首次覆盖报告：华润赋能强化协同，仪器放量布局市场

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 24 [Table_Main] 公司研究|医疗保健|制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 迪瑞医疗(300396)公司首次覆盖报告 2024 年 01 月 30 日 [Table_Title] 华润赋能强化协同，仪器放量布局市场 ——迪瑞医疗（300396.SZ）首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  深耕 IVD 多年，华润入主开启新篇章 迪瑞医疗 1992 年成立，深耕体外诊断行业 30 余年，以尿液分析起步涉足诊断设备行业，近年各产品线不断推陈出新，七大业务板块已成为公司长期可持续发展的动力。公司产品辐射全球市场，已销售到全球 120 多个国家和地区，并持续推动在全球建设销售和服务网络。2020 年华润产业基金入主公司，全面拓展、优化公司研发和销售体系，资本赋能驱动下，带动公司业绩显著增长，2023 年前三季度继续保持高增速，营业收入 10.49 亿元，归母净利润 2.34 亿元，分别同比增长 30.69%和 20.35%。  公司 IVD 领域广泛布局，高端仪器快速放量 据中商产业研究院预测，我国体外诊断市场规模由 2023 年的 1698 亿元增长到 2027 年的 2428 亿元，年均复合增长率 7.4%。迪瑞医疗全面布局 IVD七大板块，并持续加大装机力度，2023 上半年仪器收入达 4.34 亿元，同比增长 64.21%，随仪器占有率的提升，试剂营收有望迎来快速增长。从细分领域来看，公司具备尿液分析领域头部竞争力，业务有望稳健增长；高速生化分析仪竞争力强劲，产品进军顶端市场，市占率有望持续提升；化学发光基数较低，加速进口取代，已经成为新的增长点；LA-60 系统带动整体化实验室业务，配合国产化政策支持，持续贡献业绩增量。  海外销售体系持续优化，业务高速扩张 随着公司的物联网平台业务布局的日益完善，公司深耕海外市场已超过 20年，拥有稳定的销售渠道和品牌影响力，并不断加强市场推广和商务拓展。近年来公司海外收入增长迅速，2023 年上半年 2.41 亿元，同比增长率29.87%。目前，公司产品已销售到全球 120 多个国家和地区，并在全球范围内建立了完善的销售和服务网络，有望持续扩张海外市场。  投资建议与盈利预测 公司在体外诊断领域竞争力强劲，自研产品技术领先，预计明年试剂放量，仪器业务则有望继续保持快速增长，加速进口替代。预计 2023-2025 年，公司归属母公司股东净利润分别为 3.26、4.08 和 5.14 亿元，EPS 为 1.19、1.48 和 1.87 元/股，对应 PE 分别为 21、17 和 13 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 研发不及预期风险，产品降价风险，竞争格局恶化风险，协同效应不及预期风险等。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 905.80 1220.01 1658.10 2191.21 2796.96 收入同比（%） -3.35 34.69 35.91 32.15 27.64 归母净利润(百万元) 209.95 261.72 326.14 408.04 513.83 归母净利润同比(%) -21.39 24.66 24.61 25.11 25.93 ROE（%） 11.19 13.63 15.39 17.27 19.23 每股收益（元） 0.76 0.95 1.19 1.48 1.87 市盈率(P/E) 33.01 26.48 21.25 16.98 13.49 资料来源：Wind，2024.01.30 更新，国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] 当前价： 25.18 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 38.2 / 21.15 A 股流通股（百万股）： 255.21 A 股总股本（百万股）： 274.70 流通市值（百万元）： 6426.09 总市值（百万元）： 6916.91 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 马云涛 执业证书编号 S0020522080001 电话 021-51097188 邮箱 mayuntao@gyzq.com.cn -23%-8%7%22%38%1/305/17/3110/301/29迪瑞医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 24 目 录 1. 国内领先的 IVD 公司，华润赋能开启新增长路径 ............................................... 4 1.1 深耕行业三十年，布局 IVD 七大方向 ......................................................... 4 1.2 华润资本入主，连续激励彰显发展信心 ...................................................... 4 1.3 华润赋能提高公司综合治理能力，协同作用明显 ....................................... 5 1.4 重点布局仪器业务，盈利能力显著提升 ...................................................... 6 2. 体外诊断市场稳定增长，政策助力国产化 ........................................................... 8 2.1 免疫和分子诊断主导全球市场，我国 IVD 行业高速发展 ............................ 8 2.2 行业集采常态化，助力国产商份额提升 ..................................................... 9 3. 细分产业广布局，自主研发添动力 .................................................................... 10 3.1 具备尿液分析领域头部竞争力，业务平稳增长 ......................................... 10 3.2 高速生化分析仪竞争力强劲，产品进军顶端市场 ..................................... 12 3.3 布局化学发光广阔市场，成为新增长驱动力 ............................................. 15 3.4 LA-60 系统带动整体化实验室业务 ..................