小熊电器(002959)营收逆势高增，加码渠道布局

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 营收逆势高增，加码渠道布局 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 营收逆势大幅跑赢大盘，经营韧性凸显 公司以自主品牌“小熊”为核心，采用“创意小家电+互联网”的模式，布局多元品类，目前已有超过 60 个品类、500 多款产品型号对外销售。23 年行业整体景气度虽略有波动，但公司仍跑出较强α，营收实现稳健增长。根据奥维云，23Q1-3 小家电零售额同比下降 9.6%，但 23Q1-3公司实现营收 33.2 亿元，同比+23.0%；扣非归母净利润 2.7 亿元，同比+12.8%。其中 Q3 单季收入 9.8 亿元，同比+14.9%；扣非归母净利润 0.6 亿元，同比-22.5%。 ⚫ 刚需品类持续突破，渠道优化推动收入、盈利能力长期提升 发力刚需品类熨平短期景气度波动。分品类看，公司积极突破传统刚需品类，锅煲类、壶类、电动类主流产品份额提升拉动 Q3 营收逆势增长。中长期看，精品化战略、布局母婴高增长品类等举措有望保障品牌力和竞争力持续提升。 渠道结构优化提升毛利率，新兴渠道拓流推高费用率。一方面，公司渠道持续优化，高毛利率的自营渠道占比提升、原材料降本红利带动下，23Q3 毛利率 40.8%，同比+4.0pp，达到历史新高的同时延续同比提升趋势。另一方面，23Q3 公司期间费用率 33.10%，同比+7.2pp，主要系公司布局抖音、小红书等新兴渠道，推高同期销售费用率+5.5pp 至20%。23Q3 公司归母净利率 8.1%，同比-2.8pp。我们认为，后续渠道结构逐步稳定，费用投放将回归常态，公司收入和盈利能力均有望提升。 ⚫ 投资建议 预计 23-25 年收入分别为 49.81、57.15、64.43 亿元，对应增速分别为21.0%、14.7%、12.7%；归母净利润分别为 4.61、5.48、6.44 亿元，对应增速分别为 19.3%、18.9%、17.4%；对应 PE 分别为 16.36、13.76、11.72x。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，外销不及预期，汇率波动风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4118 4981 5715 6443 收入同比（%） 14.2% 21.0% 14.7% 12.7% 归属母公司净利润 386 461 548 644 净利润同比（%） 36.3% 19.3% 18.9% 17.4% 毛利率（%） 36.4% 38.4% 38.0% 38.0% ROE（%） 16.3% 17.0% 16.9% 16.5% 每股收益（元） 2.48 2.94 3.49 4.10 P/E 24.35 16.36 13.76 11.72 P/B 3.98 2.79 2.32 1.94 EV/EBITDA 13.47 8.75 6.31 4.93 资料来源： wind，华安证券研究所 注：数据截至 2024 年 2 月 5 日 年 [Table_StockNameRptType] 小熊电器（002959） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-02-06 [Table_BaseData] 收盘价（元） 48.08 近 12 个月最高/最低（元） 94.84/46.58 总股本（百万股） 157 流通股本（百万股） 154 流通股比例（%） 98.28 总市值（亿元） 75 流通市值（亿元） 74 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 [Table_CompanyReport] 相关报告 -40%-17%7%30%53%2/235/238/2311/23小熊电器沪深300[Table_CompanyRptType1] 小熊电器（002959） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 7 证券研究报告 正文目录 1 营收逆势大幅跑赢大盘，经营韧性凸显 ........................................................................................................................................ 4 2 刚需品类持续突破，渠道优化推动收入、盈利能力长期提升 ................................................................................................... 4 3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................... 4 风险提示 ................................................................................................................................................................................................... 5 财务报表与盈利预测 .............................................................................................................................................................................. 6 [Table_CompanyRptType1] 小熊电器（002959） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 7 证券研究报告 图表目录 图表 1 公司营收及增速 ...............................................