恒生电子(600570)金融IT需求韧性仍足，龙头地位仍然稳固

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 恒生电子 (600570 CH) 金融 IT 需求韧性仍足，龙头地位仍然稳固 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 31.08 2024 年 1 月 29 日│中国内地 计算机应用 恒生电子：23 年预期营收同比增长 12.14%，归母净利润同比增长 23.27% 恒生发布业绩预告，预计 2023 年实现营收 72.92 亿，同比增长 12.14%；归母净利润 13.45 亿，同比增长 23.27%；扣非净利润 13.78 亿，同比增长20.38%。公司营收及归母净利润低于我们预期（预期营收/归母净利润为76.52 亿/16.69 亿），主因 2023 年下半年金融机构采购立项、决策及验收流程拉长，导致公司 23Q4 收入确认受到一定影响。鉴于当前行业需求受到压制、客户决策流程拉长等因素，我们下调公司 23-25 年 EPS 分别至0.71/0.89/1.11 元（前值 0.88/1.07/1.33 元），可比公司 2024PE 均值 35 倍（Wind），我们仍看好恒生核心竞争力及未来发展前景，给予公司 24 年目标 PE 35 倍，给予目标 31.08 元（前值 58.08 元），维持“买入”评级。 23Q4：金融机构 IT 决策流程拉长，导致营收同比增速放缓 预计恒生 23Q1-Q4 营收同比增速分别为 16.05%/99.81%/14.50%/5.75%，归母净利润同比增速分别为 637.74%/511.57%/49.47%/(-31.62%)。Q4 是公司传统的收入旺季，但自 23 年下半年起，金融机构 IT 决策更为谨慎，项目周期拉长，因此导致恒生 23Q4 营收同比增速放缓，但人员费用刚性，从而导致公司 23Q4 归母净利润同比下滑。从全年来看，公司积极适应行业变化，在加强核心业务投入的前提下，实行更为精细化的管理，费用管控成效显著，使得收入增速高于成本增速。 展望 2024：金融行业 IT 支出韧性较足 我们认为，金融行业 IT 支出相对刚性，原因如下：一、IT 系统是金融行业的生产系统，IT 系统的稳定运行是金融机构运营的重中之重；二、中证协《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》明确规定，券商信息科技平均投入不低于 23-25 年平均营收的 7%或平均净利润的 10%；三、资本市场政改类需求、信创改造等均为所有金融机构的刚性支出，其 IT 支出不以金融机构的盈利情况为前提。尤其是金融信创已逐步进入到核心系统替换的深水区，预计将成为 2024 年 IT 需求的重中之重。 恒生 2024：金融信创进入收获期，大模型应用有望在客户侧实质落地 恒生 2023 年全力打磨核心产品信创，根据官微，2023 年恒生 33 类主产品100%完成信创适配，已有 30 个产品在客户侧完成上线。1 月 15 日，恒生UF3.0 内存交易产品正式发布且已在国联证券上线融资融券业务。随着金融信创的全面铺开，信创业务有望成为公司 2024 年增长的重要驱动力。大模型方面，恒生发布 LightGPT，并推出多款智能助手类应用，已与 20 多家金融机构开展共建，24 年有望在客户侧实质落地，成为未来重要增长点。 风险提示：下游景气度不及预期，行业竞争加剧，AI 产品推进不及预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 郭雅丽 SAC No. S0570515060003 SFC No. BQB164 guoyali@htsc.com +(86) 10 5679 3965 基本数据 目标价 (人民币) 31.08 收盘价 (人民币 截至 1 月 26 日) 24.29 市值 (人民币百万) 46,151 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 741.14 52 周价格范围 (人民币) 23.20-57.57 BVPS (人民币) 3.80 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 5,497 6,502 7,292 8,039 9,256 +/-% 31.73 18.30 12.14 10.24 15.14 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,464 1,091 1,345 1,688 2,114 +/-% 10.73 (25.45) 23.27 25.48 25.27 EPS (人民币，最新摊薄) 0.77 0.57 0.71 0.89 1.11 ROE (%) 28.56 17.45 17.97 18.75 19.39 PE (倍) 31.53 42.30 34.31 27.35 21.83 PB (倍) 8.10 6.78 5.66 4.69 3.86 EV EBITDA (倍) 27.13 32.88 26.59 21.28 16.46 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (50)(31)(13)625Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)恒生电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 恒生电子 (600570 CH) 图表1： 可比公司估值表 EPS（元/股） PE 证券代码 证券名称 收盘价 (元/股) 市值 （亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300033 CH 同花顺 127.27 684 3.22 3.94 4.73 40 32 27 300059 CH 东方财富 13.12 2080 0.56 0.65 0.76 24 20 17 600446 CH 金证股份 11.00 104 0.36 0.47 0.59 39 31 19 603383 CH 顶点软件 39.90 68 1.38 1.82 2.39 41 29 17 300803 CH 指南针 46.58 190 0.18 0.79 1.68 259 59 28 688318 CH 财富趋势 116.4 152 2.37 3.03 3.77 49 38 31 平均 PE 75 35 23 600570 CH 恒生电子 24.29 462 0.71 0.89 1.11 34 27 22 注:可比公司采用 Wind 盈利预测一致预期，股价、市值采用 2024 年 1 月 26 收盘价 资料来源：Wind、华泰研究预测 图表2： 恒生电子 PE-Bands 图表3： 恒生电子 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 023477093Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23(人民币)━━━━━ 恒生电子100x