万华化学(600309)全年净利同比增长，提质增效重回报

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 万华化学 (600309 CH) 全年净利同比增长，提质增效重回报 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 95.20 2024 年 2 月 03 日│中国内地 化学原料 23 年归母净利润同比增 3.6%，维持“买入”评级 万华化学 2 月 2 日发布 23 年业绩快报，全年营收 1754 亿元，同比+5.9%，归母净利润 168 亿元（扣非 164 亿元），同比+3.6%（扣非后同比+3.9%）；其中 23Q4 归母净利润 41 亿元（扣非 40 亿元），同比+56%/环比基本持平（扣非同比+65%/环比-3%）。同时，公司将采取措施切实“提质增效重回报”。我们预计公司 23-25 年归母净利 168/213/245 亿元，对应 EPS 为5.36/6.80/7.80 元，结合可比公司 24 年 Wind 一致预期平均 11xPE，考虑公司聚氨酯行业龙头地位和新项目成长性，给予公司 24 年 14xPE，目标价95.2 元，维持“买入”评级。 各板块新项目以量补价叠加成本端减压，全年净利同比增长 由于需求偏弱等因素，23 年公司聚氨酯/石化/新材料板块多数产品价格同比承压，据百川盈孚，23 年 MDI/TDI/聚醚/丙烯酸/丁酯/PE/PVC/PC/HDI 均价1.73/1.81/0.97/0.63/0.92/0.83/0.60/1.55/4.06 万 元 / 吨 ， 同 比 分 别 下 降6%/1%/7%/39%/22%/4%/21%/19%/49%，公司依托福建基地、PC 等新材料新产能陆续贡献增量，叠加原料和能源成本压力有所缓解，助力全年净利实现同比提升；23Q4 单季度看，MDI/TDI 等产品价差环比变化较少，单季度盈利环比变动相对稳定。此外，公司公告将持续聚焦主营业务，强化核心竞争力，强化落实股东回报计划，切实推动“提质增效重回报”。 新项目增量有望逐步兑现，公司迈入新成长周期 据百川盈孚，2 月 2 日聚合 MDI/TDI/聚醚/丙烯酸/丁酯/PE/PVC/PC/HDI 价格 1.60/1.68/0.90/0.60/0.95/0.81/0.57/1.48/3.60 万 元 / 吨 ， 较 上 年 末+4%/+1%/-1%/-1%/+3%/-6%/0%/+1%/0%，因淡季需求偏弱等因素，多数产品价格仍处于近 5 年相对低位，未来伴随春节后旺季需求回升叠加景气低谷下供给格局有望优化等因素，未来产品景气有望逐步回升。同时，公司规划/在建项目包括聚氨酯、石化、新材料三大板块诸多产品。23Q3 末公司在建工程余额 467 亿元，公司处于上市以来最大的资本开支周期，未来新项目陆续实施以及高附加值新材料放量有望持续贡献增量。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 95.20 收盘价 (人民币 截至 2 月 2 日) 67.71 市值 (人民币百万) 212,592 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 760.83 52 周价格范围 (人民币) 67.70-106.80 BVPS (人民币) 26.83 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 145,538 165,565 175,361 184,726 200,696 +/-% 98.19 13.76 5.92 5.34 8.64 归属母公司净利润 (人民币百万) 24,649 16,234 16,814 21,344 24,484 +/-% 145.47 (34.14) 3.57 26.94 14.71 EPS (人民币，最新摊薄) 7.85 5.17 5.36 6.80 7.80 ROE (%) 34.92 20.95 18.28 19.92 19.52 PE (倍) 8.62 13.10 12.64 9.96 8.68 PB (倍) 3.10 2.77 2.40 2.05 1.74 EV EBITDA (倍) 6.67 8.77 8.66 6.72 5.62 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (33)(23)(13)(3)7Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)万华化学沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 万华化学 (600309 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 2 月 2 日 2 月 2 日 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 荣盛石化 002493 CH 9.38 950 0.17 0.66 0.99 55 14 9 扬农化工 600486 CH 46.90 191 3.90 4.67 5.53 12 10 8 华鲁恒升 600426 CH 24.13 512 2.06 2.87 3.44 12 8 7 平均 26 11 8 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 万华化学 PE-Bands 图表3： 万华化学 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 059118176235Feb-21 Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23(人民币)━━━━━ 万华化学30x25x20x15x10x072145217290Feb-21 Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23(人民币)━━━━━ 万华化学10.3x8.3x6.4x4.5x2.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 万华化学 (600309 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 72,291 51,532 81,240 80,032 81,432 营业收入 145,538 165,565 175,361 184,726 200,696