重庆啤酒(600132)结构仍然承压，静待边际改善

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 02 月 08 日 强烈推荐（维持） 结构仍然承压，静待边际改善 消费品/食品饮料 目标股价：NA 当前股价：58.71 元 公司发布 2023 年度业绩快报，预计 23 年实现营业总收入/归母净利润同比+5.5%/+5.8%，其中 Q4 收入同比-3.8%，利润由盈转亏。展望 24 年，考虑外部环境仍面临一定压力，公司结构基础较高背景下预计增速仍然承压，但公司继续补足渠道短板，增加销售团队和渠道支持力度，期待调整后恢复。 ❑ 23 年收入/利润同比+5.5%/+5.8%，业绩符合预期。公司发布 2023 年度业绩快报，根据初步核算，公司 23 年实现营业总收入/归母净利润分别 148.1/13.4亿，同比+5.5%/+5.8%，净利率 9.0%，与 22 年基本一致。其中 Q4 实现收入 17.9 亿，同比-3.8%，利润亏损 760 万，业绩符合预期。由盈转亏与成本压力和疫情后费用投入恢复有关。 ❑ 销量维持增长，结构压制吨价。公司 23 年销量同比+4.9%至 299.7 万吨，其中疆外乌苏、1664 受消费力影响仍承压，重庆、乐堡在产品组合策略下实现增长，结构压制下吨价同比+0.6%至 4943 元。单 Q4 公司销量同比+4.7%至34.6 万吨，吨价-8.1%至 5166 元，吨价下滑幅度较大与去年同期销量萎缩、吨价基数较高有关（22Q4 量/价同比-11.4%+8.4%）。 ❑ 材料成本下行，盈利维持平稳。展望 24 年，考虑外部环境仍面临一定压力，公司结构基础较高背景下预计吨价增速仍然承压。成本端，大麦、包材等材料成本同比下降，但佛山新工厂投产增加折旧摊销，成本红利较难完全体现，费用率控制下预计盈利维持平稳。 ❑ 投资建议：结构仍然承压，静待边际改善。公司 23 年销量在低基数下维持增长，但结构表现不佳。展望后续，消费者认知维度乌苏竞争力仍在，公司 24 年继续补足渠道短板，增加销售团队和渠道支持力度，期待调整后疆外恢复增长，乐堡、重啤等产品在公司坚持培育下同样有较强增长动力。考虑内外部经营压力，下调 23-25 年 EPS 预测 2.76、2.92、3.18 元。考虑公司分红比例维持高位，股息率在 4%以上，当前维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：极端天气影响、原材料上涨超预期、乌苏疆外拓展不及预期等。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 13119 14039 14815 15530 16377 同比增长 20% 7% 6% 5% 5% 营业利润(百万元) 2948 3299 3439 3641 3919 同比增长 50% 12% 4% 6% 8% 归母净利润(百万元) 1166 1264 1337 1415 1541 同比增长 8% 8% 6% 6% 9% 每股收益(元) 2.41 2.61 2.76 2.92 3.18 PE 24.4 22.5 21.2 20.1 18.4 PB 16.2 13.8 13.3 12.8 12.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 484 已上市流通股（百万股） 484 总市值（十亿元） 28.4 流通市值（十亿元） 28.4 每股净资产（MRQ） 4.4 ROE（TTM） 66.6 资产负债率 64.2% 主要股东 嘉士伯啤酒厂香港有限公司 主要股东持股比例 42.54% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6 -37 -50 相对表现 -6 -21 -31 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《重庆啤酒（600132）—销量维持增长，结构压制吨价》2023-10-31 2、《重庆啤酒（600132）—结构恢复 好 于 预 期 ， 关 注 H2 弹 性 》2023-08-17 3、《重庆啤酒（600132）—22 年经 营 承 压 ， 23 年 全 面 改 善 》2023-05-03 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn -60-40-20020Feb/23May/23Sep/23Jan/24(%)重庆啤酒沪深300重庆啤酒（600132.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：重庆啤酒历史 PE Band 图 2：重庆啤酒历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 参考报告： 1、《重庆啤酒（600132）—销量维持增长，结构压制吨价》2023-10-31 2、《重庆啤酒（600132）—结构恢复好于预期，关注 H2 弹性》2023-08-17 3、《重庆啤酒（600132）—22 年经营承压，23 年全面改善》2023-05-03 4、《重庆啤酒（600132）—目标笃定，破浪扬帆》2023-02-13 15x20x25x30x40x050100150200250Feb/21Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23(元)12.2x17.6x23.0x28.4x33.8x050100150200250Feb/21Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4993 5804 7381 9036 11456 现金 2355 3398 5285 6856 9178 交易性投资 501 4 4 4 4 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 109 66 58 60 64 其它应收款 12 18 19 19 21 存货 1887 2166 1855 1927 2012 其他 129 153 162 169 178 非流动资产 6540 6694 6863 6947 6476 长期股权投资 240 297 297 297 297 固定资产 3705 3681 3989 4197 3838 无形资产商誉 1314 1384 1246 1121 1009 其他 1280 1332 1332 1332 1332 资产总计 11533 12498 14245 15983 17932 流动负债 7882 8311 8579 8752 8955 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 2213 2498 2673 2778 2900 预收账款 1733 1614 1728 1795 1874 其他 3937 4200 4178 4179 4180 长期负债 522 563 563 563 563 长期借款 0 0 0 0 0 其他 522 563 563 563 563 负债合计 8405 8875 9142 9316 9518 股本 484 484 484 484 484 资本公积金 2 8