学大教育(000526)升学与就业并重，融合价值可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 学大教育 (000526 CH) 升学与就业并重，融合价值可期 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 56.95 2024 年 2 月 03 日│中国内地 K12 教育 拟收购珠海隆大 70%股权，拓展职教版图 2 月 2 日学大教育公告拟收购珠海隆大 70%的股权，并实现间接持有珠海市工贸技工学校和珠海市工贸管理专修学校（目标院校）70%的举办者权益，交易对价为 5460 万元。我们认为本次收购有利于公司进一步完善公司中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训为一体的高素质技能人才贯通培养体系，进一步拓展粤港澳大湾区的业务布局，打造多元化、高层次的职业教育战略布局。我们预计公司 2023-2025 年经调整归母净利润为1.61/2.32/3.12 亿元，可比公司 24 年 PE Wind 一致预期均值约为 23x，考虑到教育业务本身的逆周期韧性以及格局出清业绩受益弹性更大，维持公司24 年 30 倍 PE，目标价为 56.95 元，维持“买入”评级。 重点打造职业教育核心版块，培养中高级技能型人才 珠海市工贸技工学校是一所全日制中、高级技工教育和短期职业技能培训学校；珠海市工贸管理专修学校是一所文化教育、管理类培训、自学考试辅导学校。近年来技工学校在在校生和学费方面都有显著提升。在校生层面， 16/17~17/18 学年学生数分别为 1190/1384，23/24 学年达到 2542 人，新学年高技学生数为 1270（23 年招生计划为 500 人）。学费层面，以电子商务专业为例，扣除政府补助后 17 学年为 1750 元，目前 23 学年为 7100 元（非政府补助人员需补缴 4000 元）。 个性化教育核心能力有望赋能打通职校升学通道 公司是国内个性化教育的开创者和领导者，多年来积累了丰富的教学教研知识体系、师资资源、技术优势、产业资源、运营管理经验。我们认为公司个性化教育的核心能力有望赋能中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训等业务，在升学与就业并重背景下，公司有望通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式全面打通职业院校学生成长成才和升学就业的通道。 目标价 56.95 元，维持“买入” 我们预计公司 2023-2025 年经调整归母净利润为 1.61/2.32/3.12 亿元，可比公司 24 年 PE Wind 一致预期均值约为 23x，考虑到教育业务本身的逆周期韧性以及格局出清业绩受益弹性更大，维持公司 24 年 30 倍 PE，目标价为 56.95 元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张受限收入增长低于预期；行业政策监管趋严；中职业务拓展不及预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 詹博 SAC No. S0570523110002 zhanbo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 郑裕佳 SAC No. S0570122030053 SFC No. BTB676 zhengyujia@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 56.95 收盘价 (人民币 截至 2 月 2 日) 46.82 市值 (人民币百万) 5,718 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 160.78 52 周价格范围 (人民币) 16.25-55.94 BVPS (人民币) 4.61 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,529 1,798 2,201 2,697 3,266 +/-% 4.10 (28.93) 22.42 22.55 21.10 归属母公司净利润 (人民币百万) (536.02) 10.89 144.05 204.75 299.38 +/-% (1,327) 102.03 1,223 42.14 46.22 EPS (人民币，最新摊薄) (4.39) 0.09 1.18 1.68 2.45 ROE (%) (189.02) 2.53 28.37 30.02 32.05 PE (倍) (10.67) 525.11 39.69 27.93 19.10 PB (倍) 13.40 13.12 9.86 7.29 5.28 EV EBITDA (倍) (135.88) 14.57 15.14 11.01 7.34 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)2473121169Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)学大教育沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 学大教育 (000526 CH) 事件：拟收购珠海隆大 70%股权，拓展职教版图 发布拟收购公告，加快职教布局。2 月 2 日学大教育公告拟收购珠海隆大 70%的股权，并实现间接持有珠海市工贸技工学校和珠海市工贸管理专修学校（目标院校）70%的举办者权益，交易对价为 5460 万元。我们认为本次收购有利于公司进一步完善公司中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训为一体的高素质技能人才贯通培养体系，进一步拓展粤港澳大湾区的业务布局，打造多元化、高层次的职业教育战略布局。 珠海工贸：优质办学带来学费和收入的持续提升 学校学历涵盖中高技师与社会职业培训，展现公司中职业务布局的战略方向。珠海市工贸技工学校是一所全日制中、高级技工教育和短期职业技能培训学校；珠海市工贸管理专修学校是一所文化教育、管理类培训、自学考试辅导学校。截至 2023 年 9 月 30 日，两所学校在校生合计 4123 人，其中，中技（毕业生相当于中专学历落实相关待遇）学生数量 2542人，高技（毕业生相当于大专学历落实相关待遇）学生数量 1270 人。 学校原隶属上市公司，预计管理体系完善。该校原来隶属于金网国际教育管理集团，2001年改制成立民办高等教育机构，2010 年在澳洲成功上市，集团在珠海拥有珠海市外经贸专修学院、珠海市工贸技工学校、珠海市工贸管理专修学院、北大青鸟珠海软件学院、金网国际教育学院、金网培训教育学院六大学院。前期管理输出保证了学校优质的办学质量，技工学校建校时投入 2000 多万元筹建学校，2016 年搬迁至南屏新校区时，又投入 3000多万元建设实训教学场所，完善实训教学设施设备，满足学生的专业实训和实习教学，为学大后续发展奠定了良好基础。 图表1： 金网教育管理经验丰富 资料来源：公司官网、华泰研究 持续投入下，可以看到学校层级逐步提升。珠海市工贸技工学校 2020 年被评为省重点技工学校，2019 年 3 月被评定为省一类技工学校和广东省当代优秀民办学校称号，学校设有“双师型”教师，目前设 14 个中技专业和 15 个高技