汽车行业一周一刻钟，大事快评(W043)：肇民科技；Q1价格战烈度推演；星宇股份、松原股份、明新旭腾更新

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 汽车 2024 年 01 月 30 日 肇民科技；Q1 价格战烈度推演；星宇股份、松原股份、明新旭腾更新 看好 ——一周一刻钟，大事快评（W043） 相关研究 "特斯拉短期业绩扰动，静待销量数 据 重 建 行 业 信 心 -《2024/1/22-2024/1/26》汽车周报" 2024 年 1 月 28 日 "理想竞争力底层逻辑、比亚迪式智能化推进-一周一刻钟，大事快评（W042）" 2024 年 1 月 24 日 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 联系人 朱傅哲 (8621)23297818× zhufz@swsresearch.com 本期投资提示：  肇民科技主要业务为精密的注塑件，目前在新能源、商用车、家电领域均有良好表现，潜在机器人 Tier2 也有望兑现新增量。根据 iFind 一致预期，2024 年估值不足 20x，值得关注。根据一致预期数据，公司 23/24 年业绩预期为 1.5/2.0 亿元，2024 年可能是存在明显的拐点年份，2025 年后续随着新产能扩建，后续的持续增长也有可能兑现。  我们看好公司精细化的管理能力。精密注塑件产品订单具有“小批量、多品种”的特点，而公司将精细化的管理理念、完善的流程控制制度和先进的生产检测设备相结合，在有效控制生产成本的同时，保证产品的高良品率。同时我们也看到公司的管理细致且充满人性化，展现了公司对于员工管理以及公司管理的独特风格。  我们认为随着行业发展阶段的演化，曾经仅依靠扩张规模而形成壁垒的时代已经过去，未来可能是有深刻技术管理能力的企业才可能脱颖而出。较高的利润率是这类公司最直接的数据表现，其中毛利率代表了行业壁垒，净利率代表了管理能力。参考肇民科技，其毛利率在 30%以上，净利率也在 15%~20%左右水平。在未来行业竞争加剧的新阶段，我们认为具备良好生产管理壁垒的企业更有研究价值，或者说更有可能做出值得期待的成绩。  我们对 Q1 价格战仍然抱有谨慎态度。从友商进攻性的角度看，年初各 OEM 销量目标才确定，大概率不会在 Q1 就放弃努力。目前除了少数如本田丰田明确减产外，其他产品力稍弱的合资燃油品牌在 Q1 仍然会有降价促销的可能性，因此春节前后的竞争烈度未必会有显著缓解，各家间歇性互有胜负或许是合理假设。我们认为，直到燃油车盈利能力显著恶化至加速清退后，新能源车为主的竞争才能得到有效缓解。  星宇股份：公司自 2021 年开始积极开拓新客户，经过两年积淀，2023 下半年-2024 年将是新老客户交替、拓展的关键年份（华为全系、理想、蔚来、极氪等）。从营收表现来看，2023Q2、Q3 同比增速分别为 57.7%、25.2%，可见，单季度营收同比增速在复苏过程中。  松原股份：公司客户结构一直被讨论，主要是被动安全产品壁垒高，新客户开拓节奏较慢。2022 下半年公司新客户正在加速，有望进入下一个里程碑，包括开始接触全球客户Stellantis、比亚迪进入批产阶段，新势力也有合作，预计 24-25 年客户结构会更加丰富。  明新旭腾：阶段性理想、小鹏、华为等部分供应车型的发布较晚影响公司 23 年整体情况，但 2024 年同样也是国内新势力加速的一年；其次，公司对于成本优化非常注重，核心水性聚氨酯、丙烯酸等化料开始自研，有望在 24 年对于毛利率同比提升有正向贡献。  投资分析意见：1）整车方面，研究框架的迭代提示对于成长性较强的企业我们应该重点关注华为（产业链），及理想。智能化落地加速，同时建议关注小鹏、长安。虽然汽车从11 月下旬开始市场对 2024 年的预期相对模糊，股价的下跌也反映了市场的真空期甚至悲观预期。2）对应零部件，我们建议可以自下而上的关注个股相对赔率，我们认为优秀的公司正在进入“马太效应”区间，走在前列的公司新客户节奏加速、全球化节奏加速、产品横向拓展能力加速、管理持续上台阶，建议关注：星宇股份、新泉股份、保隆科技、银轮股份、拓普集团等。3）对于阶段性行业趋势，我们认为低估值、稳健经营、出海链具备较好相对收益，建议关注：福耀玻璃、潍柴动力、中国重汽、宇通客车、福田汽车、上汽集团、华域汽车等。  核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 6 页 简单金融 成就梦想 1. 肇民科技 肇民科技的主要业务为精密的注塑件，目前在新能源、商用车、家电领域均有良好表现，潜在机器人 Tier2 也有望兑现新增量。根据 iFind 一致预期，2024 年估值不足 20x，值得关注。根据一致预期数据，公司 23/24 年业绩预期为 1.5/2.0 亿元，2024年可能是存在明显的拐点年份（商用车恢复，乘用车新客户和产品拓展），2025 年后续随着新产能扩建，后续的持续增长也有可能兑现。 我们看好公司精细化的管理能力。精密注塑件产品订单具有“小批量、多品种”的特点，而公司将精细化的管理理念、完善的流程控制制度和先进的生产检测设备相结合，在有效控制生产成本的同时，保证产品的高良品率。同时我们也看到公司的管理细致且充满人性化，每年定期会组织全体员工进行暑期游活动，并且其人均薪酬超过 20 万元，也显著高于上海周边同类型注塑企业，展现了公司对于员工管理以及公司管理的独特风格。 我们认为随着行业发展阶段的演化，曾经仅依靠扩张规模而形成壁垒的时代已经过去，未来可能是有深刻技术管理能力的企业才可能脱颖而出。较高的利润率是这类公司最直接的数据表现，其中毛利率代表了行业壁垒，净利率代表了管理能力。参考肇民科技，其毛利率在 30%以上，净利率也在 15%~20%左右水平。在未来行业竞争加剧的新阶段，我们认为具备良好生产管理壁垒的企业更有研究价值，或者说更有可能做出值得期待的成绩。 2. Q1 价格战烈度推演 我们对于 Q1 价格战仍然抱有谨慎态度。决定价格折扣力度的，一方面是友商的进攻性，一方面是需求的释放。当前行业需求兑现度在春节前还无法准确预测。而从友商进攻性的角度看，年初各 OEM 的销量目标才确定，在执行过程中大概率不会在 Q1就放弃努力。目前我们看到，除了少数如本田丰田明确要减产外，其他产品力稍弱的合资燃油品牌在 Q1 仍然会有降价促销的可能性，因此春节前后的竞争烈度未必会有显著缓解，各家间歇性互有胜负或许是合理假设。我们认为，直到燃油车盈利能力显著恶化至加速清退后，以新能源车为主的竞争才能得到有效缓解。 3. 情况更新（星宇股份、松原股份、明新旭腾） 星宇股份：公司自2021年开始积极开拓新客户，经过两年积淀，2023下半年-2024年将是新老客户交替、拓展的关键年份（华为全系、理想、蔚来、极氪等）。从营收表现来看，2023Q2、Q3 同比增速分别为 57.7%、25.2%，可见，单季