同和药业(300636)迎接专利悬崖浪潮，抢首仿多年布局有望陆续兑现

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 02 月 07 日 增持（首次） 迎接专利悬崖浪潮，抢首仿多年布局有望陆续兑现 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：6.6 元 同和药业布局原料药+CMO/CDMO+制剂业务，专利悬崖浪潮下公司产品储备+产能释放带来业绩增长，首次覆盖，给予“增持”评级。  同和药业：起家于规范市场，精干型 API 企业。市场端，同和药业起家于规范高端市场，产品在欧、美、日、韩等地均有销售，并在此过程中与国际大客户积累了多年合作基础。产品端，公司目前已形成了三梯队产品结构，包括 7 个成熟品种、17 个新品种和 30+储备品种，有力支持公司长期发展。  原料药：新品种陆续进入放量期，成熟品种逐步消除 23 年去库存影响、24年有望恢复。1）专利悬崖浪潮下，原料药行业迎来增量空间。根据 IQVIA 数据，23-27 年，小分子专利药到期影响美国市场销售额就达到 984 亿美元，为此前五年（18-22 年）的 2 倍以上（384 亿美元）。2）同和较早布局新品种：新品种专利密集到期带动原料药需求提升，公司产能逐步释放带动销售增长。公司布局的 17 个新品种主要在 23-27 年专利到期，公司 23 年前三季度新品种收入 2.49 亿（yoy+71.7%），占比 44.5%。产能上，二厂区一期工程预计24 下半年正式投产，替格瑞洛、维格列汀、米拉贝隆等新品种的产能得到较大扩充。未来随规范市场专利到期，放量趋势有望进一步强化。3）成熟品种：去库存接近尾声，未来亦具备增长空间。公司成熟品种包括瑞巴派特、加巴喷丁等 7 个产品，23 年受下游客户去库存影响，公司预计 24 年逐步恢复。如大品种加巴喷丁 23Q4 发货量已经有明显增长，公司预计 24 年加巴喷丁发货较 23 年能有较大增长。4）国内原料药注册品种增加。23 年前三季度内销收入 1.25 亿元（yoy-16.2%）。目前公司已有 16 个品种在 NMPA 注册，未来随国内品种数量的增加，具备发展前景。  积极开拓 CMO/CDMO 与国内制剂业务。1）CMO/CDMO：23 年前三季度收入 1.15 亿（yoy+114.6%），占比 21%。2）国内制剂：处于起步阶段，合作品种维格列汀片和利伐沙班片报产已获 CDE 受理，卡格列净片和恩格列净片等多个品种在研。  盈利预测与投资评级：公司受益于药品专利悬崖浪潮，原料药产品需求提升，产能逐步释放，抢首仿原料药多年布局有望陆续兑现。预计公司 23-25 年归母净利润为 1.05/1.51/2.16 亿元，同比增速为 4%/44%/43%，对应 PE 为27/19/13 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：产品质控、新产品销售不及预期、固定资产折旧增加等风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 592 720 729 939 1351 同比增长 36% 22% 1% 29% 44% 营业利润(百万元) 88 106 117 167 240 同比增长 13% 20% 10% 43% 44% 归母净利润(百万元) 81 101 105 151 216 同比增长 16% 24% 4% 44% 43% 每股收益(元) 0.19 0.24 0.25 0.36 0.51 PE 34.4 27.7 26.6 18.5 12.9 PB 3.1 2.1 1.2 1.2 1.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 423 已上市流通股（百万股） 364 总市值（十亿元） 2.8 流通市值（十亿元） 2.4 每股净资产（MRQ） 5.2 ROE（TTM） 4.8 资产负债率 30.3% 主要股东 庞正伟 主要股东持股比例 15.6% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -39 -44 -58 相对表现 -38 -26 -39 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn -80-60-40-20020Feb/23May/23Sep/23Jan/24(%)同和药业沪深300同和药业（300636.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 同和药业：起家于规范市场，精干型 API 企业 ......................................... 4 二、 原料药：新品种陆续进入放量期，成熟品种客户去库存影响渐消 ............ 8 1、 专利悬崖浪潮下，原料药行业迎来增量空间，抢首仿模式首先受益 .......... 8 2、 新品种专利密集到期带动原料药需求提升，公司产能逐步释放带动销售增长10 3、 成熟品种去库存接近尾声，未来亦具备增长空间 ...................................... 13 4、 国内原料药：随注册品种增加，具备发展前景 ......................................... 14 三、 积极开拓 CMO/CDMO 与国内制剂业务 .................................................. 15 四、 盈利预测与投资评级 ................................................................................ 16 五、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：同和药业发展历程 .................................................................................... 4 图 2：公司股权结构 ............................................................................................ 4 图 3：公司历年营业收入及增速 ......................................................................... 5 图 4：公司历年归母净利润及增速 ...................................................................... 5 图 5：公司毛利率和净利率 ................................................................................. 6 图 6：公司的期间费用率 ................