指南针(300803)2023年报点评：市场低迷致整体业绩承压，麦高首年实现经营性盈利

证券研究报告·公司点评报告·非银金融 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 指南针（300803） 2023 年报点评：市场低迷致整体业绩承压，麦高首年实现经营性盈利 2024 年 01 月 27 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 46.58 一年最低/最高价 42.00/87.43 市净率(倍) 10.89 流通 A 股市值(百万元) 18,823.06 总市值(百万元) 19,045.57 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.28 资产负债率(%,LF) 66.69 总股本(百万股) 408.88 流通 A 股(百万股) 404.10 相关研究 《指南针(300803)：股权激励彰显公司发展信心》 2023-11-15 《指南针(300803)：2023 三季报点评：产品销售节奏致营收下滑，证券业务值得期待》 2023-10-26 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,113 1,831 2,523 3,086 同比 -11.33% 64.53% 37.79% 22.34% 归属母公司净利润（百万元） 73 141 185 226 同比 -78.54% 94.66% 30.71% 22.36% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.18 0.35 0.45 0.55 P/E（现价&最新股本摊薄） 262.34 134.77 103.10 84.26 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司发布 2023 年年报，实现营业总收入同比-11.33%至 11.13 亿元；归母净利润同比-78.54%至 0.73 亿元；归母净资产 18.73 亿元，较年初提升 10.23%。 投资要点 ◼ 资本低景气下，金融信息业务收入承压下滑。2023 年，资本市场景气度下降，证券市场交易低迷（A 股日均成交额同比 2022 年-5%至 8764亿元），对公司中高端产品销售产生影响，导致金融信息服务收入同比-20%至 9.49 亿元（占比总营收 96%，金融信息服务业务仍为公司业绩支撑点）。公司在证券市场整体景气度不足的背景下，依然坚持扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费保持增长（同比+6%至2.86 亿元），确保新增用户规模稳定、业务长期可持续发展。 ◼ 麦高证券扭亏为盈有望刻画第二成长曲线，收购先锋基金“证券+基金”两翼布局雏形初定。“五年三步”规划首年平稳收关，公司有序推进麦高证券各项业务恢复展业，充分发挥资源整合、产品研发等核心竞争优势及整体协同效应，导流成效显著（据易观千帆，截至 2023/12 指南针app 月活约 150 万），麦高证券净利润实现经营性扭亏为盈；2023/11 公司以 1 亿元竞拍取得先锋经济 34%股权，我们认为公司券商+基金双牌照加持下第二成长曲线明晰。1）麦高证券 23Q4 业绩逆风翻盘，经纪业务收入迅速扩张：2023年公司手续费及佣金净收入同比+161%至 0.92亿元，其中经纪业务净收入同比+577%至 0.88 亿元（占比手续费及佣金收入九成以上），迅速扩展带动公司代理买卖证券款同比+44%至24.10 亿元。2）2023 年固收市场发展稳健，自营业务韧性十足：2023年全年 A 股权益市场动荡，我们预计公司自营持仓中固收产品配置比例较高，驱动 2023 年公司投资收益同比+599%至 0.88 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征(资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后)，公司金融信息服务收入短期波动，且证券业务尚处于业务协同的成长阶段(占比总收入较低)；综上，我们基本维持对公司的盈利预测，预计 2024-2026 年，公司归母净利润分别为 1.41/1.85/2.26 亿元（2024-2025 年前值为 1.27/1.93 亿），对应 PE 分别为 135/103/84。我们维持公司评级“增持”，仍期待麦高证券的发展，看好公司长期成长性。 ◼ 风险提示：证券市场系统性，行业竞争加剧，证券业务恢复不及预期。 -26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%2023/1/302023/5/302023/9/272024/1/25指南针沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 表1：指南针 盈利预测表（截至 2024 年 1 月 26 日收盘） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：2022 年之前的经纪业务手续费净收入及投资收益为网信证券数据，2022 年 8 月网信证券与指南针并表 单位：百万元20142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E营业总收入1985395716695786236939321,2551,1131,8312,5233,086金融信息服务收入1975074866085305766228591,1793541,2161,4791,799手续费及佣金净收入000000001892417685845 经纪业务手续费净收入36341314417685845利息净收入00112173031734100252331投资收益622191821101016197897107112公允价值变动损益00000000-511555营业支出1974424345204455196187691,0011,1431,6672,2802,789归属于母公司股东净利润291051451551281208917633873141185226归属于母公司股东净资产602423875426691,0891,1211,2821,7011,8731,9762,0892,214营业收入增速172.66%6.08%17.13%-13.66%7.84%11.18%34.63%34.60%-11.33%64.53%37.79%22.34%归属于母公司股东净利润增速262.73%37.39%7.02%-17.41%-5.86%-25.89%97.51%92.06%-78.54%94.66%30.71%22.36%ROE69.70%45.95%33.34%21.12%13.69%8.07%14.67%22.69%4.06%7.34%9.09%10.51%归属于母公司股东净资产增速306.23%59.66%39.87%23.61%62.73%2.89%14.40%32.69%10.11%5.51%5.72%5.95%EPS（元/股）0.070.260.350.380.310