通信行业周专题：高股息亦攻亦守，海外映射1.6T、硅光等反弹良机！

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 通信 2024 年 02 月 03 日 高股息亦攻亦守，海外映射 1.6T、硅光等反弹良机！ 看好 ——申万宏源通信周专题（20240129-20240202） 相关研究 "展望卫星互联网催化：NTN 新视角下的 卫 星 通 信 - 申 万 宏 源 通 信 周 专 题（20240122-20240126）" 2024 年 1月 27 日 "AI、卫星主线起，估值切换正当时-通 信行业 23Q4 前瞻" 2024 年 1 月 20 日 证券分析师 李国盛 A0230521080003 ligs@swsresearch.com 刘菁菁 A0230522080003 liujj@swsresearch.com 联系人 李国盛 (8621)23297818× ligs@swsresearch.com 本期投资提示：  （一）海外科技财报更新，AI 映射算网反弹良机，1.6T/硅光等光通信预计是重要方向。  微软、谷歌等云服务商资本开支同比增长情况显著改善，料 24 年 AI 对应算网支出增势持续。本周海外科技大厂财报陆续更新，AI 驱动下各厂商云服务收入稳健增长，对应资本开支回升显著：微软、谷歌维持资本开支高增速，Meta、亚马逊增速回暖，且 24 年公司均给出高增长指引。我们认为，受 AI 推动的算力和网络需求，下游云厂商资本开支规模提升仍将持续，对应光通信板块的充分获益仍为强逻辑，其中国内出海需求及海外映射下国内云投资需求上扬均为板块有效增长点，板块整体景气度将持续抬升。  云服务厂商资本支出预增及芯片加速迭代体现海外算网高需求，国内光通信厂商基于出海逻辑有望充分获益；高速趋势下，关注 1.6T、硅光等落地情况。  AMD、英伟达等大厂的 AI 芯片加速迭代及优异业绩、云服务厂商资本支出的增长趋势，体现出 2024-2025 算力（训练+推理）供给与需求的强匹配预期；与之对应的则是包含光通信等底层硬件迭代支撑下的网络技术的演进（供给）加速。光通信进展提速本质是算力供给提升及算网融合趋势下硬件基础设施迭代的分支。  Nvidia 为代表的 H100、H200 乃至 B100 等加速推出，凸显 1.6T 等新技术的迫切需求，光模块成长的持续性与确定性俱佳。需求侧，需关注芯片迭代情况、光模块厂商与海外大厂合作验证情况；供给侧，需关注 AI 通信的速率、功耗与距离不可能三角倒逼新技术加速渗透，包括硅光、薄膜铌酸锂、CPO、OCS 等进展。  （二）运营商：高股息与算网融合攻守兼备。2024 年 1 月 24 日，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵在国务院新闻办公室发布会上表示，将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。  中国移动港股近期密集回购为代表，高股息、低估值的配置价值，仍是运营商长期定价的安全边际！中国移动/中国电信/中国联通（H）在经历了一轮估值修复后，当前 PB 水平仍在历史低位；而其股息率却已升至历史较高水平（至 2024 年 1 月 5 日，TTM 股息率平均将近 7%）。结合运营商利润增长与现金流现状，其股息价值仍有进一步提升可能。高股息策略，亦是央企社会担当与社会回馈的最佳体现。  新的产业链关系与半导体产业特征下，中国与海外算力网络产业范式有较大不同。运营商算网融合，“中国式”算力大市场。中国 ICT 产业的典型优势之一，在于无线和有线网络基础和生态完善，且明确以电信运营商为引领。我们预计，运营商全程参与互联互通和算力枢纽的建设，在算力+网络领域的成长，是国内运营商寻找新平衡并持续重估的体现。  相关标的：1）AI 算力网络：光通信产业链之中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技、源杰科技等。算力设备产业链之紫光股份、锐捷网络、中兴通讯、盛科通信等。2）运营商算网融合：中国移动、中国电信、中国联通等。  风险提示：信息技术迭代产生新的网络通信方案，可能颠覆已有路径或格局 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 1．本周专题 1.1 海外科技财报更新，AI 映射算网反弹良机，1.6T/硅光等光通信预计是重要方向 微软、谷歌等云服务商资本开支同比增长情况显著改善，料 24 年 AI 对应算网支出增势持续。本周海外科技大厂财报陆续更新，AI 驱动下各厂商云服务收入稳健增长，对应资本开支回升显著：微软、谷歌维持资本开支高增速，Meta、亚马逊增速回暖，且 24 年公司均给出高增长指引。我们认为，受 AI 推动的算力和网络需求，下游云厂商资本开支规模提升仍将持续，对应光通信板块的充分获益仍为强逻辑，其中国内出海需求及海外映射下国内云投资需求上扬均为板块有效增长点，板块整体景气度将持续抬升。 图 1：AI 驱动海外头部科技公司云收入回暖（收入同比增速） 资料来源：亚马逊、微软、谷歌各季度财报，申万宏源研究 图 2：海外头部科技公司资本开支增速亦在近几个季度显著上行（资本开支同比增速） 资料来源：亚马逊、微软、谷歌、Meta 各季度财报，申万宏源研究 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%亚马逊微软谷歌-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%600.0%2016Q1A2016Q2A2016Q3A2016Q4A2017Q1A2017Q2A2017Q3A2017Q4A2018Q1A2018Q2A2018Q3A2018Q4A2019Q1A2019Q2A2019Q3A2019Q4A2020Q1A2020Q2A2020Q3A2020Q4A2021Q1A2021Q2A2021Q3A2021Q4A2022Q1A2022Q2A2022Q3A2022Q4A2023Q1A2023Q2A2023Q3A2023Q4A亚马逊微软谷歌Meta 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 具体来看： 1）微软：AI 加速赋能 Azure 收入增长，Capex 服务于服务器与新数据中心。据微软FY24 Q2 财报及业绩会披露，对包括 AI 服务在内的云产品的强劲需求推动云收入及智能云业务增长好于预期，服务器产品及云服务收入增长 22%， Azure 和其他云服务收入同比增长 30%，其中 AI 贡献 6 个百分点，是 FY24 Q1 的 3 个百分点的两倍，其中绝大部分增量均来自 OpenAI 在 Azure 云上的推理调用。 此外，23 年开始微软的资本支出即加速增长，第四季度用于购买固定资产和设备的金额同比增长 55.16%，主要用于服务器和新数据中心的建设；据管理层披露，由于云基础设施交付日期推迟一季度，FY24 Q3 资本支出环比预计将显著增加。 2）Meta：测试&推广 Gen AI 提上日程，24 年计划购买 35 万颗 H100