从银行承销视角看城投债发行有哪些变化

请阅读最后一页的重要声明！ 从银行承销视角看城投债发行有哪些变化 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 涂靖靖 SAC 证书编号：S0160525030001 tujj@ctsec.com 分析师 刘金金 SAC 证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 相关报告 1. 《反内卷转债梳理》 2025-07-09 2. 《科创债 ETF 即将上市，几点关注》 2025-07-08 3. 《信用 | 未脱离季节性，继续压利差 》 2025-07-06 核心观点 2024 年银行大力参与化债，银行贷款对于非标和债券的置换力度不断加大，银行对城投债的敞口或有一定收缩。 从债券承销角度，我们能观察到什么？ 近几年，银行承销的城投债占比逐年下降，化债落地之后，随着债券融资成本的降低，发行对于银行的需求下降，银行承销占比下降的速度正在进一步加快。今年 1-6 月，城投债承销占比中券商反超银行，国股行的份额继续收缩。 分地区看，内蒙古、甘肃、天津、江苏、安徽、广西、云南城投债由银行承销的比例最高，均在 60%以上。贵州、西藏、海南、吉林、青海、黑龙江的城投与银行的合作较少，由银行主承的比例不足 30%。 弱资质城投的变化更明显。近几年银行对 AAA 城投承销的份额占其总规模比重在 58%附近波动，而对 AA+及以下的城投，银行的承销占比呈逐年下降趋势。 重点区域中，2023 年中央出台一揽子化债政策后，银行在重点省份参与承销的意愿有所下降，参与承销城投债的只数占比从 2023 年 61.2%下滑至今年上半年的 49.8%。 从金融资源看城投再思考？ ❖ 金融资源对于区域依然重要，但城投债对银行的需求是减弱的。换言之，其实这是在腾出更多的地方金融资源额度。市场一直关注化债政策后周期的信用风险发展，从金融资源来看，这是未来辗转腾挪的空间之一。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 1 银行对地方发债的支持情况 ................................................................................................................... 4 2 银行承销城投债有哪些变化？ ............................................................................................................... 5 2.1 江苏城投债 .......................................................................................................................................... 7 2.2 浙江城投债 .......................................................................................................................................... 8 2.3 山东城投债 .......................................................................................................................................... 9 2.4 天津和重庆城投债 ............................................................................................................................ 11 3 小结 ......................................................................................................................................................... 12 4 风险提示 ................................................................................................................................................. 12 图 1. 银行间信用债分机构承销情况 ............................................................................................................. 4 图 2. 城投债分机构类型承销情况 ................................................................................................................. 5 图 3. 2024 年各地区城投债国有行和股份行承销占比情况 ......................................................................... 6 图 4. 不同主体等级城投债银行的承销占比 ................................................................................................. 6 图 5. AA+及以下城投债国有银行承销占比 .................................................................................................. 6 图 6. 2021 年以来银行参与重点区域城投债承销的只数 ............................................................................. 7 图 7. 2024 年江苏省各地级市城投债机构承销情况 ...........................................................................