药明康德(603259)公告点评：美国相关生物安全法案仍处草案阶段，看好公司合规运营与长期发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/生物科技 证券研究报告 药明康德（603259）公司公告点评 2024 年 02 月 04 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 02 月 02 日收盘价（元） 50.22 52 周股价波动（元） 50.22-93.56 总股本/流通 A 股（百万股） 2953/2566 总市值/流通市值（百万元 148324/148314 相关研究 [Table_ReportInfo] 《内生增长强劲，23 年指引彰显高增长信心》2023.04.01 市场表现 [Table_QuoteInfo] -39.95%-31.95%-23.95%-15.95%-7.95%0.05%2023/2 2023/52023/8 2023/11药明康德海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -28.8 -39.5 -41.2 相对涨幅（%） -22.7 -30.8 -30.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email:hwb10850@haitong.com 证书:S0850519030001 分析师:余文心 Tel:(8610)58067941 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:周航 Tel:(021)23185606 Email:zh13348@haitong.com 证书:S0850523040001 联系人:陈铭 Email:cm15886@haitong.com 药明康德公告点评：美国相关生物安全法案仍处草案阶段，看好公司合规运营与长期发展 [Table_Summary] 投资要点：  公告：药明康德 2024 年 1 月 26 日发布澄清公告，2024 年 2 月 2 日发布回购 A 股股份的回购报告书。  点评：  法案仍处草案阶段，通过与否尚具备不确定性。在一项 2024 年 1 月 25 日提交给美国众议院的《生物安全法案》草案版本（以下简称“草案”）中药明康德被提及，近期亦有一项类似法案草稿在美国参议院被提出。依据公司公告，该草案包含有关药明康德的内容既不恰当也不准确。依据公司公告，该生物安全法草案尚未生效颁布，其后的立法程序要求美国众议院和美国参议院分别在相关委员会审查后，对各自法案版本进行投票以形成最终版本。因此，依据公司公告，草案内容（包括提及药明康德之部分）仍有待进一步审议并可能变更。  公司拟回购 10 亿元 A 股股份，彰显公司对自身发展信心。为维护公司价值和股东权益，增强投资者信心，综合考虑公司财务状况、未来发展及合理估值水平等因素，公司拟使用自有资金进行股份回购，以推进公司股票市场价格与内在价值相匹配。本次回购股份资金总额为人民币 10 亿元，回购股份期限自董事会批准方案之日起不超过 3 个月，本次回购股份拟全部用于注销并减少注册资本，回购股份价格为不超过人民币 100.9 元/股（含）。  看好公司合规运营与长期发展。依据公司公告，药明康德的业务发展不会对任何国家的安全构成风险，药明康德始终遵守包括中国和美国在内的各运营地所在国的法律法规，药明康德一直是全球医疗行业值得信赖的合作伙伴，持续为数千家美国及全球客户提供药物研发和生产服务，助力推动创新药物早日上市，造福全球病患。  重磅商业化项目市场份额高，包括商业化 GLP-1 项目。2023 年前三季度，公司累计新增 926 个分子，截止 2023 年三季度，D&M 分子管线总数首次超过 3000 个，达到 3014 个分子，包括 58 个商业化项目，61 个临床 III 期项目。截止 2023 年 H1，公司临床管线数量已经占到全球小分子管线进入临床数量的 16%。2023 年 H1，FDA 批准的 15 个小分子药物中，药明康德参与其中 7 个药物的生产。2022 年全球小分子药物销售金额排行前十的药物中，药明康德参与其中 5 个药物的生产。在 GLP-1 药物市场中，药明康德参与其中 1 个已商业化药物的生产。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 22902 39355 40519 45127 54058 (+/-)YoY(%) 38.5% 71.8% 3.0% 11.4% 19.8% 净利润（百万元） 5097 8814 10201 11173 12985 (+/-)YoY(%) 72.2% 72.9% 15.7% 9.5% 16.2% 全面摊薄 EPS(元) 1.73 2.98 3.45 3.78 4.40 毛利率(%) 36.3% 37.3% 40.1% 39.7% 39.5% 净资产收益率(%) 13.2% 18.9% 18.8% 17.1% 16.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃药明康德（603259）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  公司在小分子 CDMO 产业竞争力全球领先，展望未来，预计收入增速持续快于全球可比龙头公司。2023 年第四季度，公司收入将全部来自于非特定商业化生产项目，公司预计单季度非特定商业化生产项目收入将首次突破人民币 100 亿元，其中 WuXi Chemistry D&M 业务将保持强劲增长，并在前三季度基础上加速增长。剔除特定商业化生产项目，公司第四季度收入增长预计将达到 29-34%。公司 2023 年收入在剔除特定商业化生产项目后预计将增长 25-26%，整体收入将首次突破人民币 400 亿元。全球 CDMO 龙头 Lonza 发布 2023 年业绩报告，2023 年收入增长 10.9%，其中小分子 CDMO 板块增长 11.2%，Lonza 公司预计 2024 年收入增长保持“持平 Flat”。Lonza 公司预计，小分子 CDMO板块 2024-2028 年收入复合增速在“中个位数至高个位数 Mid-to-high single-digit”区间。我们认为，展望 2024 以及2025 年，药明康德收入增速仍快于全球龙头 Lonza。  盈利预测。公司充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势，在能力和规模方面为客户赋能，有望实现全线业务的全面增长。我们预计 2023-2025 年 EPS 分别为 3.45、3.78、4.40 元，公司作为行业内国际化的龙头，参考可比公司估值，我们认为给予 2024 年 20-25 倍 PE 比较合理，对应合理价值区间为 75.66-94.57 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。中美地缘政治风险升级致海外业务受限，业务不达预期风险；行业竞争恶化风险；药企研