全球货币体系重塑和人民币国际化系列之三：从稳定币应用场景展望人民币国际化的未来

略研究 大类资产配置 证券研究报告 2025 年 06 月 22 日 从稳定币应用场景展望人民币国际化的未来 ——全球货币体系重塑和人民币国际化系列之三 相关研究 《美元“稳定币”未必“稳定”——全球货币体系重构与人民国际化系列之二》 2025/06/02 《人民币国际化的进程、前景与机遇——全球货币体系重构与人民币国际化系列之一》 2025/05/17 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 林遵东 A0230524100005 linzd@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 涂锦文 A0230123070009 tujw@swsresearch.com 联系人 涂锦文 (8621)23297818× tujw@swsresearch.com ⚫ 前言：在《美元“稳定币”未必“稳定”——全球货币体系重构与人民币国际化系列之二》中，我们对稳定币的机制，概念，原理做了探讨，并对美元稳定币的未来进行了展望。本篇文章进一步探索了稳定币支付和投资场景的发展空间，并基于中国大陆对于数字人民币和数字资产的探索，对人民币国际化进行展望。 ⚫ 稳定币的支付场景：稳定币在支付领域发展迅速，小额跨境支付转账相比传统途径拥有巨大优势：总量上，稳定币的年成交金额达到了 15.6 万亿美元，大约是 VISA 成交金额的 119%，是万事达卡成交金额的 200%。使用场景上，过去 1 年来说，B2B(商业转账)的支付金额完成了对 P2P(私人转账)的反超， B2B 稳定币支付金额达到 30 亿美元，超过 P2P 的 15 亿美元。稳定币在国际支付和跨境付款层面拥有巨大的优势，未来仍具备较大的发展潜力。现有的银行跨境汇款通常需要长达 5 个工作日才能结算，大约 30%的汇款需要一天以上的时间才能完成；基于区块链的跨境支付，100%的交易都会在不到 1 小时内完成。如果以 200美元为基准，对于小额跨境汇款和支付至少造成 10 美元以上的损失。币安研究显示，200 美元的小额平均汇款成本通过区块链完成仅需 0.00025 美元。对于发展中国家或银行服务不普及的地区，Web3 支付提供了金融包容性的机会。人们可以参与全球经济活动，而不受制于当地银行基础设施的限制。 ⚫ 稳定币的投资场景：除了传统加密资产的投资之外，RWA 的正在逐步兴起，稳定币的投资场景未来拓展空间巨大。RWA 全称是 Real World Asset，真实资产代币化投资，RWA 相比与传统数字货币的优势在于有现实世界的资产背书，更容易获得投资者信任；而相比传统资产，RWA 使用区块链技术不仅可以实现全天候交易，同时代币化降低了投资门槛，大幅增强了资产的流动性。稳定币本身是 RWA 的重要应用场景，如今各地区积极探索债券代币化。代币化国债可在区块链平台上实现 7×24 小时交易。全天候交易大幅提升了流动性。同时，减少了对经纪商和托管机构等中介的依赖，从而降低了交易成本。代币化国债最重要的案例是贝莱德的代币化基金 BUIDL。截止到 6 月 17 日的过去 90 天中，这些代币化国债基金资金规模大量流入，仅 BUIDL 一家资金流入就超过 16 亿美元。世界其他地区也在积极探索债券代币化。欧洲方面，法国是国债代币化最积极的国家。截止到 2025 年 6 月 16 日，法国的国债代币化基金规模达到2.0 亿美元，显著领先于瑞士和英国。中国香港方面，2024 年 8 月香港金融管理局公布了 Ensemble 项目，并详细介绍了第一阶段四大代币化资产案例。为了持续支持香港数码债的发展，中国香港金管局推出了《数码债券资助计划》，向每笔在香港发行的合资格数码债券提供最高 250 万港元的资助。RWA 的潜在应用领域还有私人信贷、房地产、基础设施建设，智慧农业等。随着 RWA 的持续发展，未来稳定币有望进一步扩容。根据最新的监管态势，未来 RWA 监管将呈现“严准入、强透明、促创新”的特点。 ⚫ 数字货币的国内发展：数字人民币将着眼国家战略，而稳定币则更立足于金融创新。中国选择由中央银行主导顶层设计，通过国有银行和大型科技平台分发，实现对数字货币运行的可控可管。这种自上而下的模式确保了数字人民币的主权信用背书和安全性。欧美等市场的数字货币创新更多由私营机构自下而上推动。USDT 和 USDC 等在缺乏政策推动时快速占领市场，主要动力来自跨境交易、加密市场定价、以及黑市交易对数字美元的巨大需求。海外支付体系的结构特点也赋予稳定币天然的创新动能。中国的数字人民币发展将更多放在服务国家战略上。比如中国与东盟和中东国家进行了数字人民币的推广，事实上是为了在国家贸易层面实现美元对冲，以防未来中国遭遇美国 SWIFT 支付系统制裁时能够实现经济贸易的平稳运行。 ⚫ 国内数字资产前景广阔，和稳定币、数字人民币等结合有助于推进金融创新和人民币国际化：2024 年末的马陆葡萄数据资产项目可以视为中国特色 RWA 体制的重要尝试。通过 RWA 企业可以利用精准可信的数据盘活资源、优化服务，推动产品创新升级，从而提升经营效率，形成核心竞争力。数字金融不仅可以实现投资者“投小投早”的愿望，也可以为小微项目提供资金支持，RWA 有助于发掘未上市资产价值，提升人民币资产的潜在吸引力，从而助力人民币国际化。 ⚫ 风险提示：少数加密货币或因资助犯罪，未来可能受到严厉的监管打击风险；部分区块链项目存在欺诈行为，盲目投资可能导致资金重大损失。极个别大型加密货币交易所的破产造成的流动性风险。 大类资产配置 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共24页 简单金融 成就梦想 1. 稳定币的支付场景：稳定币的成交已经超越 VISA，小额跨境支付优势明显 .............................................................. 5 2. 稳定币的投资场景：RWA 数字资产蓬勃发展 ............... 8 2.1 RWA 的发展历程和监管现状 .................................................................. 8 2.2 RWA 的现实应用：美国国债代币化基金大发展 .............................. 10 3. 展望未来，数字资产和数字货币带给中国的机遇 ........ 14 3.1 数字资产有望赋能中国实体经济 ........................................................ 14 3.2 数字人民币和稳定币的对比未来发展路线展望 ............................... 15 3.3 数字资产+数字货币有望提升人民币国际化地位 ..........