公司简评报告：订单高速增长等待兑现，公司战略或进入新阶段

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 邓睿祺 分析师 SAC 执证编号：S0110522110004 dengruiqi@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 11.19 一年内最高/最低价（元） 28.76/11.13 市盈率（当前） 66.71 市净率（当前） 3.81 总股本（亿股） 34.19 总市值（亿元） 382.53 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  延续上半年复苏势头，远程交付中心助力降本增效  组织结构升级致使业绩承压，复苏势头已初步显现  营收短期承压，云服务体系保持推进 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2023 年业绩预告。2023 年，公司预计全年实现营收97.25-98.20 亿元，同比增长 5.0%-6.0%；预计归属于母公司所有者的净亏损为 8.80-9.80 亿元，上年同期为盈利 2.19 亿元；预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净亏损为 11.00-12.00 亿元，上年同期为盈利 1.46 亿元。 ⚫ 大型企业客户业务订单充沛，后续收入转化值得期待：公司组织架构调整取得初步成效，2023 年全年大型企业客户业务合同大幅增长，全年千万级以上合同同比增长 70%，并签约了招商局集团、中国一重等多个头部企业客户。但由于这些增量合同主要是在下半年签约，而大型合同较长的交付周期导致全年收入增速较低，同比增速仅为 3.0%-5.0%，拖累了公司整体业绩。预计这些合同将在 2024-2025 年逐步转化为收入，后续收入增速值得期待。 ⚫ 成本费用扩张拖累净利润，公司或将进入新的战略阶段：公司预计 2023年营业成本与费用同比增加约 16 亿元，同比增长 17%以上。一方面，公司 2023 年平均人数较上年增加了 1896 人，导致工资薪酬同比增加较多；另一方面，公司大型企业客户业务组织模式升级后，积极扩张的同时也导致差旅费、市场费用增加较多。结合 2023 年三季报来看，预计第四季度公司毛利率相比上年同期尚未实现明显修复。公司已计划在业务经营与效益、职能管理与效率等多个方面改进，并控制成本费用，保持人员规模的基本稳定，有望后续实现净利润的修复。此外，公司于 2024年初发布公告称公司总裁变更为陈强兵先生，或表明公司的组织架构变革等一些列调整已进入尾声，准备进入新的发展阶段。 ⚫ 投资建议：公司后续合同转化值得期待，预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 97.83、115.89、137.84 亿元，归母净利润分别为-9.38、2.47、7.03 亿元，EPS 分别为-0.27、0.07、0.20 元。下调至“增持”评级。 风险提示：成本费用管控不及预期、客户续费不及预期、市场竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 92.62 97.83 115.89 137.84 营收增速（%） 3.69 5.63 18.46 18.95 归母净利润（亿元） 2.19 -9.38 2.47 7.03 归母净利润增速（%） -69.33 -527.93 126.31 184.72 EPS(元/股) 0.06 -0.27 0.07 0.20 PE 176 -41 156 55 资料来源：Wind，首创证券 -1-0.500.51-Feb14-Apr25-Jun5-Sep16-Nov27-Jan用友网络沪深300 [Table_Title] 订单高速增长等待兑现，公司战略或进入新阶段 [Table_ReportDate] 用友网络(600588)公司简评报告 | 2024.02.02 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 用友网络营业收入（亿元）及增速（右轴） 图 2 用友网络归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 用友网络毛利率、净利率 图 4 用友网络主营业务构成（2022） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 77.0385.1085.2589.3292.6257.0821.4410.460.184.733.692.0105101520250.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.020182019202020212022 2023Q3营业收入（亿元）同比（%）6.1211.839.897.082.19-10.3057.3393.26-16.43 -28.18-69.03-90.99-150-100-50050100150-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020182019202020212022 2023Q3归母净利润（亿元）同比（%）69.9565.4261.0561.2556.3749.6910.5215.5312.337.642.43-19.00-30-20-100102030405060708020182019202020212022 2023Q3毛利率（%）净利率（%）31%68%1%软件云服务其他 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E流动资产12386.710253.010550.112738.5经营活动现金流286.0448.7595.71278.9现金8303.76164.45794.46892.2净利润219.2-937.9246.7702.5应收账款2125.61956.62433.73032.6折旧摊销579.11038.51196.91324.2预付账款151.3168.8188.9214.9财务费用29.3106.1110.8146.9存货530.8609.7641.6753.0投资损失-109.9-471.9-512.5-468.2其他880.1855.9973.81224.7营运资金变动-430.5756.6-466.3-438.3非流动资产11168.411941.512649.313098.1其它-6.9-28.519.72.1长期投资2735.32735.32735.32735.3投资活动现金流-3853.1-1317.4-1410.5-1300.0