华峰测控(688200)半导体ATE领军，从模拟到SoC，从中国走向世界

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2025 年 06 月 23 日 华峰测控 (688200) ——半导体 ATE 领军，从模拟到 SoC，从中国走向世界 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： ⚫ 国内半导体测试设备领军品牌，业绩拐点已现。公司核心技术和主要产品发展主要分为四个阶段：技术初创阶段（1993 年—2004 年）：历时数年完成了 STS2000 平台系列产品开发；技术积累阶段（2005 年—2010 年）：成功开发了 STS8200 平台并取得了广泛装机；快速发展阶段（2011 年—2018 年）：推出浮动源版 STS8200，推出了“CROSS”技术平台，提高了平台延展性；全新发展期（2018 年—2020 年）：成功开发 STS8300 平台，推出 STS8200PIM，拓展大功率 IGBT/SiC 功率模块；上市新时代（2020 年-至今）：2023年推出了面向 SoC 测试的 STS8600，目前正在进行客户的验证工作。截至 25 年 6 月，公司自主研发制造的测试设备全球装机量已超过 8000 台。经历短暂调整，24 年公司归母净利润重回增长，业绩拐点明确。 ⚫ 半导体行业景气度回升，国产化有望加速。行业景气方面：根据 SEAJ（日本半导体设备协会）数据统计，2024 年全球半导体设备市场规模扩大至 1171 亿美元，同比增长 10.25%，中国大陆半导体设备市场增长至 495 亿美元，同比增长 35.37%。根据 SEMI（国际半导体产业协会）统计，2025 年第一季度全球半导体设备出货金额同比增长 21%，达到 320.5亿美元，2025 年半导体及设备行业景气度显著提升。市占率方面：全球半导体测试机市场形成双寡头格局，泰瑞达和爱德万测试合计市场份额超过 80%，国产替代空间广阔。 ⚫ 对标泰瑞达、爱德万测试，公司成长空间巨大。24 年爱德万销售额达到新高 7797.07 亿日元，约合 389.85 亿人民币，全球市占率达到 58%；24 年泰瑞达业绩迎来复苏，总收入达到 28.2 亿美元，约 202.48 亿人民币。两家公司共同点是 SoC 测试机收入占比均超过 50%，并且中国区域（含中国台湾）是其单一来源最大的市场。对比两家公司，华峰测控成长路径明确，目前正从模拟领域进入 SoC 领域，未来将从国内走向全球。 ⚫ 维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为 4.55、6.12、7.70 亿元。我们选取北方华创、中微公司、拓荆科技、长川科技、中科飞测作为同行业可比上市公司。5 家可比公司 25 年平均市盈率为 54，若剔除最高的中科飞测后 4 家可比公司平均市盈率为 37X，公司当前市值对应 25 年市盈率为 41X，公司估值低于 5 家公司平均市盈率，略高于 4 家（不含中科飞测）平均市盈率，考虑到公司产品稀缺性（SoC 测试机海外品牌双寡头竞争、国产化率不足 20%）、行业所处景气周期的位置以及公司利润率改善的弹性，我们认为公司成长潜力巨大，因此，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：半导体行业周期风险、核心技术被赶超或替代的风险、市场竞争加剧的风险、新市场和新领域拓展的风险等。 市场数据： 2025 年 06 月 20 日 收盘价（元） 138.10 一年内最高/最低（元） 164.49/75.50 市净率 5.1 股息率%（分红/股价） 0.71 流通 A 股市值（百万元） 18,717 上证指数/深证成指 3,359.90/10,005.03 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 26.84 资产负债率% 6.15 总股本/流通 A 股（百万） 136/136 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 研究支持 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 联系人 何佳霖 (8621)23297818× hejl@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 905 198 1,146 1,455 1,758 同比增长率（%） 31.1 44.5 26.6 26.9 20.9 归母净利润（百万元） 334 62 455 612 770 同比增长率（%） 32.7 164.2 36.3 34.6 25.7 每股收益（元/股） 2.47 0.46 3.36 4.52 5.68 毛利率（%） 73.3 75.3 73.8 74.2 74.6 ROE（%） 9.4 1.7 11.6 13.9 15.4 市盈率 56 41 31 24 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-2007-2008-2009-2010-2011-2012-2001-2002-2003-2004-2005-2006-20-50%0%50%(收益率)华峰测控沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共32页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为 4.55、6.12、7.70 亿元。我们选取北方华创、中微公司、拓荆科技、长川科技、中科飞测作为同行业可比上市公司。5 家可比公司 25 年平均市盈率为 54，若剔除最高的中科飞测后4 家可比公司平均市盈率为 37X，公司当前市值对应 25 年市盈率为 41X，公司估值低于 5 家公司平均市盈率，略高于 4 家（不含中科飞测）平均市盈率，考虑到公司产品稀缺性（SoC 测试机海外品牌双寡头竞争、国产化率不足 20%）、行业所处景气周期的位置以及公司利润率改善的弹性，我们认为公司成长潜力巨大，因此，维持“买入”评级。 关键假设点 自动化测试系统：该业务主要为测试机整机销售，需求一方面随行业景气波动，另一方面公司市占率变化也会影响当期订单；行业景气方面：根据 SIA（美国半导体协会）数据，2024 年全球半导体行业销售额市场达 6200 亿美元，同比增长 19.30%，中国大陆同比增长 20.15%。WSTS（世界半导体贸易统计协会）预测 2025 年全球半导体市场规模将增长 11.2%。同时根据 SEAJ（日本半导体设备协会）数据统计，2024 年全球半导体设备市场规模扩大至 1171 亿美元，同比增长 10.25%，中国大陆半导体设备市场增长至 495 亿美元，同比增长 35.37%。根据 SEMI（