百果园集团(2411.HK)港股公司首次覆盖报告：水果零售龙头，发布黄金十年战略、正式扬帆起航

商贸零售/专业连锁Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 百果园集团（02411.HK） 2024 年 02 月 06 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/2/5 当前股价(港元) 2.630 一年最高最低(港元) 6.720/2.530 总市值(亿港元) 41.78 流通市值(亿港元) 31.10 总股本(亿股) 15.89 流通港股(亿股) 11.83 近 3 个月换手率(%) 32.63 股价走势图 数据来源：聚源 水果零售龙头，发布黄金十年战略、正式扬帆起航 ——港股公司首次覆盖报告 黄泽鹏（分析师） 骆峥（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790122040015  水果零售龙头全产业链布局打造竞争优势，首次覆盖给予“买入”评级 百果园作为我国最大水果零售商，已实现从水果种植到终端零售全产业链布局；公司正式推出黄金十年战略，旨在持续强化供应链能力、渠道规模和品牌形象等核心竞争优势，未来加盟连锁门店作为经营压舱石贡献稳定增长，ToB 业务则有望打开新的增长空间。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.58/3.58/4.23亿元，对应 EPS 为 0.23/0.23/0.27 元，当前股价对应 PE 为 10.7/10.7/9.1 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  水果零售行业：大市场低集中度，渠道多样化与产品高品质化是重要趋势 我国水果零售市场规模超过万亿元，但集中度较低（CR5 不足 5%）；长久以来，供应链效率低、损耗率高、缺乏标准化体系等是行业痛点。近年来，我国果业产业链现代化、渠道多样化、需求日常化精致化趋势明显。我们认为，立足现代化供应链能力且成规模的成熟零售商，有望向全产业链输出标准化体系，通过更优的渠道/产品品牌把握行业转型升级阶段机遇，以突出的产品品质和购物体验培育消费者心智，持续赢得更多客群青睐、扩大市场份额。  百果园发布“黄金十年战略”，打造水果生态科技型公司 （1）十年战略：2024 年 1 月公司发布“黄金十年战略”及细化后的多个“三年计划”，提出品牌焕新、新业务布局、海外市场开拓和产业生态建设等着力点。（2）线下渠道为本：公司门店以“贴近社区、线上线下一体化、店仓一体化、及时达与次日达一体化”为特色，以加盟模式为核心，顺应水果消费品牌化趋势由高线向低线城市市场扩张，以成熟的加盟模式与一站式支持能力吸引加盟商。（3）品牌升级为翼：公司兼具产品和渠道品牌认知，立足供应链打造竞争壁垒；自创水果分级体系、种植端赋能合作伙伴、仓储物流端已建设成熟的基础设施。（4）数智化串联生态：公司通过数智化能力整合全产业链，打造独特水果生态； 2023 年 10 月，公司通过控股深圳般果布局 ToB 市场，培育新增长曲线。  风险提示：消费疲软、市场竞争加剧、品牌升级不及预期、渠道扩张不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,289 11,312 11,618 12,668 13,940 YOY(%) 16.2 9.9 2.7 9.0 10.0 净利润(百万元) 230 323 358 358 423 YOY(%) 2.2 2.9 3.1 2.8 3.0 毛利率(%) 11.2 11.6 11.6 11.6 11.6 净利率(%) 2.2 2.9 3.1 2.8 3.0 ROE(%) 8.7 10.9 10.8 9.8 10.3 EPS(摊薄/元) 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 P/E(倍) 15.8 11.2 10.7 10.7 9.1 P/B(倍) 1.5 1.2 1.2 1.0 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所（人民币：港币汇率为 0.92:1.00） -60%-40%-20%0%20%40%2023-022023-062023-10百果园集团恒生指数开源证券 证券研究报告 港股公司首次覆盖报告 公司研究 港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 26 目 录 1、 水果零售龙头品牌，发布黄金十年战略正式扬帆起航 ......................................................................................................... 4 1.1、 布局水果行业全产业链，渠道规模全国领先 .............................................................................................................. 4 1.2、 股权结构稳定，创始人及高管团队从业经验丰富 ...................................................................................................... 6 1.3、 经营业绩增长良好，盈利能力持续提升 ...................................................................................................................... 7 2、 水果零售行业市场空间广阔，产业链潜力仍可深挖 ............................................................................................................. 8 2.1、 概况：万亿级市场规模稳中有进，产业链各环节高度分散 ...................................................................................... 8 2.2、 痛点：供应链环节复杂，效率、标准化水平等有待提高 ........................................................................................ 10 2.3、 趋势：产业链现代化、渠道多样化、需求日常化精致化 ........................................................................................ 11 3、 百果园发布黄金十年战略，打造水果生态科技型公司 ....................................................................................................... 13 3.1、 十年战略：推出三个“三年计划”，分阶段擘画发展新