信用｜未脱离季节性，继续压利差

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 未脱离季节性，继续压利差 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 刘金金 SAC 证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 联系人 李飞丹 lifd@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性｜资金利率还能继续下移吗？》 2025-07-05 2. 《高频｜反内卷的风吹到了黑色系》 2025-07-05 3. 《利率 | 6 月数据是否冲量？》 2025-07-03 核心观点 ❖ 本周信用债整体表现较好，跨季之后的二永债和普信债表现都较好，超长久期信用债收益率和利差继续压降。 为什么？ 跨季之后，理财资金回表的压力减弱，理财规模重新进入上升通道。从买盘能观察到基金、理财、其他产品本周跨季后的几天买入力量环比均明显回升。另外，央行呵护下资金利率进一步宽松，对信用债利差压降也起到了支撑作用。 ❖ 后市如何展望？ 过去 3 年的债券牛市中，信用债利差呈现出了非常典型的季节性：震荡（一季度）—下行（二季度）—底部震荡（二三季度）—再定价（三四季度）的过程。2022 年四季度防疫政策优化导致债市负反馈，2023 年化债政策落地推动利差压降，2024 年 9.24 政策推动债市大幅调整。 2025 年以来，信用债走势更加复杂，信用利差的压降一波三折。但实际上，信用债走势仍然在季节性的框架之内前进。而信用债走势的季节性受政策预期、供需节奏、经济节奏等多重因素共同作用，预计利差还将进一步压降。当前，距离 2024 年低点，中长久期信用债利差仍有压降空间，但也需要提示，超长久期债券的利差可能很难完全达到相同水平。 结合历史来看，触发信用债调整的因素主要是宏观经济政策、信用风险事件、监管政策等几类，三季度出现上述因素的概率较低。 短期来看，资金利率、存单利率进一步下行，为债市整体下行提供了更宽松的空间。 ❖ 如何参与？ 信用债投资上，无论是交易型账户，还是配置型账户，都建议继续保持久期。 珍惜票息资产，随着资金利率的下行，1.7%以下收益率的信用债明显增加，票息资产将愈发难寻。 品种上，建议回归城投等普通信用债；超长债仍然值得参与，当前信用利差仍有压降的空间，后续择券要更加注重债券流动性。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 市场回顾：信用债普遍下行 ................................................................................................................... 5 1.1 市场表现如何？ .................................................................................................................................. 5 1.2 跨季后，基金、理财买入力量增强 .................................................................................................. 7 1.3 长久期成交占比：城投上、产业下、二永上 .................................................................................. 9 2 市场展望：信用债未脱离季节性规律 ................................................................................................. 10 2.1 信用债未脱离季节性规律 ................................................................................................................ 10 2.2 融资恢复较快，但对市场影响有限 ................................................................................................ 13 3 信用买什么？ ......................................................................................................................................... 14 3.1 二永比价优势回落 ............................................................................................................................ 14 3.2 普信票息更占优 ................................................................................................................................ 15 4 附录 ......................................................................................................................................................... 18 4.1 一级发行情况统计 ............................................................................................................................ 18 4.2 二级估值变动细节 ............................................................................................................................ 23 5 风险提示 ................................................................................................