收入稳健增长，多因素扰动Non-IFRS归母净利润

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：22.16 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1787.39 流通股本(百万股) 1730.12 市价(元) 22.16 市值(百万元) 39,608.56 流通市值(百万元) 38,339.46 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《康龙化成（300759）-公司点评：收入增长稳健，生物性资产价值变动扰动利润-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.10.30 2 《康龙化成（300759）-公司点评：成熟业务持续强劲，四大板块稳健增长-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.08.28 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7443.77 10266.29 11514.02 13010.79 15072.44 增长率 yoy% 45.00% 37.92% 12.15% 13.00% 15.85% 净利润（百万元） 1661.03 1374.60 1600.35 1806.50 2058.47 增长率 yoy% 41.68% -17.24% 16.42% 12.88% 13.95% 每股收益（元） 0.93 0.77 0.90 1.01 1.15 每股现金流量 1.15 1.20 1.18 1.13 1.15 净资产收益率 16.40% 13.03% 12.97% 12.73% 12.66% P/E 23.85 28.81 24.75 21.93 19.24 PEG 0.57 (1.67) 1.51 1.70 1.38 P/B 3.91 3.75 3.21 2.79 2.44 备注：截止 2024 年 01 月 29 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年业绩预告，2023 年公司预计实现营业收入 113.96-117.04亿元，同比增长 11%-14%；归母净利润 15.67-16.36 亿元，同比增长 14%-19%；扣非归母净利润 14.78-15.49 亿元，同比增长 4%-9%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 18.53-19.44 亿元，同比增长 1%-6%。 ◼ 收入持续稳健，多因素扰动 Non-IFRS 归母净利润。取业绩预告中值，2023 公司预计营收 115.50 亿元（+12%）；归母净利润 16.01 亿元（+17%）；扣非归母净利润 15.14 亿元（+6%）；经调整 Non-IFRS 归母净利润 18.98 亿元（+4%）。分季度看，2023Q4 预计营收 29.89 亿元（+4%）；归母净利润 4.62 亿元（+12%）；扣非归母净利润 4.31 亿元（+18%）；经调整 Non-IFRS 归母净利润 4.86 亿元（-4%）。归母增速快于经调整 Non-IFRS 归母净利润，我们预计主要源于：①2023 年海外运营成本受欧美通货膨胀及处早期投入阶段的影响继续有所提高，带来成本端的压力；②2023 公司持有的生物资产公允价值变动收益较去年同期降低所致，我们预计剔除生物资产公允价值变动影响，公司 2023 年经调整 Non-IFRS 归母净利润增长约+9%-14%。 ◼ 一体化、多疗法平台竞争优势显著，小分子 CDMO 产能释放，有望推动整体业务持续高增。1）实验室服务：实验室服务随着化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望持续加大。2）小分子 CDMO：公司 CMC 技术实力雄厚，项目储备丰富，随着外延及内生商业化产能逐步落地，临床后期项目占比不断提升，小分子 CDMO 业务有望持续快速增长。3）临床研究服务：随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备，德泰迈、南京思睿、联斯达优势互补，未来有望持续保持快速增长。4）大分子及细胞基因治疗：①C&GT：投资 AccuGenGroup、收购 Absorption 及 ABL打造临床前至临床一体化 C&GT 服务平台；②大分子：从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台，有望逐步开始承接大分子 GMP 生产服务项目。 ◼ 盈利预测与投资建议：考虑到公司业务受海外投融资及产能释放后成本端有望受折旧摊销影响较大，我们调整盈利预测，我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 115.14 亿元、130.11 亿元和 150.72 亿元（调整前 2023-2025 年约 123.41 亿元、152.70 亿元和 192.48 亿元），同比增长 12.15%、13.00%、15.85%；归母净利润分别为 16.00 亿元、18.07 亿元和 20.58 亿元（调整前 2023-2025 年约 17.24亿元、22.19 亿元和 29.65 亿元，同比增长 16.42%、12.88%、13.95%，2023-2025年对应 PE 估值分别为 24.8、21.9、19.2 倍。公司作为国内 CRO+CDMO 龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。 收入稳健增长，多因素扰动 Non-IFRS 归母净利润 康龙化成（300759.SZ ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024 年 01 月 30 日 [Table_Industry] -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%2020-03-…2020-05-…2020-07-…2020-09-…2020-11-…2021-01-…2021-03-…2021-05-…2021-07-…2021-09-…2021-11-…2022-01-…2022-03-…2022-05-…2022-07-…2022-09-…2022-11-…康龙化成沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 风险提示 创新药企业研发投入不达预期风险 ◼ 创新药企业研发投入直接关系到公司的订单来源，若由于经济形势、医药政策等外部因素导致药企研发投入不达预期，则公司收入会受到不利影响。 CMC 业务毛利率提升不及预期的风险 ◼ 公司未来 3 年增长的一大动力来自于 CMC 业务的快速成长，存在由于项目数增长不及产能扩张增速导致产能利用率不升反降，影响收入增长和毛利率提升。 竞争环境恶化风险 ◼ 国内 CRO/CD