广博股份(002103)加速IP文创转型，IP多元化%2b载体丰富化%2b长期出海驱动增长-申万宏源

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 轻工制造 2025 年 06 月 22 日 广博股份 (002103) ——加速 IP 文创转型，IP 多元化+载体丰富化+长期出海驱动增长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 广博股份：依托传统文具制造优势，加速 IP 文创转型。2023 年以来互联网营销业务收缩，并聚焦纸制品文具和办公直销，2023-2024 年收入利润修复明显。公司抓住 IP 衍生品市场发展契机，依托传统纸制品文具印刷设计和供应链优势、内销线上线下完整渠道网络资源，快速发展 IP 文创业务，2024 年 IP 文创收入 1.87 亿元，总收入中占比 7%，占比同比提升0.7pct。 IP 文创业务具备高盈利特点，2024 年 IP 文创业务毛利率 43.3%，同比提升 8.9pct；公司综合毛利率 15.9%，同比提升 1.2pct。 ⚫ “新消费”崛起来自人口代际变化，高边际消费倾斜的年轻 Z 世代创造主要消费增量。根据联合国贸易和发展数据，国内 2021-2025 年 15-29 岁人口基本维持稳定，2025-2033 年小幅增长后见顶下滑，2033 年以前相对稳定的人口基数将继续支持“新消费”需求增长。 ⚫ 丰富的 IP+多样化的载体，构成庞大的 IP 衍生品市场。 IP 衍生品指基于漫画、小说、影视、动画、游戏、艺术家形象等娱乐作品中的角色、场景、故事情节而生产的实物商品。2024 年国内 IP 衍生品 GMV 达到 1742 亿元，同比增长 30.2%；其中，卡牌、拼搭玩具、玩偶、毛绒玩具、文具、服装、其他品类（包含吧唧、明信片等）分别占总市场规模的 15.1%、15.4%、14.2%、8.2%、2.9%、17.5%、26.8%。全球 IP 授权方格局集中，国内 IP 产业链成熟化，国产优质内容输出、线下零售渠道转型、长期人均消费量和出海推动 IP 衍生品市场持续增长。 ⚫ IP 衍生品细分赛道消费属性及受众存在差异。按照 IP 载体类型不同，可以划分为谷子和收藏卡、TCG 卡牌、拼搭玩具、潮玩四类，其中广博股份主要经营品类为谷子和收藏卡，载体通常为卡牌、徽章等，并与动漫、游戏、小说、影视剧等有内容 IP 相结合，满足消费者对 IP 内容认同的情感表达及社交需求，用户受内容吸引后为 IP 衍生品付费，因此也对IP 内容高度依赖，品类需求与 IP 内容供给高度相关。 ⚫ 早期印刷及纸制品文具起家，积累供应链资源优势。1993 年公司购买第一台 01 单色印刷机，开始向彩印包装行业发展，公司位于宁波市，产业链集群完善，周边配套工厂及产品品类众多，基地智能化产线布局，有效应对 IP 衍生品内容快速变化、多 SKU 快速迭代，柔性化生产需求。2023-2024 年公司 IP 文创毛利率在行业内表现好于传统玩具公司（奥飞娱乐、华立科技）。 ⚫ 国内自有品牌打造，设计力沉淀，具备 IP 运营经验。2017 年以来公司陆续打造了“kinbor”、“fizz 飞兹”、“papiest 派乐时刻”、“汐西酱”等子品牌，kinbor 品牌微博、微信公众号等自媒体矩阵粉丝超过 276 万。Kinbor 已有宇宙、樱花、mimo 等多个原创系列，并推出与盗墓笔记、迪士尼、三丽鸥、阴阳师、知否知否等知名 IP 联名产品。 ⚫ 基于优势文具品类率先实现 IP 联名产品热销，获得授权方认可，强化 IP 获取能力，形成产品验证到 IP 获取正循环。2023 年以来公司获得 IP 授权包括，“初音未来”、“名侦探柯南”、“三丽鸥”、“天官赐福”、“盗墓笔记”、“间谍过家家”、“葬送的芙莉莲”、“魔道祖师”、“诡秘之主”、“鲨鱼猫”等。2024 年末公司长期待摊费用中授权费达到 1119.52 万元，较年初金额 24.25 万元大幅增加。 ⚫ 公司顺应 IP 衍生品需求崛起趋势，依托持续积累的设计研发和供应链、渠道优势，积极切入新赛道，通过持续 IP 授权增加、品类扩充将实现高增，叠加中长期出海空间，公司 IP文创业务成长性突出。选取可比公司 2026 年平均 PE 估值 26X，公司 2026 年归母 2.61亿元，对应目标市值 68 亿元，较当前 23%向上空间，首次覆盖给予“买入”评级！ ⚫ 风险提示：行业竞争加剧的风险、IP 内容吸引力不足的风险、政策监管的风险、终端消费力持续走弱、关税政策、汇率、原材料变化的风险。 市场数据： 2025 年 06 月 20 日 收盘价（元） 10.09 一年内最高/最低（元） 18.78/4.55 市净率 5.0 股息率%（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 3,805 上证指数/深证成指 3,359.90/10,005.03 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 2.02 资产负债率% 44.38 总股本/流通 A 股（百万） 534/377 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《日本潮玩企业增长超预期，精神消费需求向上，优质供给增加——IP 衍生品行业点评之三》 2025/02/18 《 从《哪吒 2》看国产 IP 产业链崛起 —— IP 衍生品行业点评之二》 2025/02/16 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 黄莎 A0230522010002 huangsha@swsresearch.com 联系人 黄莎 (8621)23297818× huangsha@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 2,778 484 3,202 3,637 4,090 同比增长率（%） 3.3 10.1 15.3 13.6 12.5 归母净利润（百万元） 152 30 195 261 318 同比增长率（%） -10.1 31.2 28.4 33.6 21.6 每股收益（元/股） 0.29 0.06 0.37 0.49 0.59 毛利率（%） 15.9 20.5 17.0 18.1 19.0 ROE（%） . . . . . 市盈率 35 28 21 17 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-2007-2008-2009-2010-2011-2012-2001-2002-2003-2004-2005-2006-20-200%0%200%400%(收益率)广博股份沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共26页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 广博股份依托传统文具制造优势，加速 IP 文创转型。2023 年以来互联网营销业务收缩，并聚焦纸制品文具和办公直销