电子行业：新一轮产业创新周期到来，国产替代刻不容缓

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新一轮产业创新周期到来，国产替代刻不容缓 2019 年 06 月 03 日评级 同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 电子 -8.37 -7.60 -16.58 沪深 300 -7.24 -3.20 -3.73 何晨 分析师 执业证书编号：S0530513080001 hechen@cfzq.com 0731-84779574 司岩 研究助理 siyan@cfzq.com 0731-84779593 相关报告 1 《电子：电子 2019 年 4 月行业跟踪：中美贸易摩 擦 局 势 反 复 ， 行 业 盈 利 能 力 持 续 承 压 》 2019-05-09 2 《电子：电子 2019 年 3 月行业跟踪：基本面拐点渐近，关注科技股价值重构》 2019-04-09 3 《电子：电子 2019 年 2 月行业跟踪：多政策助力电子产业发展，关注基本面拐点》 2019-03-13 重点股票 2018A 2019E 2020E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 生益科技 0.47 30.09 0.59 23.97 0.69 20.49 推荐 深南电路 3.29 23.74 4.43 17.63 6.07 12.87 推荐 捷捷微电 0.92 23.42 1.16 18.58 1.44 14.97 推荐 闻泰科技 0.10 359.5 0.35 102.7 0.71 50.6 谨慎推荐 资料来源：财富证券 投资要点：  电子行业整体盈利能力下滑。2018 年，申万电子行业实现营业收入2.07 万亿，同比增长 14.66%，归母净利润 705.24 亿元，同比减少19.89%，共计提资产减值损失 405.24 亿元，占全年归母净利润比重为57.46%，对行业盈利质量造成严重影响。2019 年一季度，实现营业收入 4649.27 亿元，同比增长 12.98%，归母净利润 167.60 亿元，同比减少 10.63%，营收增速小幅下滑，剔除 2018 年资产减值影响，2019 年一季度净利润增速小幅改善。总体来看，行业周期拐点尚未到来叠加中美贸易战反复及宏观经济承压，行业盈利能力恢复乏力。 申万电子整体法估值处于历史后 6.23%分位，中位数法估值处于历史后 16.65%分位。截至 5 月 29 日，申万电子整体法估值（历史 TTM，剔除负值）为 26.62 倍，估值处于历史后 6.23%分位；申万电子中位数法估值（历史 TTM，剔除负值）为 36.24 倍，估值处于历史后 16.65%分位。 5G 推进叠加国产替代带动电子产业进入新的发展阶段。历次通信技术升级都成为电子产业发展的重要驱动力，目前已进入智能手机创新的瓶颈期，而 5G 时代的到来将创造万物互联的广阔应用场景，推动电子元器件及终端的创新升级。同时，中美贸易战及美国对华为的禁令事件将加速半导体及自主可控产业链政策红利释放，行业将进入新一轮成长阶段。 5G 建设拉动高频高速基材需求快速增长。5G 采用低频频带和高频频带结合的模式，要求 PCB 和 CCL 基材具备高频、高速的特性。5G 基站数量较 4G 时代增长 330%，Massive MIMO 多天线技术和波束成型等技术的应用导致对高频高速 PCB 的需求增加，基站架构的改变也将提高基站射频侧 AAU 所用 PCB 板的工艺要求，叠加高频高速基材的国产替代需求，总体拉动高频高速 PCB/CCL 量价齐升。 5G 推动手机、基站射频器件快速成长。射频前端器件厂商的成长逻辑在于国内厂商有望凭借成本优势承接中低端市场份额，同时在国产替代需求下，迎来长期成长机会。由于 5G 带动了远超 4G 时代基站数量的建设需求，同时毫米波技术为射频前端器件打开了新的技术路径，4G 时代的高端市场降级为中端市场，叠加国内射频前端器件行业面临-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%2018-062018-102019-02电子沪深300行业定期策略 电子 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 迫切的国产替代需求，国内射频器件厂商的增长空间大幅提升。  5G 和中美贸易战升级加速半导体产业国产替代。华为禁运事件会为国产供应商打开进入下游领域的验证窗口，5G 和核心元器件国产替代下的业绩成长逻辑可能成为 2019 年下半年开始至未来三年的主旋律，而技术相对更加成熟的功率半导体更有望快速打开业绩增长空间。随着下半年半导体相关政策红利的释放，华为产业链国产替代厂商、功率半导体龙头均有望提升业绩表现。 给予行业“同步大市”评级。从现在的时点看，行业估值处于 2000年以来相对底部区域，年初以来形成的估值修复基本回撤 50%以上，目前行业部分细分领域龙头估值处于 20-25 倍估值区间。长期来看，行业估值上行的确定性高，周期性子板块均基本处于周期性底部，估值修复需要 5G 驱动的新一轮通信代际升级和国家政策支持的半导体产业发展加速等因素推动，智能手机的光学升级持续加速以及 PCB 行业在高端板材方面的产业转移也将对行业产生积极影响，行业长期成长具备较大确定性。考虑到中美贸易战走势以及持续时间均存在较大不确定性，面板、LED 芯片、被动器件等周期性行业周期拐点尚未到来，综合宏观、行业等因素，给予行业“同步大市”评级。 风险提示：5G 商用进展不及预期、国内半导体技术升级不及预期、中美贸易摩擦走势存在不确定性、下游需求下行风险 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 电子行业 2018 年年报及 2019 年一季报分析 ...................................................................... 6 1.1 电子行业整体盈利能力下滑 ................................................................................................... 6 1.2 子板块业绩分化，需求尚未回暖 ........................................................................................... 8 1.3 板块估值处于历史较低水平，估值上修起点临近 ............................................................. 10 2 5G 推进叠加国产替代，行业成长进入新纪元................................................................... 11 2.1 5G 引领新一轮创新周期到来 ...........................................