/24/25 年 EPS 分别为 0.39/0.49/0.61 元/股，对应 2024 年 2 月 8 日收盘价 PE 分别为 27/21/17 倍。给予公司 2024 年 25 倍 PE，目标价 12.25 元/股，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业政策风险；地方财政压力；原材料价格波动；项目拓展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,157 1,265 1,435 1,648 增长率（%） 11.2 9.4 13.4 14.8 归属母公司股东净利润（百万元） 130 163 209 257 增长率（%） -7.7 25.9 27.9 23.0 每股收益（元） 0.31 0.39 0.49 0.61 PE 35 27 21 17 PB 3.3 2.6 2.4 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 02 月 08 日收盘价） 谨慎推荐 首次评级 当前价格： 10.58 元 目标价： 12.25 元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 研究助理 尚硕 执业证书： S0100122030008 邮箱： shangshuo@mszq.com 联合水务(603291.SH)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 行稳致远的综合性水务平台 ...................................................................................................................................... 3 1.1 中西合璧，打造水务新秀 ................................................................................................................................................................. 3 1.2 稳健经营，贯通水务全产业链 ......................................................................................................................................................... 4 2 积极拓展海外优质市场，后端水处理孕育第二成长曲线 ............................................................................................ 7 2.1 全国布局，乘“一带一路”东风拓展海外优质市场 ................................................................................................................... 7 2.2 厚积薄发，后端水处理孕育第二成长曲线 .................................................................................................................................... 9 3 国家水网建设宏图打开水务成长空间 ..................................................................................................................... 11 3.1 供水行业稳态增长，水价具备提升空间 ...................................................................................................................................... 11 3.2 人均水资源匮乏拉动水处理需求 ...................................