康比特(833429)运动营养食品“小巨人”，军粮订单高增拉动业绩增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 01 月 30 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 9.80 元 康 比 特（833429） 食 品饮料 目标价： 13.32 元（6 个月） 运动营养食品“小巨人”，军粮订单高增拉动业绩增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(万股) 12450.00 流通 A 股(万股) 4967.88 总市值（亿元） 12.52 总资产(亿元) 11.08 每股净资产(元) 6.19 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）实控人行业经验丰富，研发水平行业领先。公司董事长曾参与多项运动食品行业标准的制定，具备长远战略眼光；至 2022年，公司研发投入持续增长，专利数量达 163项，技术研发优势凸显；2）运动营养食品头部企业，行业规模快速扩张。2020年，公司在国内运动营养食品市场占有率属于第一梯队；我国运动营养食品市场 2018-2023 年 CAGR 达 26.2%；3）募投扩产突破产能限制，着力加强品牌建设。公司募投项目达产后将形成年产 392 吨液体饮料、200 吨凝胶糖果、220 吨软胶囊的生产规模，品牌推广建设投资额达 5000万元，有效提升公司订单承接能力及其品牌效应。  实控人行业经验丰富，研发水平行业领先。公司董事长白厚增先生先后参与多项运动食品行业标准、国家标准的制定，具备雄厚行业背景与长远战略眼光。同时，公司研发属性突出，持续保持高研发投入，2023 年 Q1-Q3 研发投入同比增长47.8%，达 2422.2万元。截至 2022年，公司拥有专利 163项，包括 101项发明专利，自有技术提升有利于提高公司把握市场需求与打造高端产品的能力。  运动营养食品头部企业，行业规模快速扩张。截至 2020 年，公司在国内运动营养食品市场市占率为 18%，位居第二，考虑到国内市场集中度较高与本土厂商崛起的行业发展趋势，公司市场占有率预期进一步提升。受健康中国建设影响，中国健身人群渗透率与整体数量持续上升，2022年分别为 26.5%与 3.7亿人，预计2027 年将分别达 32.9%与 4.6亿人，下游需求高涨将持续拉动行业规模扩张。  募投扩产突破产能限制，着力加强品牌建设。公司拟通过募投项目达成产能扩张与品牌建设两大目标。募投项目达产后将形成年产 392 吨液体饮料、200 吨凝胶糖果、220吨软胶囊的生产规模，并加强产品营销投入，有助于公司进一步加强产品与销售渠道布局，打破液体饮料产能瓶颈，驱动公司业绩增长。  投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 75.0/92.4/113.2百万元，CAGR 为 25.3%，对应 PE 为 16/13/11倍。考虑到公司在国内运动营养市场占有率居前、行业规模快速扩张，考虑到公司军粮收入高增、品牌认可度高，业绩有望进一步高增。鉴于 2024年可比公司平均估值为 18倍，我们给予公司 2024年 18 倍 PE，对应目标价为 13.32 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：存货跌价风险、核心技术失密风险、公司向非法人客户销售可持续性的风险、实际控制人控制的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 635.06 808.38 968.68 1122.93 增长率 29.72% 27.29% 19.83% 15.92% 归属母公司净利润（百万元） 57.61 75.02 92.42 113.20 增长率 26.90% 30.20% 23.20% 22.48% 每股收益 EPS（元） 0.46 0.60 0.74 0.91 净资产收益率 ROE 7.78% 9.46% 10.80% 12.12% PE 21 16 13 11 PB 1.65 1.54 1.43 1.31 数据来源：Wind，西南证券 -25%-5%15%35%55%75%康比特 沪深300 公 司研究报告 / 康 比 特（833429） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 深耕运动营养食品二十载，打造行业标杆企业 .................................................................................................................................. 1 1.1 股权结构健康稳定，实控人行业经验丰富.................................................................................................................................... 1 1.2 专注运动及健康营养食品，布局体育科技服务........................................................................................................................... 2 1.3 生产经营快速恢复，军粮订单快速增长 ........................................................................................................................................ 3 2 居民健康需求日益高涨，运动健康食品市场快速扩张..................................................................................................................... 5 2.1 下游需求覆盖面广，体育科技服务领域预期拓宽 ...................................................................................................................... 5 2.2 国民健康意识日渐觉醒，运动营养市场厚积薄发 ......................................................................................................