宝立食品(603170)公司深度报告：以研发创新为导向的食品综合解决方案供应商，BC双轮驱动成长可期

公 司 研 究 2024.01.26 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 宝 立 食 品 （ 603170） 公 司 深 度 报 告 以研发创新为导向的食品综合解决方案供应商，BC 双轮驱动成长可期 分析师 薛涵 登记编号：S1220523060005 王泽华 登记编号：S1220523060002 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 调味发酵品Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 19.39 总市值(亿)(元) 77.56 52 周最高/最低价(元) 31.16/15.52 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《宝立食品：轻烹业务表现亮眼，BC 合力驱动成长》2023.04.11 《宝立食品：BC 两端齐发力，盈利能力逐季改善》2022.11.01 《宝立食品：轻烹空刻快速放量，BC 兼顾行稳致远》2022.08.29 以研发创新为导向的食品综合解决方案供应商，三大业务齐头并进。宝立食品成立于 2001 年，深耕西式复调，多年以来积累了丰富的经验，已与百胜中国等大 B 企业建立了长期稳定的合作关系。在复调业务稳健发展的基础上，公司以研发创新为导向，不断拓展品类，发展轻烹解决方案及茶饮配料领域，致力于打造 B 端全方位食品解决方案。2021 年，公司通过收购厨房阿芬，正式打入 C 端市场。旗下品牌“空刻意面”成为爆品，成为公司的第二成长曲线。 B 端定制为主，大客户构建基本盘，研发奠定竞争优势，稳定性与成长性兼顾。公司较早开始为餐饮连锁、食品工业等大 B 客户提供风味及产品解决方案。公司借助于百胜的背书和自身强大的研发优势，不断拓宽其大型企业客户基础，并引入烘焙等新类别，为其 B 端业务构建了坚固的护城河。深度上，公司加深与已有大客户合作深度，增强客户粘性，百胜中国对公司子公司进行了增资，未来双方可在多维度上实现优势互补，深化合作。广度上，公司不断扩展其客户群，未来有望进一步渗透到中等规模的西式快餐、茶饮和咖啡行业客户中，从而为 B 端业务带来新的收入增长。 C 端顺应市场变化调整品牌打法，大单品放量可期。轻烹速食本质是方便食品，近年来，方便食品多元化、高端化趋势明显，新品类新锐品牌层出不穷。凭借公司对市场需求的深度挖掘，填补空白市场叠加精准营销，空刻意面量价齐升。2023 年，消费复苏不及预期叠加流量变迁，淘系平台销售增速放缓，结合产品周期因素，空刻意面增速有所回落。公司调整其空刻意面的市场策略，由之前侧重于流量和渠道的网红爆品策略，转向以品牌和产品为核心的大单品运作模式，为空刻意面寻找新的增长动力，此外，公司 23 年起发力线下渠道，未来随着线上和线下的同步推进，大单品持续放量可期。 盈利预测：我们预计 2023-25 年，公司实现营收 24/29/35 亿元，同比增长 19.45%/20.00%/18.65%，实现归母净利润 3.06/3.54/4.20 亿元，同比增长 41.88%/15.90%/18.65%，EPS 分别为 0.76/0.89/1.05 元。我们选取日辰股份、千味央厨、天味食品作为可比公司进行估值比较，维持公司“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、食品安全、新客户开发不及预期等风险。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2037 2433 2920 3464 (+/-)% 29.10 19.45 20.00 18.65 归母净利润 215 306 354 420 (+/-)% 16.15 41.88 15.90 18.65 EPS (元) 0.57 0.76 0.89 1.05 ROE(%) 19.09 22.91 20.98 19.93 PE 49.70 25.38 21.90 18.46 PB 10.05 5.82 4.60 3.68 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -43%-32%-21%-10%1%12%23/1/2623/4/2723/7/2723/10/26宝立食品沪深300宝立食品(603170) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1. 宝立食品：西式复调定制起家，三大业务齐头并进 ................................................... 5 1.1 以研发创新为导向，产品矩阵日渐丰富 ....................................................... 5 1.2 股权结构集中，管理层经验丰富 ............................................................. 6 1.3 BC 双轮驱动，业绩稳健增长 ................................................................ 7 2. 定制西式复调市场广阔，高客户粘性+强研发能力构筑公司壁垒 ....................................... 11 2.1 西式快餐标准化要求高，定制西式复调独具优势 .............................................. 11 2.2 强研发能力构筑壁垒，公司产品力卓越 ...................................................... 13 2.3 背靠百胜中国，高客户粘性下客户结构持续优化 .............................................. 15 2.3.1 纵向提深度，最大化挖掘客户效能 .................................................... 15 2.3.2 横向扩数量，客户结构持续优化 ...................................................... 16 3. 速食意面市场仍处导入期，空刻意面构建第二增长曲线 .............................................. 17 3.1 速食意面：行业渗透率提升空间广阔 ........................................................ 17 3.2 空刻意面：坚持大单品路线，全渠道打通占领消费者心智 ...................................... 18 4. 盈利预测与投资建议 ..........................................................................