电子行业BESI 26Q1跟踪报告：混合键合订单同比高增，中国大陆CoWoS产能持续扩张

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2026 年 04 月 26 日 BESI 26Q1 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： BESI（BESIY）于 4 月 23 日发布 2026 年第一季度财报，26Q1 收入 1.85 亿欧元，同比+28.3%/环比+11.1%，符合指引（1.75-1.91 亿欧元）；毛利率 63.5%，同比-0.1pcts/环比-0.4pcts，符合指引（63%-65%），净利润 0.52 亿欧元，同比+63.8%/环比+20.6%。指引 26Q2 产能布局稳步推进，混合键合技术加速渗透。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、26Q1 营收稳健增长符合指引，盈利能力与现金流环比显著改善。 26Q1 营收 1.85 亿欧元，同比+28.3%/环比+11.1%，符合指引（1.75-1.91 亿欧元），主要系高端移动设备及 2.5D 人工智能光子技术及数据中心应用领域出货量的提升；毛利率 63.5%，同比-0.1pcts/环比-0.4pcts，符合指引（63%-65%），主要系净外汇的不利影响；净利润 0.52 亿欧元，同比+63.8%/环比+20.6%，净利率 27.9%，同比+6.0pcts/环比+2.2pcts，主要系收入增长加快以及成本控制措施有效抑制了费用增长；运营成本 0.54 亿元，同比+1.9%/环比-4.8%；净现金流 1.03 亿欧元，同比-35.2%/环比+186.9%，流动性状况显著改善。 2、订单规模大幅增长，中国区 CoWoS 产能持续扩张。 26Q1 订单呈现积极态势，订单总额达 2.70 亿欧元，同比+104.5%/环比+7.7%，公司在先进封装领域地位保持稳固。1）分业务：①混合键合系统方面单件订单量较 25Q4 增长超 1 倍，且订单量及订单价值均超过 24Q2 时的季度峰值，主要系客户超预算的产能扩张以及对 HBM 应用的重复订单；总体上采用 HBM 应用评估工具的客户扩展至 20 家；②TC Next 方面成功获得两笔新订单，客户总数增加至 6 家。得益于高端移动及汽车应用领域的持续增长，公司的业务前景将更为乐观；2）分地区：①中国的订单量十分可观，CoWoS 的 2.5D 产能持续扩张，同时光子技术、各类可插拔组件、高端智能手机模块等市场也呈现复苏态势。同时更多的产能开始在境外建设。②在越南的生产基地正建设相关设施，提升越南本土的主流组装产能，以便释放马来西亚在晶圆组装生产方面的额外产能；③加强在中国台湾地区和韩国的服务与支持力度，以应对混合键合业务的增长预期；④印度市场迎来发展机遇，五大主要客户正在进行中低端设备的产能建设。 3、指引 26Q2 营收增长趋势延续，混合键合扩产提速并驱动中长期产能升级。 1）26Q2 指引：指引 26Q2 收入 2.40-2.59 亿欧元，中值同比+35%/环比+68.5%，主要系收入和订单量延续上年同期强势增长趋势；毛利率 64%-66%，中值同比+1.7%/1.5%；运营费用 0.54-0.59 亿欧元，中值同比+8.0%/+5.0%；净利润及净利率预计 26Q2 同比与环比显著提升；2）26H1 指引：26H1 收入 4.35 亿欧元，同比+49%；毛利率 64.4%，同比+1pcts；运营费用 1.10 亿欧元，同比+7%；3）混合键合方面：随着 2027-2030 年间众多 AI 相关新产品即将面世，混合键合普及速度正在加快，前端环境所需支持力度远大于后端，未来前端支持比例可能从现在的 15%提升至 20%；目前年处理量为 180 台，随着车间扩大预计可达 250 台；未来 3-5 年内将陆续投入 15-19 亿欧元资金，达到当前水平的 2.5-3倍；4）封装方面：据最新的 TechInsights 预测，2026 年封装市场将增长 21%，2025 至 2030 年累计增幅将达到 75%；5）产能方面：亚洲现有产能将逐步向本土产能转移，2026-2027 年间将完成本土工厂的建设，2028 年进入量产阶段，未来更多的产能将在中国境外建设。 风险提示：地缘政治风险，行业竞争加剧，先进封装技术落地节奏放缓等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 526 10.1 总市值（十亿元） 16612.6 14.5 流通市值（十亿元） 14106.4 13.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 18.4 23.6 73.0 相对表现 11.8 21.3 47.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《英特尔（INTC.O）26Q1 跟踪报告—Q1 业绩超预期增长，CPU 正重新成为 AI 基础设施核心支柱》2026-04-24 2、《SK 海力士 26Q1 跟踪报告—Q1业绩再创新高全年 CAPEX 高增，近期 现 货 价 扰 动 并 非 见 顶 信 号 》2026-04-23 3、《台积电 26Q1 跟踪报告—26Q1营收及毛利率超预期，上调 2026 年Capex 至指引区间高位》2026-04-17 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn 王焱仟 研究助理 wangyanqian@cmschina.com.cn -20020406080100Apr/25Aug/25Dec/25Apr/26(%)电子沪深300混合键合订单同比高增，中国大陆 CoWoS 产能持续扩张 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 图 1：BESI 分季度营收与订单情况 图 2：BESI 分季度毛利率情况 资料来源：BESI，招商证券 资料来源：BESI，招商证券 图 3：BESI 分季度运营费用情况 图 4：BESI 分季度净利润情况 资料来源：BESI，招商证券 资料来源：BESI，招商证券 （后附 2026Q1 业绩说明会纪要全文） -40%-20%0%20%40%60%80%01020304050607013Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q125Q4总营收YoY-4-202468101213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q125Q4净利润 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 附录：BESI 2026Q1 业绩说明会纪要 时间：2026 年 4 月 23 日 出席：Richard W. Blickman 首席执行官 会议纪要根据公开信息整理如下： 财务摘要 营收：1.8 亿欧元，同比+28.3%，主要系先进封装订单量增加，高端移动设备、2.5D 智能光子和数据中心应用的出货量增加。 订单：2.7 亿欧元，同比+104.5%，主要系公司在所有终端用户市场的广泛增长，尤其是在混合键合、移动和智能光子应用