1月美国非农数据解读：就业市场强势不减

宏观月报 / 2024.02.03 请阅读最后一页的重要声明！ 就业市场强势不减 ——1 月美国非农数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1. 《预期拉高，不断下修——12 月美国非农数据解读》 2024-01-06 2. 《就业更多，工资更高——11 月美国非农数据解读》 2023-12-09 3. 《美国就业为何显著回落？——10 月美国非农数据解读》 2023-11-04 核心观点 ❖ 新增非农就业人数大超预期。美国劳工部最新数据显示，1 月新增非农就业人数录得 35.3 万人，远超市场预期。此外，美国劳工部将去年 12 月新增非农就业人数由 21.6 万人上调为 33.3 万人，去年 11 月由 17.3 万人上修至 18.2万人，合计共上调 12.6 万人。不过，不排除劳工部后续下修 1 月非农就业数据的可能性，从历史经验来看，过去十年间劳工部曾六次下调 1 月非农就业人数初值，因而本次非农就业初值虽超预期，但美联储货币政策未必会发生实质性变化。 ❖ 失业率、劳动参与率均与上月持平。1 月劳动参与率录得 62.5%，与上月持平，较疫情前 2020 年 1 月 63.3%的水平仍低 0.8 个百分点。分年龄段来看，20-24 岁劳动参与率较上月上行 1.4 个百分点。1 月失业率录得 3.7%，较 2023年 12 月持平。结合来看，虽劳动参与率较上月维持不变，但黄金年龄劳动参与率有所提高，同时失业率也较上月持平、并仍处于历史低位水平，指向美国就业市场进一步回暖。 ❖ 时薪环比、同比增速均有走高。1 月美国非农就业平均时薪同比增速录得4.9%，较上月有所走高，并创下 2023 年 2 月以来最高值。同时，非农就业平均时薪环比增速录得 0.55%，较上月有所上行。时薪环比、同比增速均有所提升，或因冬季恶劣天气导致服务业人群工作时间缩短，意味着工资韧性仍强。由于薪资同比与美国 CPI 服务项除房屋外其他分项关系密切，时薪上涨或将使得美国通胀走势有所反复，下行趋势或许并不顺畅，不过，这也会使得美国经济特别是消费保持较强韧性。 ❖ 降息最早时点或在二季度。最新的非农就业数据显示，新增就业人数远超预期水平，失业率与上月持平，同时时薪增速大幅走高，反映就业市场仍然强劲。非农数据公布后，市场对美联储利率路径整体上移，预期最早降息时点向后推迟。同时，美股三大指数均有上涨，美元指数迅速走高，十年期美债收益率有所上行。我们认为，目前各项指标均显示美国劳动力市场仍然强劲，新增非农人数超预期、失业率仍处于历史低位、时薪同比增速上升等迹象，均指向劳动力市场依然处于较良好态势。同时，居民部门财富的持续扩张和实际收入的正增长对消费形成有力支撑，美国经济实现软着陆的可能性增加。不过，后续 1 月强劲的非农数据有可能因季节性调整下修，考虑到高限制性利率对各部门的影响未来将逐步显现，美联储货币政策未必会发生实质性变化，首次降息或最早在今年二季度进行。 ❖ 风险提示：美国经济下行超预期，美联储货币紧缩超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 美国新增非农就业（万人） ................................................................................................................. 3 图 2. 美国各行业新增非农就业人数（万人） ............................................................................................. 4 图 3. 美国失业率和劳动参与率（%） ......................................................................................................... 4 图 4. 美国分年龄段劳动参与率（%） ......................................................................................................... 4 图 5. 美国职位空缺数回升 ............................................................................................................................. 5 图 6. 美国劳动力供需缺口扩大 ..................................................................................................................... 5 图 7. 非农就业平均时薪环比和同比增速（%） ......................................................................................... 5 图 8. 美国各行业平均时薪同比增速（%） ................................................................................................. 6 图 9. 美国实际时薪同比增速（%） ............................................................................................................. 6 图 10. 市场预期美联储政策利率路径（%） ............................................................................................... 7 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 新增非农就业人数大超预期。美国劳工部最新数据显示，1 月新增非农就业人数录得 35.3 万人，远超市场预期。此外，美国劳工部将去年 12 月新增非农就业人数由 21.6 万人上调为 33.3 万人，去年 11 月由 17.3 万人上修至 18.2 万人，合计共上调 12.6 万人。1 月非农就业总人数继续上行，新增非农就业自去年 10 月以来呈回升趋势，指向就业市场表现强劲。不过，不排除劳工部后续下修非农就业数据的可能性，从历史经验来看，过去十年间劳工部曾六次下调 1 月非农就业人数，因而本次非农就业初值虽超预期，但美联储货币政策未必会发生实质性变化。 图1.美国新增非农就业（万人）