1月PMI数据点评：产需指标均现改善

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2024 年 2 月 1 日 相关研究报告 《1 月 FOMC 会议点评》20240201 《三季度对外经济部门体检报告》20240129 《大类资产交易周报》20240129 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 1 月 PMI 数据点评 产需指标均现改善 产需指标均现改善。高耗能产业景气度修复更多取决于需求修复的延续性。高技术产业维持较高景气度。 ◼ 产需指标均现改善。1 月制造业 PMI 指数为 49.2%，较 2023 年 12 月小幅反弹 0.2 个百分点，但制造业景气度仍处于荣枯线以下。着眼重要细分项，1 月新订单指数 49.0%，较 2023 年 12 月小幅反弹 0.3 个百分点，新出口订单较上月明显上行 1.4 个百分点至 47.2%，国内厂商节前集中交付或是新出口订单上行的重要原因。生产指数实现 51.3%，较 2023 年 12 月明显回升 1.1 个百分点；原材料库存指数 47.6%，较 2023 年 12 月继续下降 0.1个百分点；产成品库存指数 49.4%，较 2023 年 12 月明显上行 1.6 个百分点；从业人员指数为 47.6 %，较 2023 年 12 月继续下降 0.3 个百分点；供货商配送时间指数为 50.8%，较 2023 年 12 月小幅反弹 0.5 个百分点。企业预期方面，制造业生产经营活动预期指数实现 54.0%，较 2023 年 12 月明显回落 1.9 个百分点。 ◼ 高耗能产业景气度修复更多取决于需求修复的延续性。从供给端看，1 月制造业生产活跃度小幅反弹，采购指数较 2023 年 12 月上升 0.2 个百分点至 49.2%。 需求端，1 月新订单、新出口订单指数分别回升 0.3 和 1.4 个百分点，内外需均有小幅改善；国家统计局官网数据显示，装备制造业、高技术制造业和消费品行业新订单指数分别为 50.3%、50.2%和 50.3%，前期政策储备落地叠加春节效应是 1 月需求回暖的重要拉动项。 着眼具体行业，1 月原材料加工工业需求边际继续改善；一方面，部分产业新订单指数表现改善；黑色、有色金属冶炼加工业新订单指数分别回升 0.8 和 5.6 个百分点，前期投资蓄力或对原材料产品需求有所提振。另一方面，部分行业出厂价格指数明显回升，有色金属冶炼加工业和金属制品业出厂价格指数，分别提升 16.8 和 12.6 个百分点，价格端正在加厚产业利润。展望全年，高耗能产业景气度修复更多取决于需求修复的延续性。 装备制造业方面，年末年初通用设备、专用设备新订单指数表现震荡；考虑到冬季停工、假期因素等影响，基建项目“开工”到形成“实质投资”或存在时滞；我们仍然认为，年内投资蓄势待发，装备制造业景气度有望得到进一步提振。 ◼ 高技术产业维持较高景气度。1 月制造业中，PMI 处于扩张区间的行业仍为 5 个，但计算机通信电子设备制造业、医药制造业仍处于较高景气度区间，高技术制造业维持较高的景气度。 非制造业中，PMI 处于扩张区间的行业上升至 10 个；得益于春运等季节性因素，道路、航空运输业景气度均明显上升。值得一提的是，尽管房屋建筑业、土木建筑业景气度明显回落，但整体仍处于扩张区间，2024 年建筑业景气度或仍有较强韧性。 ◼ 风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。 2024 年 2 月 1 日 1 月 PMI 数据点评 2 产需指标均现改善 产需指标均现改善。1 月制造业 PMI 指数为 49.2%，较 2023 年 12 月小幅反弹 0.2 个百分点，但制造业景气度仍处于荣枯线以下。着眼重要细分项，1 月新订单指数 49.0%，较 2023 年 12 月小幅反弹0.3 个百分点，新出口订单较上月明显上行 1.4 个百分点至 47.2%，国内厂商节前集中交付或是新出口订单上行的重要原因。生产指数实现 51.3%，较 2023 年 12 月明显回升 1.1 个百分点；原材料库存指数 47.6%，较 2023 年 12 月继续下降 0.1 个百分点；产成品库存指数 49.4%，较 2023 年 12 月明显上行 1.6 个百分点；从业人员指数为 47.6 %，较 2023 年 12 月继续下降 0.3 个百分点；供货商配送时间指数为 50.8%，较 2023 年 12 月小幅反弹 0.5 个百分点。企业预期方面，制造业生产经营活动预期指数实现 54.0%，较 2023 年 12 月明显回落 1.9 个百分点。 图表 1. 制造业 PMI 与历史同期相比（%） 资料来源：wind，中银证券 高耗能产业景气度修复更多取决于需求修复的延续性。从供给端看，1 月制造业生产活跃度小幅反弹，采购指数较 2023 年 12 月上升 0.2 个百分点至 49.2%。 需求端，1 月新订单、新出口订单指数分别回升 0.3 和 1.4 个百分点，内外需均有小幅改善；国家统计局官网数据显示，装备制造业、高技术制造业和消费品行业新订单指数分别为 50.3%、50.2%和50.3%，前期政策储备落地叠加春节效应是 1 月需求回暖的重要拉动项。 着眼具体行业，1 月原材料加工工业需求边际继续改善；一方面，部分产业新订单指数表现改善；黑色、有色金属冶炼加工业新订单指数分别回升 0.8 和 5.6 个百分点，前期投资蓄力或对原材料产品需求有所提振。另一方面，部分行业出厂价格指数明显回升，有色金属冶炼加工业和金属制品业出厂价格指数，分别提升 16.8 和 12.6 个百分点，价格端正在加厚产业利润。展望全年，高耗能产业景气度修复更多取决于需求修复的延续性。 装备制造业方面，年末年初通用设备、专用设备新订单指数表现震荡；考虑到冬季停工、假期因素等影响，基建项目“开工”到形成“实质投资”或存在时滞；我们仍然认为，年内投资蓄势待发，装备制造业景气度有望得到进一步提振。 49.249.047.244.349.246.750.451.354.047.649.447.047.6 50.8 PMI新订单新出口订单在手订单采购量进口主要原材料购进价格生产生产经营活动预期原材料库存产成品库存出厂价格从业人员供应商配送指数2024-012023-12过去三年平均2024 年 2 月 1 日 1 月 PMI 数据点评 3 图表 2. 1 月制造业 PMI 变动情况（%） 订单 进货 生产 销售 新订单 采购量 生产 出厂价格 49.0 49.2 51.3 47.0 0.3 0.2 1.1 -0.7 （新出口订单） （进口） （生产经营活动预期） 产成品库存