固收专题报告：流动性｜资金利率还能继续下移吗？

请阅读最后一页的重要声明！ 流动性｜资金利率还能继续下移吗？ 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 汪梦涵 SAC 证书编号：S0160525030003 wangmh01@ctsec.com 分析师 刘金金 SAC 证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 相关报告 1. 《利率 | 6 月数据是否冲量？》 2025-07-03 2. 《信用 | 超长债行情结束了吗？》 2025-07-02 3. 《宏观 | 生育补贴“再期待”》 2025-07-02 核心观点 ❖ 央行加大回笼力度，但跨季、财政支出加速、信贷冲量结束等，资金利率中枢再度下台阶。向后展望，虽然央行投放频率和力度可能不及 6 月，但资金面陷入“衰退式宽松”的概率在增加，DR001 波动区间或在 [1.20%，1.60%]，下周资金利率或有进一步下移空间。资金宽松，叠加跨季后农商买入力量回归，我们认为存单收益率仍会延续下行态势，1 年期 AAA 存单下限或在 1.50%附近。 ❖ 综合周度资金复盘，本周资金有 3 点值得关注： 一是跨季后央行净回笼逐日攀升；二是短期资金价格下台阶，DR001 加权利率下行到 1.30%附近；三是本周前三天国有行净融出略有下降，但周四开始净融出增加，并且 Shibor 3M 开始加速下行，中长期资金情况好转。 往后看，财政支出、信贷偏弱等因素可能贯穿全月，对大行融出能力仍有支撑，因此即使央行净回笼也不至于资金收紧，但需要关注 7 月中长期流动性投放的行为，例如下周买断式逆回购是否公告投放，否则资金利率在税期等时点的波动会放大。 ❖ 存单方面，资金利率下台阶、跨季后中小银行需求回升，带动存单收益率向下突破。 向后展望，在 DR001 向下突破 1.3%的情况下，1.60%的 1 年期存单显然仍有进一步回落空间，考虑到当前货基对于存单净买入有放量空间，以及理财后续会加大对于存单的买入，我们认为存单收益率仍会延续下行态势，1 年期 AAA存单下限或在 1.50%附近。 ❖ 风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期 固收专题报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 1 资金利率还能继续下移吗？ ................................................................................................................... 5 2 周度资金存单跟踪和关键点提示 ........................................................................................................... 9 3 央行：月初惯性净回笼 ......................................................................................................................... 11 4 政府债：下周政府债净缴款上升至 2502 亿元 ................................................................................... 11 5 票据：跨季票据利率上行，跨年票据利率下行 ................................................................................. 13 6 汇率：统计期升值，人民币即期汇率录得 7.17 ................................................................................. 14 7 市场资金供需：国有行融出抬升 ......................................................................................................... 15 8 CD：国有行负债端压力缓解，存单收益率下行 ............................................................................... 19 8.1 一级发行市场：本周国有行净融资继续为负，发行利率下降 .................................................... 19 8.2 二级交易市场：活跃度上抬，农商行和理财补入存单 ................................................................ 22 9 风险提示 ................................................................................................................................................. 22 图 1. 本周央行投放情况 ................................................................................................................................. 5 图 2. DR001 和 R001 均下行至 1.40%之下 .................................................................................................. 5 图 3. 净回笼背景下国有行净融出上升到年内最高位 ................................................................................. 6 图 4. 本周资金体感情况 ................................................................................................................................. 6 图 5. 资金波动的季节规律 ..............................................................................................